平安嫡子为何这个时候去美国上市？

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2019年12月2日(东部时间)，中国平安(601318:sh；；2318:香港)的金融一本通(简称“一本通”)更新了招股说明书文件。根据时间表，一本通将于下周五(12月13日)开始交易，代码为ocft。

根据招股说明书，“一个账户”计划发行3600万股ADS(美国存托股票)，价格区间为12美元至14美元(相当于约50亿美元的市值)。

假设发行价设定在上限，并通过“超额配售”再出售540万ADS，一个账户通的首次公开发行涉及的最高资本为5.796亿美元。

该账户自2015年12月设立以来，已帮助客户完成了1.8万亿元的交易；在2019年的前三个季度，它每天处理135，000个反欺诈审计、420万个信用风险评估和13，000个机动车辆保险索赔。

截至第三季度末，“一个账户”拥有3700家金融机构客户，成为中国最大的技术即服务平台。

2019年前三季度，账户收入15.5亿元，同比增长72.3%；非ifrs毛利润为7.6亿元，同比增长89.5%；净亏损10.5亿元，2018年同期净亏损5.8亿元。

单就财务数据而言，一个账户价值不到50亿美元。但是，考虑到其身份(平安集团真正的控股子公司)、使命(肩负平安集团数字化转型、为6万多家金融机构搭建开放平台的重任)、技术储备(平安集团使用了10万名技术人员，投入了150多亿成果，所有使用过的成果都“带来了”)，按照蚂蚁金服的份额(估计为1600亿美元)来估计50亿美元并不算太高。

人不如天，单账户ipo的外部环境也不理想。截至目前，2019年上市的29只中国股票中，有12只股票在第一天就出现了突破，突破率为41%。即使它在脱逃的第一天破裂，它也可能在ipo后一个月内破裂。后来成为明星的瑞迅咖啡(纳斯达克代码:lk)在上市第二周收于15.32美元，比发行价低9.9%。

作为平安集团的“儿子”，张懿通最担心的不是融资5亿美元，而是把握上市的时间窗口。“美国上市公司”的“招牌”可以适度稀释所有账户的“安全背景”，以更加公开透明的公司治理赢得国内外金融机构的信任。

一个账户的“盖楼”

张懿通于2015年脱离平安集团，主要业务是为银行、保险、投资管理等金融机构提供商业云服务。

一个可靠的创业公司的做法是挖一个“深坑”，打好“箱形基础”，然后一个个“盖楼”，即推出产品和服务。

对于肩负中国平安集团数字转型重任、致力于搭建开放平台的一本通来说，这远远不够。“盖楼”只有在整个“规划区”的地下结构完成，所有道路、管网和线路布置妥当后，才能开工。

目前，一个客户可以提供12套“本地云”解决方案和50多种产品。截至2019年9月底，“一个账户”拥有超过3700家金融机构客户，包括所有主要银行、99%的城市商业银行和46%的保险公司。此外，通先后在日本、新加坡和印尼设立了分公司，业务范围已扩展至10个国家和地区。

1)客户获取模式

一户扩大客户战略分为三个阶段:采用-深化-整合:第一阶段，客户只采用一两种简单的产品；第二步是逐步深化与客户的合作，引导客户购买更多的产品和服务；第三步是为客户整合业务流程。

目前，通的3700多名客户大多处于第一和第二阶段，收入潜力远未释放。

2019年第三季度，一个账户的收入为5.85亿英镑，同比增长62%。在过去四个季度(2018年第三季度~ 2019年第三季度)，一个账户通的总收入为20.7亿英镑，同比增长86.8%。

2)客户来源

根据招股说明书，平安集团以外的收入占第一线的60%

2017年，平安集团和外部用户的收入分别为2.36亿元和3.46亿元，外部收入占60%；

2018年分别为5.28亿元和8.86亿元，对外收入占63%；

2019年前三季度分别为6.77亿英镑和8.78亿英镑，对外收入占56%。

外部用户分为“高级用户”和“基本用户”。2018年，221名高级用户(2017年为40名)向一个账户贡献了8.86亿元，平均家庭收入为392万元。3272名基本用户缴费2060万元，家庭平均收入6300元。一个高级用户的收入相当于622个基本用户。

显然，一个帐户链接的方向是引导更多的用户成为高级用户，同时让高级用户花费更多。

一个账户使用“增长率”来衡量本财政年度可比用户的支出与上一个财政年度的支出之比。2017年和2018年，外部用户的“增长率”分别为800%和224%。也就是说，2018年，一个账户的外部可比用户支出增加了224%。

3)毛利和计费方式

账户毛利率逐步上升:2017年第四季度，在14.4%~22.8%之间；在2018年的每个季度，它将增加到25.7%~29%的范围；2019年前三季度，该比例达到28.5%~38.6%。

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单账户成本的最大部分是支付给各种第三方机构(如银联和电信运营商)的“渠道费”。2019年前三季度，这类支出为3.51亿英镑，占收入成本的53%。这是由单账户商业模式决定的——它不是从产品交付和技术转让中获得一次性收入，而是通过与客户建立长期合作关系来获得佣金。

与业务模式相对应，一户通的主流结算方式是根据交易金额按比例收费。2019年前三个季度，该模式的收入占总收入的78.4%。

如果交付和技术转让是主要的商业模式，增加收入的方法相对简单，即增加客户数量。

根据交易金额赚取佣金的缺点是收取的费用包括需要支付给第三方的渠道费用，并且毛利率似乎很低。但它可以通过“采用-深化-整合”的常规开发新客户，挖掘现有客户的潜力。

2018年，3272名基本用户平均支出仅为6300元，221名高级用户平均支出达到392万元，相差620多倍。然而，平均而言，每个高级用户只选择3个产品(一个帐户中有12个解决方案和50多个产品)，并且有许多未使用的产品。可以看出，基本用户和高级用户都有很大的潜力。

规模经济尚未实现

2017年，5.37亿R&D费用占收入的92%，2019年前三季度，6.41亿R&D费用占收入的41%，但这一比例仍然很高。

2017年，市场成本为2.08亿英镑，2019年前三季度，市场成本增至4.72亿英镑，占收入的30%。

管理费用的增长与市场费用非常相似:2017年，管理费用为2.7亿英镑，2019年前三季度为4.52亿英镑，占收入的29%。

在2019年的前三个季度，R&D的总支出、营销和管理占收入的101%(2017年的比例为175%)。

在最近四个季度(2018年第四季度~ 2019年第三季度)，运营亏损和运营损失率大幅下降。2018年第四季度经营亏损5.36亿元，损失率105%；2019年第三季度，运营损失为3.05亿英镑，损失率为52%。

一户通经营亏损的根本原因是收入规模没有扩大。

天花板有多高

对于某个企业来说，“上限”可以简单地理解为它所在行业的总年收入的百分比，因为激烈的竞争无处不在，总公司很难把它全部吃掉。此外，还有反垄断法来管理它。

例如，腾讯主要从事网络广告和网络游戏。2018年，互联网广告行业总收入为3694亿元，网络游戏行业总收入为2144亿元，总计5838亿元。腾讯的广告和游戏收入分别为581亿英镑和1619亿英镑，分别占15.7%和75.5%。如果网络广告和网络游戏的增长率分别为12%和5%，那么到2023年，网络广告和网络游戏的收入将分别达到6510亿英镑和2736亿英镑。如果腾讯的在线广告市场份额上升到25%，在线游戏市场保持75%，那么腾讯的两个业务在2023年的收入将达到3680亿英镑。如果这两项业务的净利润达到25%，2023年的净利润将达到920亿元。按照40倍的市盈率计算，腾讯市值为3.68万亿元，约为4.1万亿港元，比现在高出1万亿港元，年均增长率为5.8%。

正因为网络广告和网络游戏的“天花板”很低，腾讯必须努力开发新业务，如金融技术和云计算。

金融技术的上限有多高？

2018年，中国国内生产总值达到73.1万亿元，预计2023年将增至95.7万亿元。截至2018年底，中国共有金融机构6.2万家，总资产约46.9万亿美元。预计2023年将达到82.8万亿美元，复合年增长率为12%。据统计，截至2018年底，美国金融机构总资产已达98.2万亿美元，相当于当年国内生产总值的479%。

尽管近20年来增长迅速，但中国的金融服务渗透率与美国仍有很大差距。截至2018年底，个人贷款/透支服务的渗透率仅为31.6%(美国为77.1%)；人均保费支出约为美国的8% ~ 15%；绝大多数家庭资产集中在住房上，金融资产仅占12%(美国为43%)。

在62000家金融机构中，4500多家银行业金融机构持有80%以上的总资产(注:银行业金融机构包括6家国有银行、12家股份制银行、134家城市商业银行、1400家农村商业银行和3000多家银行业金融机构)。截至2018年底，银行总资产达到268万亿元，预计2023年将增至448万亿元。

在银行贷款余额中，大企业、个人和中小企业分别占56%、20%和24%。提供80%以上工作岗位的中小企业只能获得不到四分之一的贷款。据估计，到2018年底，中小企业的资金缺口将高达11万亿美元(预计2023年将增至14.2万亿美元)。

银行贷款的重点迫切需要转移到个人和中小企业，但风险评估和贷后管理的效率已经成为瓶颈。截至2018年底，整个银行系统共有229，000家分行和430万名员工。根据对前五大银行的调查，34%~39%的人力用于客户服务，总数约为150万。如果银行的效率不能提高，为个人和中小企业服务将是不经济的，唯一的出路是全面的数字转型。

在60，000多家金融机构中，除了前10名或前20名，它们缺乏数字转型所需的资本、人才和技术。

保险和资产管理领域的数万家机构也渴望金融技术插上它们的翅膀。如果遭到“朋友和商人”的攻击，后果将不堪设想。

与广告和游戏行业相比，金融领域的潜在需求是天文数字。奥利弗·怀曼(Oliver wyman)估计，2018年中国金融机构将在技术上投入1522亿英镑，2023年这一数字将达到4008亿英镑，复合年增长率为21.4%。

4000多亿元只是金融机构在R&D的投资，排名前100的公司可能会花掉其中的90%，而其他6.2万人每年只会花掉60多万元，这远远不足以推动数字转型。避免被时代抛弃的唯一方法是求助于金融技术公司。张懿通将采用基于交易量或资产管理规模的计费模式，分享数万家金融机构数字化转型的“红利”。

你不能选择你的出生

虽然已经有了蚂蚁金服、腾讯金融、兴业数码金融、恒生电子和神州数码等实力雄厚的公司，但金融科技仍是一片蓝色海洋。此外，由于行业的特点，金融业充满了缺口和严格的壁垒。例如，恒生电子可以和经纪人“吃好”，但保险公司和银行可能不会买。#说你不能，你不能#

在广阔的金融技术市场中，有两个背景的玩家最具竞争力:一是金融巨头张章通、兴业数码金融的“蝎子”；第二，互联网巨头阿里和腾讯的“养子”。

账户的优势在于他们的身份和背景，他们对金融业务有更深的了解，更有可能获得金融机构的信任；蚂蚁金融服务的优势在于它拥有大量的用户、卓越的能力和丰富的服务C终端的经验。除了提供信息技术，它还可以帮助金融机构获得客户和改善服务，这只是“授权”。然而，互联网巨头孵化的金融科技公司缺乏金融背景，参与金融服务时间短，服务内容相对单一。

你不能选择你的出生，但你应该关注你的个人表现。金融技术市场潜力无限，各种背景的玩家都有机会。尽管蚂蚁金服处于领先地位，但益智通和兴业等数字金融公司不能被“消灭”。

来源：搜狐微门户