雷军说厚道的人运气不会太差 小米对投资者厚道吗

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雷军说:“一个善良的人是不会倒霉的。”。

手机和硬件注重性价比，并承诺综合净利润率永远不会超过5%。善待消费者是小米崛起的一个重要原因。

但小米对香港本地和香港沪港通投资者不那么友好。乐观估计，小米在2020年将价值800亿到1000亿美元。如果以这一预期价值的一半上市，投资者将面临更少的风险。

估值一直在徘徊，然后回落

该公司于2010年1月在开曼群岛注册成立，随后创始人获得1.625亿股a股普通股和5，750万股b股普通股，每股拥有10项投票权。

从2010年9月至2017年8月，共进行了6轮融资(包括B、C、E和F，包括几轮小规模融资)，共筹集资金15.8亿美元(其间出现了“一分为四”)。

上市后，投资者所持有的优先股全部转换为乙类普通股，则“优先分红”、“赎回”、“优先投资权”、“知情权”、“反稀释和否决权”等特殊权利无效。

根据招股说明书，2014年12月23日签署的第一轮首次股份购买协议的认购价格为每股20.168美元(相当于450亿美元的市值)，2017年8月24日截止的第二轮认购价格为每股17.927美元。最终，首轮投资者获得了2.7%的股份，价值11.34亿美元，市值420亿美元。

小米似乎没有完成与投资者在第六轮的“赌博”，所以它不得不低价发行838万股优先股，将这一轮的估值水平降至420亿美元。

从2015年到2017年，小米的估值不仅没有上升一分钱，还从450亿美元调整回420亿美元。人们普遍认为，2018年，小米将以700亿美元的估值上市，市值将达到1000亿美元。#小米不仅逆转了手机销售，也逆转了ta的估值#

2018年4月2日，雷军控股公司发行b股6400万股，总股本达到20.94亿股。

在上市之前，如果所有的a股-h股系列优先股都转换成普通股，它们将只占总股本的50.1%。由于A系列优先股由雷军及其团队持有，创始人团队控制的股份比例约为69%。如果ipo发行10%的新股，创始人团队的持股将被稀释至62%。上市后，小米肯定会继续通过增发筹集资金，雷军对小米的控制将受到威胁。

雷军和林斌分别持有31.1%和13.3%的股份，总计44.4%。由于a股和b股的投票权不同，两位创始人的投票权分别为55.64%和30.04%。合计85.64%，适当。

由此可见，联交所对同一股不同权利的接受是小米选择香港的必要条件。

如何理解优先股公允价值变动造成的巨大损失？

2017年，由于优先股公允价值变动，导致巨额亏损439亿元，净资产为负1272亿元，引起广泛关注。

小米在香港主板上市，采用国际会计准则，而熟悉的中国公司采用美国会计准则。这两种标准对优先股的处理有很大的不同。

小米很少有人事先知道招股说明书的细节，据估计，公共关系部门看到这些数据时并不知道。现在网上的声明非常混乱:“小米损失了400多亿元？胡说。”"小米的净资产是负1200亿？"外行人“公允价值变动的损失一旦上市就会消失。”“这样的损失越多，牛粟就越多”...

首先，了解优先股。“优先权”这个词是指普通股。小米发行优先股的主要条款包括:

获得股息的优先权:除了像往常一样获得股息(如果有)之外，再加上按发行价格的8%计算的年利率；

转换:2015年7月3日以后随时转换为乙类普通股；

赎回:要求小米从2019年12月23日起随时赎回(F系列除外)；

清算优先权:公司解散或清算时，在清偿全部债权后，剩余资产将分配给其他股东。

所有这些“优先权”的代价是放弃投票权。不要担心失去控制权，这是许多初创科技公司通过优先股筹集资金的最重要原因。

其次，了解国际会计准则对优先股的处理。国际财务报告准则将优先股视为金融负债，所欠的是股票。如果你欠兴业一张电影票，你会去电影院问，“多少钱？”欠投资者的股票，要计算“股票价值”，即公允价值。

在优先股转换为普通股之前，小米根据每个会计年度末的股票估值计算负债:2014年末为899亿股，2015年末为1059亿股，2016年末为1158亿股，2017年末为1614.5亿股。

让我们用一个故事来说明小米的情况:

一张北票在2013年去了北京。当时，他的月收入是4000元，一个20平米的“工作室”的租金是2500元，实在是买不起。

因此，他与房东签订了一份长期租赁协议:头五年他不付租金；从2018年1月到退休，一半的收入将给予房东。

2013年1月签订协议时，他将2018年1月至2049年12月的收入折算成约200万元的现值(折现率为5%)，其中一半为100万元，37年来每月分摊。2013年租金现值为2250元。

作为一名金融爱好者，他在2013年签署合同时为自己做了一份资产负债表，其中一份是“欠房东100万英镑”。

2014年底，由于收入增长率超出预期，他认为从2018年到退休的总收入贴现值为240万元，欠房东的债务为120万元。

在2015年底、2016年底和2017年底，他分别修正了自己的收入预期。到2017年底，欠房东的债务达到180万英镑。

事实上，降低收入预期可以减少债务，但他想向女友证明他还有很长的路要走。

自2018年以来，他改变了会计方法:一半的收入都交给了房东，难道不是我的股东吗？然后是“债转股”。

参与小米ipo的投资者的情况与故事主人公的女友基本相同:她的男友“没有债务，但未来她的一半收入将被拿走。”

手机销量的下降和逆转促使雷军“食言”

小米有三大业务:手机、智能手机和消费产品以及互联网服务。2017年，手机销售收入为806亿元，占总收入的70.3%；物联网和消费品销售收入234亿元，占总收入的20.5%；上述两项硬件业务占收入的90.7%。

2017年，小米售出9141万部手机，同比增长64.9%；手机销售收入806亿元，同比增长65.2%；2016年和2017年，小米手机的平均售价分别为880元和881元，变化不大。

2017年，小米28%的收入来自海外市场。尤其是在印度，小米的智能手机市场份额超过30%。然而，由于市场和非市场因素，很难进一步增加市场份额。如果印度稍微提高关税和非关税壁垒来保护本土品牌，小米的手机销量将会波动。

虽然有三个主要业务，但物联网、消费产品和互联网服务基本上都是基于手机销售。可以说，小米的一切都与手机销售有关。这和苹果的一样。如果iphone销售疲软，其他业务也无法幸免。

值得注意的是，2016年，小米手机出货量同比下降了9.2%。雷军夸口说:“除了小米，世界上没有一家手机公司能成功扭转销量下滑的局面！”#网民指出oppo和vivo的销量已经下降#

和王星一样，雷军也想在太平洋里游泳，没有急着上岸。直到2015年，他宣布“五年内不上市”。尽管a股优先股持有者有权在2019年12月23日之后要求赎回，但雷军预计，只要小米的业绩蒸蒸日上，没有哪个投资者会蠢到退出。

2016年，手机销量实际下降，2017年8月的估值比2014年12月低30亿美元。

“好人不太倒霉”意味着2017年手机销售将奇迹般地逆转。

如果再次衰退，幸运之神会来吗？

趁逆转之机，赶紧“上岸”，这应该是雷军的心态。可以说，2016年手机销量的下滑和2017年的逆转是促使雷军“食言”的关键因素。

小米值多少钱？

根据5月3日的文章，“最乐观的估计是，到2020年小米的价值不会达到1000亿美元。”

文章假设小米的收入在未来三年将每年增长70%，到2020年将达到5630亿英镑。小米自己也不敢做出如此乐观的预测。我们应该知道，小米2015年和2016年的收入同比增长率分别为2.4%和67.5%。

本文假设小米的净利润将达到5%，2020年净利润将达到282亿。重要的是要知道，根据国际会计准则，小米直到2017年才实现稳定的利润。

文章按照20倍的市盈率对小米2020年进行了评估，得出的结论是5640亿，约合900亿美元。你应该知道恒生指数的市盈率只有15倍左右。

一些读者认为，不应用恒生指数的市盈率来衡量小米。那么酷还是苹果？当市场销售率只有0.5倍，而苹果的市盈率只有18倍时，这是一个很酷的场景。

腾讯！腾讯！腾讯的市盈率是50-60倍……腾讯是一家纯粹的互联网公司！此外，小米在中国手机制造商中的地位能与微信在社交领域中的地位相比吗？(根据2017年中国手机市场的份额来看，小米只是勉强站在第一线)

雷军表示，小米是一家“创新驱动的互联网公司”。然而，纯粹的互联网公司不能依靠硬件来推动他们的业务。他们应该更加关注应用商店和安卓手机的预安装。苹果也不例外。投资者非常重视每一代iphone的出货数据。因此，苹果不是一个纯粹的互联网公司，它的市盈率不到20倍。

投资者应该向兽医学习。他们不应该听企业说什么，而应该只看企业怎么做。从“兽医”的角度来看，小米是一家注重性价比的硬件企业，而20倍pe并不冤枉。

你也可以用sotp从另一个角度来评估小米。

手机业务的销售价格应该在酷派和苹果之间。当时，酷派的出货量一度挤进世界第四，其在香港的主板仅为ps的0.5倍。苹果目前的市值约为其2017年收入的4倍。考虑到苹果的净利润超过20%，小米承诺其净利润不会超过5%。因此，小米手机业务的最大ps值是苹果手机的2倍(酷派手机4倍，苹果手机1.5倍)。根据2017年806亿的销售收入，小米的手机业务价值1612亿，约合250亿美元。

关于物联网和消费品业务，请参考格力(000651.sz)。2017年，格力的收入为1483亿欧元；毛利和净利润分别为487亿英镑和224亿英镑，最新市值为2760亿英镑。2017年，小米物联网和消费产品的销售收入相当于格力的16%，毛利润相当于格力净利润的4‰ (4 ‰)。小米的业务至多相当于格力690亿英镑(约110亿美元)的四分之一。

互联网服务参考金山软件(03888.hk)。2017年，金山软件的收入为51.8亿港元，毛利润为30亿港元，最新市值为332亿港元。小米的互联网服务收入为99亿英镑，毛利润为60亿英镑。其估值应该是金山的两倍，即664亿港元，约合85亿美元。

随着三大业务的合并，小米的总估值约为445亿美元。

有些人可能会说，小米的三大业务之间存在“生态矛盾”，简单地将它们各自的估值相加就低估了这一矛盾。

你知道，资本市场相信物理，讨厌化学。

一个现成的例子是比亚迪，其最新市值为210亿美元。比亚迪的业务分为四个部分:新能源汽车、动力电池、燃料汽车、手机零部件和组装:

2017年，比亚迪交付了11万辆新能源汽车。据估计，今年在美国上市的威来汽车公司中有一家尚未交付，而ipo目标估计为360亿美元。比亚迪的新能源汽车业务不应低于威来。

《宁德时报》将首次公开募股估值定为1300亿元人民币，经过几次例行的每日涨停后，其市值不会低于2000亿元人民币。即使比亚迪动力电池的价格只有宁德时代的一半，它也有1000亿元，约合160亿美元；

电池、手机组件和其他业务已被注入比亚迪电子(001211.hk)公司，市值650亿港元，约合520亿元人民币；

假设燃料汽车和电动汽车分别为400亿和166亿，2017年汽车业务收入为566亿。那么，按照1倍的市场销售率(ps)，这种燃料汽车的价值可以达到400亿元。

除充电电池和云轨外，这四项业务的总价值超过660亿美元。

燃料汽车和新能源汽车80%以上的零部件是相同的，人才、技术、生产设施和销售渠道可以随处共享；动力电池与新能源汽车相匹配。至少这三项业务是“反向”的，那又如何？

有许多类似的例子。例如，iQiyi单独被估值为A，百度被估值为b。在拆分iQiyi之前，百度的市值是“b-a”，而不是“b+a”。例如，根据持股比例，搜狐持有畅游和搜狗的股份，市值为28亿美元，而搜狗的市值仅为17亿美元。

通常，通过分类和求和方法计算的估价高于实际市场价值。

然而，米托的“噱头”不是“积累”，而是“借光”:它的大部分收入来自手机销售，但据互联网公司称，它引导市场对自己进行估值。

在招股说明书披露的三个财年中，出现了下降，这表明小米的手机销量没有稳步上升，下降的可能性也不小。

2017年，小米在中国的手机市场份额为11%，远远落后于华为(23%)、oppo(17%)和vivo(16%)，仅勉强排在第一位。

以小米的市场地位，谁能保证手机销量会继续增长？如果小米再次下跌，按照1000亿美元的估值购买小米的投资者将何去何从？

当市场价值与手机出货量脱钩时，小米可以被视为一家真正的互联网公司。小米向米托学习，它的ipo估值很高，为人善良，但对投资者不友好。

来源：搜狐微门户