市值2800多亿美金的腾讯 其股票是否还值得买？

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对投资者来说，避开腾讯可能是一个明智的投资决定。

本文由慧智创想授权的《我是黑马》(微信号:openu _ cc)发表，作者为章昊。

最近，腾讯的股价一路上涨，转眼间其股价已升至230港元。作为港股最大的上市公司，腾讯的市值约为港股总市值的8%。因此，腾讯股价的任何波动都会影响亿万投资者的眼睛。那么，对于许多热衷于腾讯股票的投资者来说，腾讯的高股价值得投资吗？

一般来说，判断一家互联网公司的价值，需要分析其收入、利润以及现有产品和新产品的运营状况，这也适用于互联网巨头腾讯。根据腾讯发布的2016年第四季度财务报告，可以看出其主要收入来自增值服务、广告等收入，如下图所示:

然而，在上述财务报告中，游戏收入、内容支付和社会成员资格被归入增值服务，品牌广告和效果广告被放在一起，所有其他收入被归类为其他收入。这种表达方式不容易让人看不到每一种业务的真实情况。

为了更清晰地看到腾讯的业务线和相应的收入，我们梳理了腾讯的组织结构和附带业务，如下图所示:

结合腾讯的组织结构、业务系统和以往的财务报告信息，将其收入细分为六个部分:pc游戏、手机游戏、增值服务、效果广告、品牌广告和其他收入。与去年同期数据相比，得出以下数字:

根据该图，我们可以获得以下信息:

个人电脑游戏是唯一一项同比下滑的业务。这是因为智能手机游戏对个人电脑游戏的用户持续时间有一些负面影响，特别是当个人电脑和腾讯运营的智能手机游戏使用相同的ip时，比如腾讯的射击游戏“穿越火线”。手机版上线后，一些电脑用户转向了手机；

手机游戏和增值收入的增长率几乎相同。前者在《国王的荣耀》等游戏中取得了成功，而后者主要来自数字内容服务的增长(包括合并后的数字音乐业务)；

效果广告业务仍处于快速增长的状态，因为朋友圈、腾讯新闻应用和公众号码都在继续商业化，微信和新闻应用活跃用户的增长也将带来广告库存的增加；

随着越来越多的广告资源转化为效果广告，广告主越来越倾向于投放效果广告，品牌广告的收入增长率不断放缓；

腾讯的其他业务收入(支付、云计算等。)正在高速增长，并已成为推动腾讯总收入快速增长的第一驱动因素。

总的来说，在上述六大业务中，个人电脑游戏和品牌广告作为个人电脑时代的产品，已经或正在走向衰退。相比之下，腾讯手机游戏在2016年实现了快速增长，收入达到377亿元。据talkingdata发布的数据，2016年国内手机游戏总收入为661.7亿元。显然，腾讯手机游戏市场占了一半以上，达到了惊人的57%

有些人可能担心网易游戏的持续高速增长会对腾讯游戏构成威胁，但他们不会。一方面，网易游戏2016年总收入为280亿元，而腾讯游戏同期总收入为708亿元，两者相差甚远。另一方面，腾讯的主要游戏，如“荣耀之王”和“枪战之王”，倾向于实时竞争，并依赖公平的规则。网易的游戏属于mmorpg(大型多人在线角色扮演游戏)，这是一款典型的成长游戏。新用户在享受合作的乐趣之前，必须积累很长时间的内容(如升级)。他们之间有很大的不同。准确地说，网易游戏的快速增长已经吞噬了畅游、巨人和盛大等个人电脑游戏巨头在手机游戏领域应该拥有的市场份额。毕竟，在电脑游戏时代，他们的核心游戏是mmorpg。

对于增值业务收入的高速增长，相当一部分来自腾讯视频付费用户的高速增长，这部分收入是在qq music、Kugou和Kuwo合并后合并到报表中的。随着国家对数字内容版权控制的加强和微信红包对用户支付习惯的培养，越来越多的用户倾向于网上支付购买高质量的内容，这无疑将有助于用户从免费转向付费。最近，在互联网上流行的知识支付就是一个例子。在可预见的未来，这部分收入将保持相对较高的增长率。

毫无疑问，腾讯的效果广告主要来自微信公众账户、朋友圈、腾讯新闻/每日快报，其中微信公众账户已经商业化很久了，是三者中增长最慢的，而朋友圈和腾讯新闻市场的发展只有两年。随着用户的不断增长(微信月度活跃用户同比增长28%)，广告库存将继续增长，再加上广告主接受能力的提高，这部分收入未来将继续高速增长。

作为推动腾讯收入快速增长的最大因素，其他收入主要来自支付、云计算和其他相关问题。然而，腾讯并没有给出每个部分的具体收入，而是将它们统一归类为其他收入。这部分收入的未来增长对腾讯的股价走势非常重要。

为什么其他业务对腾讯如此重要？由于金融和云计算是推动腾讯持续增长的全新业务形式，腾讯在社交互动、内容和游戏三大领域已被公认为行业第一。收入的增长来自更充分的商业化，但业务底盘并没有扩大，而其他业务是扩大业务底盘的唯一种子。

为了更清晰地分析其中各个部分的收入规模，我们收集了大量的数据并进行了全面的分析。接下来，让我们先看看过去9个季度其他收入的具体数据，如下图所示:

上图中的一个显著现象是，2016年第一季度增长突然开始加速。根据腾讯高管在回答分析师提问时披露的信息，应计费用主要来自2016年3月1日，计入收入。

2015年第四季度，腾讯高管解读了这份财务报告

麦格理分析师:我对公司的互联网金融业务有意见。移动支付每月活跃用户数量大幅增加。当前号码是多少？对于互联网金融业务，公司将采用什么样的业务模式来创收？

刘炽平:根据我们公布的数字，1月份支付给银行的转账费用扣除我们收取的费用后达到3亿多元，对公司来说是相当大的一笔。因此，我们宣布从3月1日开始，当用户从腾讯账户提取现金到银行卡时，他们将收取一些费用来减少公司的开支。

2016年3月3日，马璐·花藤回答了记者的提问

记者:不久前，微信设定了取现收费。现在，大银行可以自由地在银行间转账。提取现金收费的初衷是什么？目前主要银行的免费转账对你有影响吗？

马花藤:我向你坦白，现在每月的费用超过3亿。很多人说你的钱有利息？我忘了，利息收入还不到十分之一，包括1月份3亿多的成本，最可怕的是它还在高速增长，所以我们对此无能为力。

2016年第一季度，腾讯高管解读了这份财务报告

麦格理资本(Macquarie Capital)分析师温蒂黄(Wendy huang)表示:第一季度，腾讯的其他业务收入达到2.6亿英镑，这主要是由微信企业(微信Enterprise)贡献的，还是主要受益于云计算服务或微信支付？

刘炽平:至于腾讯第一季度的其他业务收入，对收入贡献最大的是支付业务。这部分收入主要来自我们对第三方商户的收费；第二大来源是从个人用户提取现金的手续费。云服务收入排名第三。

2016年第二季度，腾讯高管解读了这份财务报告

德意志银行(Deutsche Bank)分析师艾伦·赫拉维尔(Alan hellawell):管理层刚刚提到，腾讯第二季度来自其他业务的收入约占10%。我们认为腾讯的季度毛利率增长主要归功于云计算等新业务。请具体谈谈其他业务的收入构成和未来几个季度的毛利率趋势。

刘炽平:我们不提供其他业务的收入构成，但我可以告诉你，其他业务的大部分收入来自我们的云计算业务和支付业务，这两个业务都处于发展的早期阶段，云计算业务的毛利率很低，有时甚至是负数。

需要注意的是，仅2016年1月份的预提收入就远远超过了3亿元，所以马表示，预提费用仍处于快速增长期，因此2016年3月份的预提收入很可能接近4亿元(1-3月份环比增长，3月份的预提收入已纳入财务报告)。根据刘炽平在2016年第一季度对分析师问题的回答，应计收入排名第二，云计算收入排名第三。可以看出，2016年第一季度，腾讯从腾讯云获得的收入没有超过4亿元的应计收入。另外，由于腾讯在财务报告中提到了腾讯云的收入，这部分收入不会低于本季度其他收入的10%(否则不会在财务报告中提及)。因此，我们可以计算出腾讯云本季度的收入约为

如果我们将刘炽平先生的大部分财务报告解释定义为80%，并将上述分析方法应用于2016年的四个季度，加上复杂的数学运算，我们可以得到以下推测性结果:

2016年第一季度，商户支付费用、个人预提费用和云服务费用分别为11.5亿元、4亿元和2.5亿元；

2016年第二季度，商户支付费用、个人预提费用和云服务费用分别为14亿元、13亿元和3.5亿元；

2016年第三季度，商户支付费用、个人预提费用和云服务费用分别为18亿元、21亿元和5亿元；

2016年第四季度，商户支付费用、个人预提费用和云服务费用分别为22亿元、30亿元和6亿元；

同样，根据2016年，腾讯的其他业务收入为171.58亿元(四个季度分别为23.3亿元、34.79亿元、49.64亿元和63.85亿元)，因此我们可以预测，2017年腾讯将来自其他业务。收入规模应达到350亿至400亿元(分四个季度依次为，

其中，商户支付手续费可视为腾讯的实际收入，可以产生大量利润，而个人用户反映这部分手续费是抵消银行手续费的千分之一，基本不会产生任何毛利，而腾讯云是腾讯一项全新的、有前途的业务。因此，我们重点分析商户费用和腾讯云。

根据易观国际发布的支付数据，过去几个季度，财付通大幅缩小了与支付宝的市场份额差距。在主要支付场景中，市场普遍认为微信支付是线下场景的第一支付方式，而在线电子商务平台(淘宝和天猫)仍在支付宝的控制之下。根据目前的趋势，随着市场竞争的不断加剧，财付通将继续缩小与支付宝的差距。

然而，在2016年第二季度的财务报告会上，刘炽平在回答一位分析师的提问时表示:至于支付业务，我们的目标是让它为腾讯生态系统的成员提供基础设施服务，因此我们不会从这项业务中赚太多钱。因此，短期内支付相关业务几乎不会带来太多利润。

从长期来看，金融业的大量利润来自金融管理、信贷、保险等子行业，但在这些领域，它们仍然被传统金融机构牢牢控制。无论是蚂蚁金融还是腾讯金融，该领域的布局仍处于寻求突破的探索阶段，大量的市场份额和利润并没有从传统机构中被掠夺。

除了与支付相关的业务，其余的都是云计算。根据我们之前的分析，据推测，腾讯云2016年的收入约为17亿元，仅占阿里巴巴云55.66亿元收入的三分之一左右。然而，财务报告显示，前者2016年的收入同比增长超过200%，优于后者137%的收入增长率。

如果你更详细地分析阿里巴巴云的收入数据，你会发现其2016年四个季度的收入和增长数据分别为(10.66亿元，175%)、(12.43亿元，156%)、(14.93亿元，130%)、(17.64亿元，115%)，其中收入增长率为

腾讯云和阿里巴巴云之间的差距部分是由于腾讯进入云计算市场较晚。考虑到腾讯庞大的生态和背后覆盖面广、渗透面广的开发商群体，在各种资源的相互分流下，腾讯云在吸引客户方面将比阿里巴巴云更具吸引力，从而缩小与阿里巴巴云的差距。然而，目前腾讯云还未能在弯道上超越。

如果你计算一下腾讯主要产品的诞生时间，你会得到以下图片:

显然，腾讯在过去的五年里并没有进入一个全新的领域，现有的主要业务都是在五年前建立的，这也表明腾讯的收入增长是建立在原有业务的发展和扩张以及加速商业化进程的基础上的。

此外，腾讯似乎没有独特的崇高梦想。即使在人工智能的布局上，它仍在追随ibm、微软、谷歌、百度等的脚步。，尽管这并不意味着腾讯是在人工智能领域。布局是落后的，但它不能像微软的萧冰、亚马逊的回声和阿里的新秀网络那样带来巨大的想象力。

对投资者而言，腾讯市值已超过2800亿美元，超过了中国工商银行、TSMC、阿里巴巴、印度塔塔、三星电子等其他亚洲上市公司。世界排名第十。然而，目前，腾讯还赶不上并成为该行业在金融和云计算领域的第一人，或者其他想象力巨大的空.然而，原创手机游戏和特效广告要继续高速增长越来越困难。在这种情况下，很难推动腾讯的股价持续上涨。

对投资者来说，避开腾讯可能是一个明智的投资决定。

来源：搜狐微门户