“疫情下游戏产业巨头艺电：ROA高达24% 跑赢大盘毫不费力”

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前言:

自从冠状病毒流行以来，电脑游戏成了这个时间最受欢迎的消遣之一。 随着封锁隔离措施的延长，人们开始适应在家不外出的“新常态”。 “居家”给人们集中自己兴趣的时间，电脑游戏/电视都是占有率高的消遣法。

股票市场受疫情冲击而腹泻，食品行业的大型hormel和在线媒体提供商在netflix目前形势下的表现似乎相当明朗，分析了疫情期间同样下跌的其他股票，即游戏股， 看看娱乐圈财务报告中最需要解读要点的部分。

赢大盘:游戏股领袖的演艺企业

过去一个月中，许多这样的股票企业比标准池500指数好得多。 例如，业界知名企业有暴雪( atvi )、t2-take-two interactive(ttwo )、演艺电子ARTS ( EA )等。

娱乐圈现在是这个行业的领导者，尽管这家企业依然在努力应对领域的趋势，但从2008年开始盈利能力下降了。 但是，通过专注于客户的诉求并扩展到多个平台，企业现在恢复到了迄今为止的强大收益水平。 年3月美股大幅下跌以来，该公司股价下跌了1%左右，但整体表现优于S&P500种指数，后者同时下跌了约10%。

图: ea股价(绿)和S&P500种指数(蓝)到yahoo finance月末的最后一周)

当冠状病毒流行中止外出活动，人们不得不呆在家里时，电脑游戏成了很棒的消遣。 市场对这个企业游戏的诉求在过去一个月里大幅提高，但历史上收益性到去年为止处于较低的水平。 作为世界上最大的游戏开发者之一，艺能以其游戏产品的多样性而闻名。 这家企业还引进了fifa、“模拟人生”、“植物大战僵尸”等世界上最受欢迎的一系列游戏。

图: ea旗下fifa系列游戏客户数据源:官网

昔日的光辉成了山谷现在颠倒了

那个体育游戏开发部门ea sports是艺电从1990年代到本世纪初成功的主要原因。 这家企业每年更新系列游戏重新发行，游戏玩家们耐心等待最新版本的发售。 但是大约十年前，这个战略失灵了。 由于缺乏新的畅销书，该公司的系列游戏不仅对顾客的魅力越来越少，运营效率下降，而且给娱乐圈带来了一系列挑战。 雪上加霜的是，整个游戏领域此时面临着向网络游戏和订阅模式的变革，娱乐圈难以应对领域趋势的迅速变化，落后于竞争对手。 陷入困境的演艺在当时的游戏领域濒临衰退，收益力开始下降。

:演艺股及S&P500种指数

可以看出，根据统一会计准则( uafrs )计算的roa从2005年的20%+下跌到年的负值，到年为止恢复到了4%-6%的水平。 虽然手中的游戏帝国看起来已经崩溃了，但娱乐圈通过部门战术重组、接受领域趋势的文化、强大的市场营销和合作伙伴计划，最终实现了盈利能力强的反弹。 这家企业投入大量资金为主要游戏项目开发在线和多人游戏平台，开始提供免费的游戏机和手机游戏，可以把积分放在游戏内进行交易。 另外，该企业还进入了电子竞技等竞争游戏行业，利用了社交交流的媒体趋势和流媒体网站。

根据美国会计准则发表的财务报告无法期待企业的战术调整，收益性再次下降，但根据统一会计准则( uafrs )调整后，出现了不同的结果。

暴露真正盈利能力的可选费用

在过去的五年里，娱乐圈根据统一会计标准计算的投资收益率一直维持在18%-25%的水平，但根据美国会计标准计算的收益能力只是uafrs标准的一半，由于损益计算书股票期权的收费方法不同导致的两者之间的差异， 于是引出了娱乐圈财务报告的要点解读的必要部分。

这家企业有对其收益的重大非现金股票期权费用，这些都是作为费用计入的。 但是，实际上，优先认识股票是企业赋予员工所有权的一种形式，因此这个行动应该被记录为企业权益的稀释。 另外，这些交易中现金流出不明确，因此除非企业采用现金抑制缴费，否则从收益中扣除这些费用是不正确的。 如果不加上这些非现金费用，财务报告中显示的收益性会低于企业的实际收益性。

ea就是这样。 事实上，这家企业的统一投资报酬率实际上比报告指标高2~3倍。

图: ea近三年股票期权费用来源:企业财务报告

但是，艺电战术调整的成功不仅仅是实现较强的收益性。 要继续创造股票价值，就必须维持这样的盈利能力。 为了实现这个，艺电必须配合游戏领域不断变化的动向，继续调整和适应。 到目前为止，ea似乎正在朝着这个方向努力。

这家企业最近与维尔福( valve )建立了合作关系，将游戏推广到steam平台。 steam是维尔福拥有的正版独立游戏的购买和服务平台，世界注册客户达到9000万人，与流媒体播放平台netflix类似，但集中在游戏上。 演艺活动不仅可以促进游戏的销售，还可以扩展到其他平台，以应对主要的在线电脑游戏社区的诉求。

另外，积极的管理情绪表明这家企业最近的利润趋势仍在继续。 具体来说，这家企业管理层对财务和游戏机业务的成长充满信心，同时对游戏产品的组合和向新的成长行业的扩张也充满信心。 最后，他们对对方访问市场的机会也有信心。 虽然期待有点高，但管理层对重要行业的信心和最近的战术措施表明，现在的评价值是极其合理的。

演艺的实际收益能力远远超过投资者的想象

图: ea调整后的roa源valens research

在财务报告中，根据美国会计标准的结果，市场对该公司最近收益性的看法被扭曲，仅凭财务报告中所示的roa，投资者可能认为该企业的业务实际上不如大盘的表现。

过去16年，演艺企业根据统一会计标准计算的收益率( uniform roa )比该企业报告的roa高得多。 据艺电2019年的财务报告，roa为7%，远低于uniform roa的19%。 事实上，该企业在过去16年的uniform roa中经历了三个阶段，完全显示了企业的实际利益变动情况，以适应上述企业领域的表现。

从2004年历史的高价28%滑落到去年的-4%。

从年到年，uniform roa从4%恢复到6%，到年上升到18%。

年，艺电uniform roa增加到25%，但2019年下降到19%。

稳健的资产周转率会提高统一ROA

演艺企业的统一ROA趋势很大程度上受利润率趋势和资产周转率稳定性的影响。 同样，从2004年到现在，企业的利润率也有减少后上升创新的趋势。 从2004年到去年，这家企业的利润率大幅下降，从21%下降到-6%，然后每年恢复到22%的水平。 此后，这个数字每年达到31%的高峰，2019年下降到27%。

然后这家企业根据统一会计准则计算的资产收益率uniform roa从2004年的1.3倍下降到2008年的0.7倍。 年上升了1.0倍，到2019年稳定在0.7倍到0.8倍的水平。 在目前的评估水平上，市场预期利润率会略有下降，而且资产收益率也很稳定。

投资逻辑的总结

结合上述数据，根据评价值和预期收益进行总结。

据艺能企业( electronic arts，inc.)的统一会计报告( uafrs )显示，这家企业的股价收益率为19.3倍，低于平均评价水平，但接近最近的历史水平。

低股价收益率意味着每股利润eps不会维持在高水平。 以艺电为例，这家企业最近每股收益减少了13%。 华尔街分析师发表的股票和评价提案提供的指导提案没有什么参考价值。 但是他们的短期收益预测往往能反映一点有效的消息。

使用华尔街预测美国以总帐为基础的收入，并将其转换为以统一会计为基础的收入预测。

我们这样做的话，华尔街对娱乐圈的预测每年增加36%，2021年减少了14%。 根据现在的股票市场评价，可以使用收益增长评价指标倒算必要的增长率，说明该企业每股106美元的股价是合理的。 这些一般被称为市场内嵌预期。

为了说明现在的股价是合理的，这家企业需要在今后三年里每年实现2%的统一收益增长。 华尔街的分析师对艺电收益增加的期待超过了现在股票市场的估值要求。

这家企业的盈利能力是企业平均水平的三倍。 此外，现金流约是总债务的3倍，包括未来到期债务、资本支出和股息。 也就是说，这表明了低信用风险和红利风险。

如上所述，到2009年，艺电的收益增加将超过同行平均水平。 另外，该企业的评价值也低于同行平均水平。

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来源：搜狐微门户