“钟兆民：怎么把价值投资做到极致”

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核心观点:钟兆民为价值投资中国化创造了很多员工，他也把这些做法应用到了自己的管理产品中。 他认为价值投资很难知道。 那正是如此。 投资者必须理解价值投资的原理、做法，贯彻投资。 那样的话，我觉得比“人类”优越。

他看到的三个方向是吃类刚需领域，研发突出，是世界上具有影响的制造业龙头，创新药企。

钟兆民在《红周刊(博客，微博)》投资峰会上的精彩演讲声明:

原始视频剪辑后，再次发送到wechat端。

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感谢巴菲特

2001年至2004年负责平安证券资产管理业务时，首先管理股票和债券两项业务。 因为管理一些平安集团的保险费，我自然认为世界上管理保险资金最优秀的人是巴菲特，所以我在2005年参加了巴菲特股东大会。

在这里，我要谈谈当年去美国奥马哈参加巴菲特股东会的有趣故事。 那时，根据股东的说明，我在香港买了一股巴菲特负责的伯克希尔的股票，10万美元左右，去美国驻广州总领事馆办理签证。 签证官觉得奇怪，他们从没见过这样的签证申请。 你声称我是伯克希尔的股东吗？ 参加伯克希尔股东会是我的合法权利吗？ 因此，他们召开了研讨会，接着进行了合乎情理的通过。

只有韩国律师和我两个人参加巴菲特股东大会。 世界很小，当时巴菲特股东会有5万人左右的规模，李录(美国华裔投资者，美国喜马拉雅资本的创始人和理事长)坐在我旁边。 之后交换了名片，大家都变得更亲切了，所以和巴菲特结成了芒格。 我们去了巴菲特股东会，去了五六次，我儿子去了好几次。

股东大会这几年在网上直播了。 我不需要去现场学习巴菲特和芒格的思想。 旅行和朝圣的话，可以继续去。 而且，我认为值得去。 伯克希尔的股东很特别，一般祖父带着儿子、孙子、祖孙三代共同袴出席，他们总是以十年为单位，一起接受思想洗礼。

事实上，没有这些思想的指导，我今天的投资水平一定还不够。

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只有包容和爱持续很长时间

对投资行为本身也有帮助

感谢《周刊红》举办了“创建很多中国，聚焦核心资产”的活动。 我演讲的标题是“在中国如何使价值投资达到极致”。 价值投资理论非常简单，巴菲特说没有必要在商学院上课，但实践非常困难。 巴菲特90岁了，但投资上要交一点学费，犯一点错误。 在今年的股东大会上，他承认自己完美地错过了网络大潮。

顺便说一下，雪人的创始人方三文在10多年前写了复印件。 他说网络适合价值投资。 网是因为胜者吃，竞争壁垒高。 我想这是里程碑式的复印件。 我非常感谢这个复印件。 网络确实很优秀，但谁还能做wechat？ 没那么简单。

我50多岁了，1993年进入资本市场时做期货，和国际期货师斯坦利·克洛学习，之后学习巴菲特和芒草，在国内实践价值投资。 如果我能活到100岁，现在正好过了一半。 我想理解长时间的本质。 我认为每个身体的时间都是有限的。 如果你想学习，就和顶尖的人学习。 我做期货和股票，一直盯着世界大师学习。 现在是网络时代，容易学习世界上最好的思想和最好的人。 一定要盯着第一名的学校，绝对不要去第二名的学校。

这是英国哲学家罗素( 1872年5月18日-1970年2月2日) 1959年的采访视频，记者如果这部电影被1000年后的人发现，想说什么？ 罗素说，一个是智慧，另一个是道德。 关于智慧，我想告诉他们的是，不管你研究什么样的观点，只问你自己的“事实是什么”和“这些事实证明的真理是什么”。 不要认为自己更想相信的东西，或者人们相信后会影响对社会更有益的东西。 简单来看，什么是事实？ 这是关于我想说的智慧。 关于我想对他们说的道德的事情，非常简单。 我想说:爱是聪明的，恨是愚蠢的。 在这个越来越密切的世界里，我们必须学会容忍彼此，我们必须接受有人总是说不想听的话这一事实。 那样我们就可以一起生活了。 如果我们想共存而不是共死，我们就必须学会这种宽容和忍耐。 因为他们对人类在这个行星上的生存很重要。

简单来说，事情一定要扎根，对人一定要包容，只有包容和爱会变长。 这几年，我感受最深的是，所有的身体都是唯一的存在，理解和尊重温柔使用者的多样性，除非你的人品有问题，否则你不是犯罪者，而是彼此包容，真诚相爱，然后学习人的所长，真诚地欣赏每个人的不同

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证券投资怎么赚钱？

证券投资怎么赚钱？ a股是个好市场，只要有理智就能赚钱。

我给你看一张有趣的照片。 这是全马“破2”的基普·乔格，突破了马拉松2小时的界限。 他是怎么做到的呢？ 我看到了这样的几个维度，他是顶尖的人，包括他比赛的那天、地点、温度、湿度、海拔、降水、气压、风速、装备、破风队、保障队等，所有条件都追求极致。 一个极品的出现，一个奇迹的出现，那是很多要素，而且只有防备才能出现。

向乔布斯学习禅宗的教师铃木俊雄说，初学者的内心充满了各种可能性，但资深人士很少。 我经历过很多，经历了很多领域。 年轻时1:100杠杆炒作外汇黄金，1:10杠杆商品期货交易也傻不紧张，一天做无限交易，现在是零杠杆，拿小费持股时间也比时间长，这是转换，从炒作到价值投资的经验。

那么，为什么说价值投资的原理非常简单呢？ 但是，做法最好吗？ 一定要找到做法，符合你的做法，适合在中国投资。 做法做好了。 请严格遵循适当的做法。 一位公募基金投资总监说二级市场“容易堕落”。 追求终极精神不太好，所以赚钱高兴是常有的。 牛市认为自己有能力，彰显人性。

我们过去六七年的平均收益率在20%左右，简单来说，这个做法应该很有用。

你必须明白做证券投资应该怎么赚钱。 否则你会很痛苦。

我认为为什么大部分投资者得不到好处，真正的理由是不知道这家公司有多少价值。 我认识很多上市公司的会长，但他们自己不知道自己公司的价值是多少，这很奇怪吗？ 他们在经营。 关于经营你必须相信他们。 但是，他们并不知道评价，也不知道dcf (现金流折扣)，也不知道预测将来的东西。 我印象深刻的是，多年前我问过海尔的张瑞敏。 你在看海尔的股票吗？ 他说:“我看的不擅长看，如果我能理解的话就不用那么辛苦就能做冰箱和洗衣机。” 这句话看起来谦虚坦率，但公司的房子很少成为投资者，所以事实上是需要的。

我幸运地认识到的段永平(“小霸王”和“步高( 002251，是股票吧)”的企业品牌创始人、知名投资者)，虽然公司家换了投资者成功了，但很多公司家投资成功的其实不多，所以投资还是专业的工作。 我认为大部分人包括我们的工作人员都必须首先处理白马股赚钱的方法问题。 因为白马在那里。 腾讯、蚂蚁、美团、云南白药( 000538，股票吧)、茅台( 600519 )、格力、美等，他们的消息是透明的。 如果你不能逻辑赚钱，就必须回顾自己的投资逻辑，深入分析。

投资类似于彼得·德鲁克(管理学家)所说的“管理是实践的学问”，“投资也是实践的学问”，理论不那么高级，很难实践。

今年我从实践中学到了两句非常重要的话。 一是明星投资经理冯柳说的，他说“很多聪明人不敢冒险”。 不冒险就赚不到钱。 那里有15%的回报就没钉钉子。 风险为零。 这样的机会很少。 然后你付出体力和头脑，体力不痛苦，头脑不痛苦，人不进步。 我投资了25年。 最近跑了很多地方，看了研究报告觉得眼花缭乱，有点进步，我觉得这还算公平。 第二句话是很专业的朋友说的，也是我特别想说的话。 他说:“我们高估了自己对未来的估计和评价能力吗？” 我自己也是另一个风险投资的lp (有限合作伙伴)，所以我自己全心全意做二次市场，风投和pe领域竞争激烈，我实际投资他们是他们的投资经理，我真的相信他，人品好，专业好，还很努力， 那么垄断领域并不重要(不需要投票)，上海机场( 600009，股票吧)有垄断优势。 如果上海机场换成社长，我们可能一点也不紧张。 因为如果投资自己的钱，有很长时间的钱，就选择领域，选择团队。 就像你怎么卖，低估购买一样，我觉得大部分人大部分时间，包括我自己都很聪明。

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忘记牛熊找牛股找优秀企业

从长期来看，牛市熊市没什么大不了的，要辛苦寻找好领域的好企业。

今年这里同事的平均利润在50%左右，都是选择公司的成绩，但50%这样的高利润可能不会持久。 年复合中15%、20%可能更长、更长更重要。 所以，我还是要找好企业，找长时间的好企业。 巴菲特那么优秀，我没听说巴菲特牛市的时候卖了。 在熊市的时候又见底了。 他的利益主要来自企业。

黑石创始人彼得森说，他面临的最大问题是如何选择短期好处和长期好处的问题。 亚马逊创始人贝索斯早年问巴菲特:“巴菲特，你的做法很简单，我带了很多年可乐和富裕的银行，为什么不学你呢？” 巴菲特说:“华尔街大部分都不喜欢我的做法赚钱慢。” 伯克希尔的前十大持股是公开的，所以有人再生了，如果巴菲特买了什么股票，你就跟着买，复合收益率依然很高。 但是，大部分人认为比巴菲特更聪明，但人其实是自己的。

有人说价值投资是信仰，但价值投资是经济法则。 也就是说，价格以价值变动为中心，中学毕业就知道了。 理解现金流折扣是，如果今年有100元，明年的时候国债的3%或5%的利息将是105元。 也就是说，那时的105元折扣到现在为止是100元，这是基本原理。 真正困难的是操作。 例如，企业明年开始持续增长是多少？ 折扣率是多少？ 等等，参数的选择很难。 参数选择基本代表了你对经济和公司未来增长的明确性的评价，我们半生的实力最后降到了那个参数。

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如何实现终极

苏格拉底说，了解自己的无知是最大的智慧。 芒格说儒家文化受到老年人的尊敬。 我们经常，家里总是有宝藏，所以我们承认很多方面不行。 我经常说。 职业上听很多老大哥的人，人的一生不会犯大错。 幸福有成就感。 我们有“三不”的基本。 虽然不能预测宏观经济和股票市场的大盘，但我们要研究市场的状态。 虽然无法预测暴风雨，但我们要建造方舟。 我们不知道上市公司的带宽，但很长一段时间内，真正优秀的公司可以超过变动，超过牛熊。 我们选择上市公司的时候并不都是对的，但是随着经验教训的积累，可以期待提高精度，以科学的组合取胜。

根据邓宁克鲁格效应，能力低下的人一般高估了自己的技能水平，无法正确认识其他真正有这个技能的人的水平。 如果能力低下的人能接受适当的训练大幅度提高能力水平，他们最终会认识和承认他们以前的无能。 最近两年有一本叫“大致”的流行书。 记载了在某企业赚了10亿美元的宗旨。 上司让各员工说出自己的贡献价值(包括司机、财务负责人、投资管理者、员工等所有员工)，合计所有人认为的个人贡献价值，结果是实际利益的3倍。 而且能力越差的人，越高估自己。 我们企业一般不录用刚毕业的学生。 因为他们出来考虑改变世界。 但是，他们不知道这是一个经济多而复杂的系统，他们需要一个向自己寻求事实开悟的过程。 我们喜欢寻找人生“右边的交易”的人。

为什么价值投资很重要？ 芒格和巴菲特说，我们之所以那么成功，是因为我们拒绝很多正常机会，找到美好的机会。

因为长期投资优秀的公司和带宽操作是“不同数量级别”的投资战略。 有本书叫股票市场的真正规则。 根据这本书的统计，100年来，投资收益的94%的贡献来自公司红利和利润的增加，只有6%来自评价的变化。 第一个战略是长期的投资集中投资，用10年以上的长期时间来判断。 补助政策是基于评价的交易，这是为了锦上添花，但一般会做得不好。

长期以来，你到底赚什么钱很重要？ 交朋友，交股票，有趣的是，做终极不仅仅是做法的问题，实际上是态度的问题，所有的维度都是高标准要求的。 比如交朋友，人品正直，心地善良，技能好，合作公平，和这样的人交往很开心。

选择也是如此。 一定要有很高的标准。 我们是最高标准的长期收益最大化、最高标准的动态优化团队、最长维度的考虑战略、最高标准的动态选择领域、最高标准的动态选择企业、推定最严格标准的企业价值、长期多维度高标准的选择股。 但是请记住，很少企业长期达到多维最高标准。 我以前说过一个配偶，两个孩子，三株，人生真的足够了。 芒草是大师，只有三株。

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不要吓唬自己

前证指数10年不上涨的看法很流行，实际上a股比形象强得多。 自从有中国股票市场以来，加权投资所有股票，长期复合收益率为15%，近25年可赚近30倍，a股是赶上中国名义gdp的唯一资产类别。 过去20年，与世界主要市场相比，a股的趋势也不逊色。 只从上证指数来看，因为其制作方法和权重有很大的缺陷，所以有很大的误解。 2005年到2019年各领域的指数，最坏的钢铁也是1倍，最高的食品饮料，例如白酒和乳制品等是2.3倍，银行是1.1倍，这是真正的利益。 所以我们有一个理论叫泰森理论。 局部正确的事件，整体不一定正确。 整体正确的事件，不一定局部正确。

从宏观上看，市场很在意中美关系。 芒格说，中美互不相同，但互不分离。 我们的观点是中美关系长期持续竞争合作关系——“强制性友谊”，中国经济总量超过美国是今后10年左右的事，但许多行业的核心技术要超过美国还需要长期努力。

从我们国家来看，中国经济总量低速进入高质量的增长时间是比较明确的，粗放经济确实不容易赚钱，很多行业还没有开放。 例如金融、电信、医疗等积极而相反地深化市场化机会，国际化机会、新技术新模式机会是永恒的主题。 所以，我们还对中国经济乐观，建立了很多中国。

暴露了房底，我们现在的仓库有八九成多。

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关注衣食、制造、创新药三个方向

我对投资有三种理解。 一个完全靠运气。 那么靠运气赚的钱，一定会靠实力吃亏。 二是有技能，会会计，会评价，能挣明确的钱。 三是寻找大方向、广阔领域、大课程和顶级公司家，即使过程变动，也能赚大钱。 我们想朝着最后的方向追求，追求终极。

大方向、大领域、大课程机会稀少，根据高标准-多维高标准-长期多维高标准的逻辑，公式为20%*20%*20%*20%=1.6‰。 真正长期符合多维高标准的企业是稀有的宝物，不是百里挑一，不是千里挑一，三个人就够了。

我们一直在寻找onlyone (唯一)和no.one (遥遥领先)的投资机会。 我和研究者讨论股票，通常问“这是唯一的吗？” 唯一垄断吗？ 垄断当然可以。 作为股东寻找垄断和寡头企业。 其次，这家企业遥遥领先吗？ 如果两家企业很难伯仲，请离开。

现在投资者可以买美国、欧洲的股票，但那不是你的主战场。 我们最熟悉本土。 我们最大的机会是自己的国家。 我说一句话，二级市场和高考可能是国内两个最公平的行业。 二次市场机会有三大类，有差异化战术机会:科学技术和创新是永恒的主题，创新打开天花板。 价格领导的战术机会:价格和效率提高，便宜是不可能的。 商业聚焦战术机会:专业化企业的成功概率更高。

我从事投资20多年的体验可以总结成三句话。 第一句是以股东的心情投资。 这实际上是本分。 芒格说这是最聪明的做法，格雷厄姆说这是本质的做法。 有人说价值投资必须忍耐好几次，难道还要孝顺父母好几次吗？ 你应该这么做。 第二，长时间持有和带宽操作是不同的几个阶段的投资战略。 第三句话是结构性、国际化、创新性的巨大机会永远值得期待！

简单来说，值得注意的三个方向、温饱等刚需领域，虽然在外就餐对餐厅的冲击很大，但有些火锅餐厅还在排队。 第二类机会是制造业，中国是制造业大国，能够自主投资研发，进行全球布局的企业，无疑还是有很大机会的。 三是创新药物的企业。 谁来创新药，因为那个市场是谁的。

最后，希望你能阅读改变很多人财富命运的书《股票市场的真正规则》。 今后大家一起看书看这本书，看杂志看《红色周刊》！

谢谢你！

(本文以一股为例，不推荐购买或销售，投资需要注意)

(表兆民，东方马拉松投资管理企业的创始人，中国本土价值投资行业最早的探险家之一。 2005年中国首次参加巴菲特股东大会以来，带领团队连续6次朝拜奥马哈，价值投资理论与本土实践相结合，历经风雨，不改初衷。

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