WeWork拉开独角兽清算序幕

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作者|硅出版编辑|杨浩

联合办事处空新来的wework快没钱了。

根据彭博社的最新消息，如果没有新的资金注入，我们将在11月底之前用完账户中的所有资金。

目前有两种解决方案。

一个是软银，主要股东，继续用新的资金换我们的股票。据《华尔街日报》报道，软银集团已经为此准备了一份融资计划。一旦达成协议，软银将获得wework的控股权，并进一步削弱wework创始人亚当纽曼(Adam Newman)的投票权。

另一个解决方案是，摩根大通将牵头为我们的工作谈判数十亿美元的债务。目前，摩根大通正在与投资者进行谈判。

但形势依然动荡。

没有人能保证在现金用完之前，我们能否就上述任何一个方案或上述两个方案的组合达成协议。

Wework成立于2010年。自那以后，它取得了长足的进步。就在三个月前，它还是美国私人市场上的第二家独角兽公司，并计划今年进行首次公开募股。因此，与此同时，外界更加困惑:这家曾经被视为“天之骄子”的明星公司，为何会突然陷入如此的崩溃？

独角兽估值冲击

首先，应该指出的是，在9月份wework崩溃之前，当wework准备进行ipo时，其估值经历了一场过山车般的动荡:从在私人市场融资时的470亿美元调整到100亿至150亿美元之间，下跌了近三分之二。

为什么？经过仔细研究，有三个因素导致wework的估值急剧下降。

第一个因素，公平地说，我们是“市场动荡”的第一个受害者。

如果你了解美国的资本市场，你就会知道今年在美国上市的几家独角兽公司表现不佳。

世界上第一家出租车软件公司优步在上市前夕突然被迫将其估值目标从最初的1200亿美元下调至824亿美元。截至9月底，优步的股价与发行价相比下跌了30%，市值约为530亿美元，还不到其最初估计估值1200亿美元的一半。Lyft的情况类似。交易价格为41美元，比每股72美元的发行价低42%。

“这是典型的一级和二级市场的估值反转导致的估值下降。”10月14日，融合基金的创始合伙人张璐向硅谷发布会指出。此前，全球资本市场经历了一个“资本盈余-资本增值-估值膨胀-ipo-估值下降”的过程。

尤其是，在lyft和uber糟糕的首次公开募股之后，投资者非常害怕这种看似有希望但从未被证明(可以赚钱)的商业模式。

事实上，我们的工作并不是最戏剧化的。在wework之后，美国室内健身公司peloton在上市的第一天就破产了，跌了11%；同一天，全球体育和娱乐巨头奋进公司干脆取消了首次公开募股。

综上所述:今年是美国20年来首次公开募股规模最大的一年，但大多数都没有盈利。尽管该公司早期的盈利能力并不意味着它能在很长一段时间内超越市场，但2019年的市场确实没有那么有耐心。

其次，wework荒谬的公司治理进一步引起了投资者的怀疑。

根据招股说明书，wework向首席执行官支付了590万美元购买“我们”商标，并签署了“假设创始人亚当·纽曼突然死亡或发生事故，亚当·纽曼的妻子将任命我们的继任者”等协议，这不符合商业惯例。

“从逻辑上讲，创始人是公司的主要所有者之一，而创始人拥有商标，这意味着它是公司的商标。此时，公司没有必要从创始人那里购买商标，这将被批评为个人实现的行为。此外，wework的业务前景有许多令人担忧的地方。公司需要很多钱。创始人在此时购买并意识到。尽管数量不多，但它也释放了一个相对负面的信号。”融合基金创始合伙人张璐指出。

当亚当·纽曼遇到孙正义时，

导致wework估值崩溃的第三个因素是其“无利可图”的商业模式。

在详细讨论wework的商业模式之前，我们需要看看:wework创始人亚当·纽曼的心脏有多大？

一般来说，创始人的心最好不要猜，因为你猜不到。企业家实际上是“来到这个地方”中最复杂的职业，他们个人做某事的驱动力通常很奇怪，这让你感到惊讶。

例如，丹尼尔·埃克成了焦点人物。

他做spotify并不仅仅是因为他想成为“世界上最好的音乐工具”，而是因为他想让世界上100多万受非法下载和cd销售崩溃严重打击的歌手靠自己的作品生活。

一次，一位来自Fast Company的记者问他:“大多数人(因此)把你描述为‘好人’。这对你重要吗？”丹尼尔改变了他的脾气，回答道:“甘地，耶稣和约翰·列侬，这些人有什么共同之处？他们都被谋杀了。

这只是一个无关紧要的例子，它表明丹尼尔曾经深入思考过问题。

不久前，美国媒体情报机构也发表了一篇关于纽曼的文章，里面的情节也令人大开眼界，如下:

2018年，纽曼在一次公司活动中说:“世界上有1.5亿孤儿。我们公司想解决这个问题，给他们一个新家:我们工作的家庭。”

事实上，wework在美国有三个业务:联合办公空房间wework，幼儿园wegrow，以及在金融区出租带家具的公寓。当纽曼提到福利时，他说:“这是一种解决全球孤独和自杀增加的方法，以确保‘没有人会感到孤独’。”

纽曼还认为，wework的“规模”可以帮助解决世界上一些最大的问题，如难民危机。他说:“我需要得到我能得到的最高估价。”这样，当国家开战时，我希望他们会来找我。”

(补充:纽曼出生在以色列，有一个艰难的童年。父母在7岁时离婚，在22岁之前住在13个不同的家庭，并在以色列海军服役5年)

可想而知，一个有这么大想法的人会遇到有同样大想法的孙正义。

2017年，亚当·纽曼和孙正义第一次见面。

当时，软银刚刚成立了一只1000亿美元的视觉基金，并以“闪电战术”在硅谷对优步和slack等数十家公司下了巨额赌注，这让软银在美国声名大噪。所谓“闪电战术”是指:让公司在不担心利润的情况下尽快抢占市场份额。

那天，孙正义对纽曼说了一句话，他说:

“在战斗中，疯狂比聪明更好——我们的工作还不够疯狂。”

翻译是:“在战斗中，疯狂胜过聪明。”

孙正义认为我们的工作还不够疯狂，他认为我们的工作价值“数千亿美元”。

孙正义随后向wework注资44亿美元，但前提是我们的工作不能只是向独立会计师和小公司出租办公桌。他告诉纽曼让我们的工作“比原计划大十倍。”

软银希望我们的工作大而快，纽曼做到了。自九年前成立以来，wework已经取得了惊人的成就:它已经涉及29个国家，111个城市和总共528栋wework建筑。此外，它计划立即进入另外44个城市，最终在世界各地找到280个城市。we work 2018年的收入为18亿美元，但仅在2019年上半年就达到了15亿美元。

“嗜血”的商业模式

上述增长需要大量资金。Wework的损失也相当惊人。

然而，应该注意的是，wework坚持认为它越大，最终创造的利润就越大。

这也反映在其招股说明书中。Wework说:“在一个特定的城市里，我们拥有的战略性聚集场所越多，我们的社区就越大、越有活力。”这种集群效应可以提高我们产品的品牌认知度，使我们实现规模经济，从而促进我们全球平台的货币化。”

这是很有可能的。例如，“硅出版”在美国使用我们的工作，当它回到国内租赁办公室，它基本上不会考虑其他品牌，因为我们工作的所有软件和硬件“系统”是自己熟悉的。

此外，如果我们工作的成员租公寓服务，他们可以享受折扣。事实上，“硅释放”很早就检查了我们在硅谷是否有一栋建筑。不幸的是，它目前在纽约只有一栋大楼。

事实上，这进一步说明，如果资本无限丰富，我们将是受益者。换句话说，我们也可以理解我们工作的愿景需要我们变得更大。这意味着为了更好的现金表现而放慢增长速度实际上可能会使我们的工作更加无法实现其利润目标。

但现在我们的工作即将上市，投资者更关心的问题是:我们什么时候能赚钱？

为了回答这个问题，让我们来看看wework招股说明书中的两张图片。

第一个是我们工作的增长率图表:

第二个是我们工作的平衡图:

结合这两张图片，我们可以看到:

首先，我们需要大约12个月的时间来实现每栋建筑的收支平衡。

第二，528-425+425/2=315。也就是说，有300多个工作站，也就是大约50%的工作站，它们目前位于第二张图片的丢失部分。

这有助于我们理解为什么我们的支出几乎是收入的两倍。此外，如果停止扩张(营销和销售费用同时下降)，收入和支出之间的差距似乎会迅速缩小。

不幸的是，到目前为止，wework的财务状况并不那么“好”。为此，美国科技媒体业内人士专门写了一篇文章来分析wework的财务状况。具体观点如下:

首先，就像所有优秀的ipo公司一样，wework的收入会随着时间的推移而增加。请看下图:

第二，一般来说，只要损失随着时间的推移而减少或收入的百分比降低，就可以认为公司是在投资业务，将来可能会盈利。

但是在上图中，wework的净损失(红色部分)随着时间的推移而增加。此外，调整后的ebitda(绿色部分，即扣除奖励高管的股票补偿费用后的净亏损)也随着时间的推移而增加。

此外，wework收入损失的百分比并没有随着时间的推移而下降。请参见下图:

收入中的净亏损百分比(蓝色)和扣除非现金项目后的净亏损百分比(红色)之间没有明显的规律。

此外，wework的现金流没有明显的规律性。它的现金流在头两年是正数，最近是负数。

2018年:-176，729美元至-7，177美元

Wework在招股说明书中表示:“从长期来看，尽管我们不认为净损失在我们收入中所占的比例会增加，但这个比例在短期内可能会增加，而且绝对会继续增长。”

换句话说:wework似乎认为它仍是一家非常早期的公司，因此这些亏损只是其长期计划的一部分。

这与其对市场规模的预期相呼应，wework在招股说明书中表示:

“(我们)在全球范围内有9，450亿美元和1.6万亿美元的潜在市场机会。目前，它已经获得了全球总机会的0.2%和潜在市场前十名城市的0.6%。”

桑福德·伯恩斯坦公司的分析师克里斯·瑞安认为，在未来四年内，我们需要72亿美元才能将现金流转为正数。如果在2022年之前出现经济衰退，它需要的资金将上升到98亿美元。

这是天文数字！

很明显，虽然我们的愿景很远大，但这样的利润计划和财务状况吓到投资者也就不足为奇了。

软银减少了140亿美元

有了像我们工作这样的大视野和这样一个花钱的模式，这里仍然有一个插曲。

事实上，我们没有得到软银在市场扩张期间承诺的160亿美元。换句话说:wework的现金流实际上少了140亿美元。

转折点发生在去年圣诞节之前。

当时，孙正义给纽曼带来了坏消息——远景基金向wework投资160亿美元并成为WeWork大股东的计划泡汤了。

原因是股市已经下跌，包括沙特阿拉伯在内的视觉基金lp成员对投资更多房地产项目犹豫不决。

作为替代方案，今年1月，软银用自己的钱而不是视觉基金的钱投资了20亿美元。此时，软银给我们的工作估价为470亿美元。

但市场形势显然更糟。

当wework在8月份发布招股说明书时，其糟糕的公司治理变得透明，这立即引发了巨大的动荡。wework和软银之间的关系也变得微妙起来。

一方面，如果wework继续以如此糟糕的估值上市，将直接影响孙正义筹集第二只视觉基金的能力。软银已经开始募集第二只基金，规模为1080亿美元。

这就是软银希望我们将上市时间推迟到2020年的原因。

但恐怕我们没有选择，只能上市筹集资金。因为根据招股说明书，如果wework想要获得60亿美元的债务融资，它必须能够在ipo中筹集30亿美元。

恐怕孙正义不能拿出数十亿美元来消除60亿债务融资的ipo激励。

后来，软银报告称，在wework上市后，它将以7.5亿美元收购we work 25%的股份。这也意味着软银对wework项目的总投资将达到110亿美元。

但很快，形势急转直下:

因为我们不希望wework上市，这将导致投资业绩下降，软银向wework的董事会施加压力，wework的创始人亚当纽曼(Adam Newman)被迫辞去首席执行官一职，只留下非执行董事席位。

之后，wework宣布暂停上市。直到几天前，它终于宣布将撤回s-1的申请，并至少在现阶段终止其上市。

亚当纽曼(Adam Newman)辞去首席执行官一职后，wework的新管理层迅速开始削减成本，包括出售我们在过去几年收购的三家公司，解雇数千名员工，以及关闭我们成长的幼儿园业务。

根据美国付费阅读媒体《信息》报道，wework计划在明年年初之前出售其收购的办公室清洁服务公司，该公司由q集团、聚会供应商meetup和营销公司conductor管理。

其中，meetup成立于2003年，曾是海湾地区著名的派对服务提供商。当时，收购meetup也是wework非常高调的收购。

根据wework的招股说明书，我们花了近5亿美元的现金和股票来收购这三家公司。当然，这个价格只反映了我们当时股票价值的价格，之后可能会下降。这三家公司的年收入在“上亿”美元的水平，但目前这三家公司仍处于亏损状态。

一个时代的结束

话虽如此，整个故事还是很清楚的。

那么我们能从wework ipo的失败中学到什么呢？

首先，这再次证明了优步(uber)和莱夫特(lyft)今年春天上市后，美国资本市场发出的一个信号，即公开市场的投资者对亏损公司一直非常警惕，尤其是那些尚未明确盈利模式的公司。

其次，wework的估值之前大幅下跌，这实际上是“市场”开始发挥作用时的典型情况。市场在寻找我们工作的实际价格，但这不是软银所说的。

换句话说:独角兽清算已经开始，并将共同警告中国企业。

最近，摩根士丹利(morgan stanley)美国首席股票策略师迈克威尔森(mike wilsons)也在一份给投资者的报告中指出:“wework ipo的失败标志着一个时代的结束，也就是说，即使一家公司不盈利，它也能获得巨大的市场估值。”

威尔逊还将wework ipo失败揭示的趋势权重等同于其他几个里程碑式的趋势事件。这些事件是:首先，破产的贝尔斯登在2008年被卖给了摩根大通(这笔交易标志着本世纪头十年过度投资的结束)；其次，美国在线和时代华纳公司的合并失败了(标志着互联网泡沫的顶峰)；第三，空联合航空公司的杠杆收购失败(结束了80年代的mbo狂潮)。

不管怎样，反弹已经开始了。投资者对新上市的独角兽公司进行了全面的反抗，如珀洛东、优步和莱夫特，这些公司都在交易的初始阶段苦苦挣扎。

“给任何东西很高的估值都不是一个好主意，尤其是对那些可能永远不会产生正现金流的公司而言。最投机、最不合理的细分市场现在已经开始崩溃。”威尔逊进一步指出:“这意味着技术公司和其他高增长的软件股票将面临困难，并将给整个市场带来压力。”

之前，根据信息，我们最迟需要在明年春天之前筹集资金。但现在看来，情况可能会更糟。

我们也许可以过感恩节，但不会持续到圣诞节。手头的资金正在迅速流失。如果wework的最终金融救援计划来自软银，wework在收到资金时的估值可能会进一步降至100亿美元以下，并进一步将创始人亚当纽曼(Adam Newman)踢出局。

来源：搜狐微门户