阿里营业利润是亚马逊的3倍 为何市值不到后者一半？

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很长一段时间以来，对于整个行业来说，亚马逊就像上帝一样存在。这家互联网零售企业成立于1995年，主要专注于网上图书销售，经过23年的发展，已经成为市值超过8000亿美元的互联网巨头。

市场价值管理一直是亚马逊的一个重要优势。当资本市场长期无利可图时，它仍然获得很高的溢价。2017年，净收益比率仅为1.7%，而阿里同期的净收益比率为24.5%。收入高、消费高、利润低是亚马逊财务报告的主要特点。即便如此，其市值仍是阿里的2倍，京东的25倍。

针对这种情况，市场上有两种说法:“美国人不了解中国市场”和“亚马逊已经走向电子商务成为云计算公司，其市场价值将会上升。”那么，情况如何？还是像阿里这样的中国巨头在市场价值管理方面不如亚马逊？

亚马逊是云企业还是电子商务企业？

经过7年对aws的持续投资，该业务逐渐盈利，成为亚马逊最大的利润点。根据2018年第三季度的财务报告，aws的收入仅占11.8%，但其收入却高达55.8%。目前，云计算业务基本上支持亚马逊的大部分业务。

那么，我们能认为亚马逊应该采用云计算的估值标准吗？

让我们先比较一下亚马逊和阿里在2017年的收入数据，如下图所示

亚马逊在电子商务业务中采用了自营模式，这将大大增加其收入。这是阿里在收入统计上的最大差异，他采用了流量实现，但我们也可以看到，就净收入的绝对值而言，亚马逊远低于阿里同期。

换句话说，目前亚马逊的整体盈利能力弱于阿里。

看看aws业务，这是市场高度期待的。

自2015年以来，aws基本保持了平稳快速的增长势头，2015年占总收入的7.4%，2018年第三季度占总收入的11.8%，同比稳定增长45%以上，在云计算市场占据最大份额。

2018年，云计算行业的增长率持续下降。例如，在第三季度，微软云天青目前的增长率为76%，低于前一季度的89%。阿里巴巴云也告别了三位数的高速增长，进入了90%的增长率区间。aws也经历了几个季度的缓慢增长。

如果年同比增长率为40%，AWS 2019年第三季度的收入将约为93亿美元。考虑到云计算产业的规模效应，运营收入能力将得到提升(2018年第三季度占比达到31%)。如果按35%计算，aws给亚马逊带来的营业利润将达到32亿美元，几乎相当于去年的营业利润规模。

随着非零售业务的增长，亚马逊2018年第三季度净利润同比增长0.7%，至5%，损益表优化能力突出。

就aws收入而言，它将在短期内成为亚马逊的利润来源。换句话说，资本市场对亚马逊中长期收入的乐观态度是今天溢价高的主要原因。其他产品线呢？

从产品形式来看，基于2018年第三季度的财务报告，我们制作了如下图

从绝对数字来看，虽然现阶段在线收入仍占规模的一半以上，但增长率已逐渐下降，而线下部分由于收购了全部食品带来了巨大的增长。然而，随着市场的成熟，线下增长率也将进入正常水平。然后，亚马逊最耀眼的收入包括主要会员订阅服务和除aws之外的其他面向广告的服务。

除了增长疲软，零售业务的利润也是一个大问题。2018年第三季度，在线和线下集成产品的销售额同期增长了17.3%，但性能成本增长了28.9%，成本增长率高于收入增长率，这对亚马逊来说不是好消息。

考虑到总广告收入仍然很少，我们将重点关注prime的盈利能力。

2018年第三季度，基于主流视频内容和aws的技术内容支出增长率为20.5%，而这两项业务同期的综合增长率为50.5%，这意味着亚马逊内容业务的盈利能力开始显现，并开始以更低的成本刺激更大的增长。

根据以上信息，亚马逊的零售业务仅占据大规模的特点，其利润和增长相对较小。最耀眼的业务是aws和prime，但由于云计算行业的下行压力和与网飞的内容竞争(338.05，11.38，3.48%)，网飞拥有近1.4亿会员。虽然网飞的提价市场出现了大幅反弹，但短期内仍对黄金有很大压力。)内容端成本控制也将面临巨大压力。

但一句话，亚马逊的市场价值参考仍然应该是经营相对清淡的互联网模式，而不是零售企业。

这确实是阿里低于亚马逊市盈率的“身份”问题。

为什么阿里在市场价值管理上输给了亚马逊

如上所述，亚马逊采用的自营零售模式成本高，导致性价值低。那么，零售对亚马逊的价值是什么？

在回答这个问题之前，我们应该澄清一个常识性的问题，即主要成员的福利与零售业务密切相关，如降低运费和收购智能门铃企业的铃声，其目的之一是增加主要成员的附加值。换句话说，零售是这里的支柱业务，零售业务需要理性对待。

此外，我们更注重零售业务对亚马逊现金流的价值。

我们继续以2018年第三季度为例。在本期，虽然阿里的营业利润与亚马逊处于同一范围(亚马逊增加了食品总收入，而aws的盈利能力增加了，这提高了其盈利能力)，但其经营现金流明显低于对方。亚马逊目前的经营现金流为85.9亿美元，阿里为45.73亿美元。

剔除设备折旧等因素，亚马逊的经常性应付账款增加了38.9亿，这只是亚马逊和阿里之间的现金流差额。

亚马逊之所以能够保持快速增长，并有足够的资金开展收购和R&D等探索性活动，原因在于零售业务对供应链会计期间产生的流动负债的支持。从这个角度来看，在其他业务目前市值达到8000亿之前，亚马逊应该继续投资零售业务，以充裕的现金流迎接未来。

回到估值问题，目前亚马逊在资本市场的定价是指以aws和prime为代表的轻操作模式，而不是零售企业的重估值参考。另一方面，亚马逊确实受益于充裕的现金流和它在以云计算为代表的新兴业务中的主导地位，这是市场所青睐的。

但是，短期内，由于新业务进入速度调整和转移期，亚马逊未来将会有一些不确定性。总的来说，即使aws预测前一种情况的增长，其营业利润仍应与阿里持平，如果情况有所调整，就有高估的危险。

最后，我们想谈谈阿里的市场价值。

2018年，阿里的最高股价为211.7美元，现在其市值缩水了近三分之一。阿里市值的波动部分是由于大环境的影响，尤其是中美之间的贸易摩擦。

但是我们还是要讨论企业经营的现状。

虽然业务线路复杂，但阿里的核心业务仍然是零售业务，零售的实现主要是通过广告流量来实现的。资本市场对这项业务的市盈率有一个总体的理性认识。例如，谷歌(1090.99，17.09，1.59%)的静态市盈率为59，而脸书(149.01，3.18，2.18%)的市盈率也为26

换句话说，阿里的市场价值主要在于企业发展模式的方向和定位。那么，阿里寄予厚望的阿里巴巴云呢？

2018年第三季度，阿里巴巴云的收入达到8.25亿美元，占总收入的5%，是目前aws规模的4.5%，但同比增长率是aws的两倍，为90%。

绝对而言，由于阿里巴巴云的规模，很难在短时间内改变阿里的企业定位。在利润问题上，考虑到亚马逊在持续投资7年后才换来aws，阿里巴巴云本期亏损5%，并进一步收窄。利润增长，以及阿里巴巴云在中国的低价策略等因素，其综合利润不应早于2019年年中。基于此，阿里巴巴云仍处于大规模亏损并逐渐收窄的阶段。2019年，

此外，我们对国内云市场的空也比较谨慎。云计算的激烈竞争及其向智能城市和工业应用的转变是所有制造商必须面对的现实问题。几天前，《金融时报》对中国云计算产业的增长做出了如下预测

这对阿里巴巴云来说不是好消息，可能会延长其利润周期。

综上所述，就资本市场而言，它更愿意“定性”然后评价企业。亚马逊确实得到了这种便利，并且有很强的溢价能力，阿里不得不面对这样一个事实，它在赚钱方面比亚马逊好，但是它的市场价值只有对方的一半。

之后，如果亚马逊能够在几个优势领域继续保持领先地位，特别是在prime和aws的快速增长方面，它还将面临与谷歌、微软和网飞的进一步战争，而阿里将进入改革的深水区。如果我们从企业的“质”的角度来看最近的“商业操作系统”，零售业将会促进后端云服务的加速发展，在行业的下行周期中生存下来，将零售企业转变为服务企业，以获得较高的市盈率。

这是亚马逊保持和阿里赶上的关键。

来源：搜狐微门户