小米IPO迷局：究竟值多少钱？凭什么值这个钱？

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小米的上市模式已经逐渐清晰:“一鱼两餐”。首先，它将在香港上市，然后将发行少量a股作为中国存托凭证。最早上市时间将是今年5月。

投资者最担心的问题仍然是:小米值多少钱？为什么小米物有所值？

估价:雷军的2000亿美元

让我们先看看小米估值变化的历史。

1月8日，有媒体报道称，小米将在今年下半年上市，雷军设定的估值为2000亿美元，得到了投资银行的认可。此后，1000亿美元的说法不胫而走。

之后，媒体曝光了小米的ipo前融资推荐材料，显示小米的估值为680亿美元。如果小米在今年第四季度上市，其估值将在854亿至1351亿美元之间。

根据公开信息，2014年12月，小米完成了最后一轮融资，融资金额为11亿美元，估值达到450亿美元。在接下来的两年里，随着全球智能手机市场的低迷，小米的表现也有所下降。

“从某种意义上来说，2000亿、1000亿或680亿美元还不是决定性的，小米更有可能反复测试市场对其估值区间的接受程度。”——一位与小米关系密切的资本家告诉记者。

估值游戏:分拆上市

为了实现转型，小米选择在2013年底开发物联网和智能硬件。

然而，电子产品迭代速度很快，小米需要在短时间内推出大量智能硬件，才能迅速占领市场和物联网的入口。按照传统的企业运作方式，无论是组建开发团队进行自主研发还是收购，都需要付出巨大的资金、时间和管理成本。

小米选择了一条聪明而独特的扩张路线——投资生态链公司，并将其产品部门拆分为生态链公司。

然而，追溯到这些生态链公司，复杂的所有权结构背后的实际控制权可能仍然属于雷军

随后，在上市前夕，小米相继推出了生态连锁公司的资本运营。

例如，万茂声学通过其艾盛声学(持有100%的股份)同意以9.95亿元的价格收购电声15.27%的股份，成为电声的第一个间接大股东。2月8日，华美科技登陆纽约证券交易所，成为小米生态连锁公司的首次公开募股。

随着越来越多的小米生态链企业“独立”上市，小米将把多产品线业务收入转化为投资收入，其自身的估值也将随之上升。

生态链困境:“成亦粟，忧亦粟”

小米的财务和运营数据是不透明的，但幸运的是，小米的生态链企业正在逐步资本化，市场可以间接地窥见“小米系列”的真实内容。

2018年2月8日，华密科技在纽约证券交易所正式上市，其招股说明书也反映了小米与其生态链公司高度依赖、互相实现、互相制约的微妙局面:产品结构单一、关联交易严重、缺乏产品定价权、缺乏自主品牌和渠道等。

对此，业内人士表示，大量的关联交易使得小米生态链公司和小米更像一个“家庭”。“业界将小米生态连锁公司视为小米的odm商户；但事实上，这些公司更像是小米的一个部门。”上面提到的人这样解释小米和它的生态链之间的关系。

生态链企业在销售渠道和产品定价方面也缺乏自主权。小米可穿戴产品的价格由双方共同确定，专利和用户数据由双方共享。

在小米看来，小米越来越无法离开这些生态链企业，更不用说让它们“独立”了。

小米之家的生存已经成为小米的核心线下渠道，这依赖于多条产品线形成的“高原效应”。如果只有一部手机，它怎么能支撑米佳的运营成本？

手机只是雷军为小米计划的“全球最大智能硬件物联网平台”中的终端之一。如果你离开了许多生态链企业产品的“数据”和“控制”，那么物联网平台呢？

“从商业角度来看，生态链企业和小米越来越难以相互独立；从资本市场规则的角度来看，生态连锁企业不应单独上市。”一位资深资本市场人士告诉记者，“如果在a股上市，小米面临的是关联交易；生态链企业的上市正面临独立性的质疑。”

真正的小米能支持梦幻般的估值吗

自小米宣布上市以来，其估值已成为市场焦点，市场的声音无非是“太贵”。

让我们先来看看市场如何评价小米。

基准“苹果”是小米估值的“常用算法”。根据传言的2017年12亿美元的净利润和680亿美元的估值，小米的市盈率约为56倍。在业内人士看来，苹果最新的市盈率只有17倍以上。小米无疑“太贵了”，不能以这个价格上市。

让我们来看看雷军自己的算法:

“小米有7000万用户，每个用户价值380美元。因此，小米的市场价值是300亿美元。”此前，雷军曾与国美电器前董事长陈晓进行过这样的对话。

根据公开的宣传材料，小米拥有约1.32亿日活跃用户和1.65亿月活跃用户，680亿美元正好符合雷军的计算方法。

那么，小米应该如何估值呢？要理解这个问题，我们必须首先客观地了解小米的业务定位:优秀的多产品硬件制造商、创新的零售渠道提供商、垄断的互联网生态服务提供商，以及未来全球最大的智能硬件物联网平台提供商。

多产品线硬件制造商和创新零售渠道在市场上几乎没有争议，但也暴露出许多隐患，如小米利润率低、低端用户缺乏忠诚度、安卓系统导致互联网业务收入不确定等。

基于前两点，小米的估值无法超过苹果的峰值。小米寄予厚望的物联网战略在许多专家眼中也有三个缺陷:

1.家庭物联网的相对优势。许多专家指出，小米布局的家庭物联网不是物联网的主要应用场景。商业将是物联网的最大采用者，政府将是物联网生态系统的第二大采用者。个人消费者在采用物联网方面将落后于企业和政府。小米的家庭物联网商业价值和社会价值相对较低。

2.小米的物联网“有东西但缺乏联系”。小米凭借其“轻资产战略和低成本战略”积极部署的硬件，即使在家庭物联网领域，仍是低端场景。高端核心空通(空空气循环系统)、冰箱、厨房等产品需要大量核心技术和工业制造能力(，

3.缺乏尖端技术布局。物联网的发展离不开云服务和人工智能。小米的硬件基因和长期低成本战略使得其云服务和人工智能的构建和部署更加缺乏。

毫无疑问，小米是一个杰出的硬件巨头，但如果要被互联网生态和物联网布局所重视，小米和雷军仍然需要时间来证明自己。

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来源：搜狐微门户