中金：2020年5G投资预算充足 留意5G手机销售滞后风险

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金钟点睛

根据三大电信运营商和铁塔公司公布的2020年资本支出计划，中国电信2020年资本支出将增长11%，达到3619亿元；其中，三大运营商5g相关资本支出合计1803亿元，同比增长338%。可以看出，20205g的预算是充足的，总计1467亿元；固定网络支出三年来首次反弹，这证实了我们对光纤行业的积极看法；在手机方面，我们注意到运营商采用基于套餐的5g用户定义方法，与手机脱钩，这可能会导致5g手机销量滞后于5g用户增长的风险，值得关注。

根据三大电信运营商和塔公司(CICC电信服务集团)公布的2020年资本支出计划，中国电信资本支出将增长11%，2020年达到3619亿元；其中，三大运营商5g相关资本支出合计1803亿元，同比增长338%。通过对运营商资本支出和营销费用指导原则的分析，我们可以看到以下趋势:

(1)5g预算充足，总额达到1467亿元。从设备制造商的角度来看，我们认为2020年55万个基站的建设目标不难实现，如果基站价格大幅下降，这个数字甚至可能超出预期。

(2)固定网络支出三年来首次反弹，证实了我们对光纤行业的积极看法。在手机方面，我们注意到运营商采用基于套餐的5g用户定义方法，与手机脱钩，这可能会导致5g手机销量滞后于5g用户增长的风险，值得关注。

图表:中国移动资本支出结构(2018-2020年)

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

图表:中国移动5g基站建设和资本支出

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

图表:中国联通资本支出结构(2018-2020年)

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

图表:中国联通5g资本支出

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

图表:中国电信资本支出结构(2018-2020年)

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

图表:中国电信5g资本支出

资料来源:公司公告，CICC研究部注:2020年采用公司指引

5g基站有足够的预算，注意单价下降对基站数量的拉动作用

2020年，运营商和发射塔的无线资本支出将达到2081亿元，同比增长20%。据运营商性能会议补充，5g基站投资约1467亿元，同比增长424%；运营商计划总共建设55万个站点，平均单价为26.7万元人民币。考虑到基站主要使用铁塔等现有的配套设施，无线侧5g基站的预算是足够的，我们预计单价将达到16-24万元，设备制造商对投标报价中的单价压力较小。我们认为，如果基站的实际价格由于报价竞争而急剧下降，运营商节省的资本支出可能会在年底用于投资建设新的基站，而基站的数量可能会在年内增加。在中国移动竞价的初期，就宣布将采用55%:30%:15%左右的竞价比例，这有利于增加总厂商的份额，也看好基站产业链中pcb厂商增加出货的逻辑。

图表:中国移动半年度资本支出(1h17-2h19)

资料来源:CICC研究部公司公告

图表:中国联通半年度资本支出(1h17-2h19)

资料来源:CICC研究部公司公告

图表:中国电信半年度资本支出(1h17-2h19)

资料来源:CICC研究部公司公告

固定网络支出五年来首次反弹，光纤企业的经营压力有望缓解

固定资产支出自2015年持续下降以来首次反弹，达到831亿元，同比增长2%，过去两年的降幅分别达到-17%和-16%。2020年固网建设包括5g承载网建设需求，据运营商指导，约175亿元；此外，资本支出还将面临不断升级的业务，如嘉宽/智能家居(如10gpon)。2020年，光纤光缆企业的经营压力将明显缓解。我们预计，2020年中国光纤市场需求将增长21%，一些制造商在海底电缆、光缆等新的基础设施领域有着出色的布局。

三大运营商计划发展2.2亿5g用户，并关注5g手机销售落后于5g用户发展的情况

在性能会议上，运营商明确了不大规模补贴5g终端销售的政策，以及3个用户总计2.2亿的发展目标(移动:1亿，电信:7000万，中国联通:5000万)。2.2亿用户的发展目标远远超过我们预测的1.3亿手机出货量。但是需要注意的是，目前5g用户的规模是基于计费资费套餐的，用户没有必要实际拥有5g手机，所以5g手机的销量可能会落后于5g用户的增长，两者之间的实际相关性还有待观察。

危险

运营商5g业务的发展没有达到预期。

来源：搜狐微门户