京东走近那个良夜：脚踩百度，比肩阿里

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数据和财务报告尽可能华丽，创造了一幅“繁荣昌盛”的画面，但这损害了公司的长期价值。

资料来源:元秋朱纳

文|元秋君儿

几天前，JD.com高调发布了第一季度财务报告，对人们一直质疑的盈利能力进行了强烈反击。

今年第一季度，公司实现净利润762亿元(约合111亿美元)，同比增长41.2%。根据非公认会计原则，净利润达到14亿元(约2亿美元)

事实上，根据财务报告数据，本季度的利润为3.57亿元。说白了，非公认会计原则、操作利率等概念。

就在昨天，JD.com的市场价值增长了2.05%，达到557.64亿美元。

与此同时，各种信号被发出，京东即将踩在百度和阿里肩膀上的各种信息在许多媒体上被广泛传播。

恕我直言，这种观点是有害的。京东的估值泡沫太多了。

京东最近股价上涨的原因是什么？

让我们来看看最近对京东股价有很大影响的事情:

1.京东化亏为盈，终于摘下了亏损的大帽子；

如前所述，本季度官方利润为3.57亿元。

2.沃尔玛和腾讯增持；

最近，沃尔玛购买了京东12.1%的股份，而腾讯将其持股比例从17.6%提高到21.25%。这两家公司目前分别是京东的第三大股东和第一大股东。

3.亚马逊的市场价值一直在上升。作为亚马逊的中文版，它受到基准的影响；

看看亚马逊本季度的市场价值:

京东的市值显然受到了基准上涨的影响。

然而，在本季度，在这三个因素中，沃尔玛和腾讯增持的影响显然更大；在不久的将来，它受到了京东脱帽赔钱的影响。

弱势利润神话

前天的文章《盲人:京东在神话的利润，只是一场金融科技秀》，分析了京东的利润是由毛利率的增长引起的。

这里总结一下:

京东的毛利率上升了，这是因为通过提前付款和提前结账来赚取利润，以换取供应商的低购买价格。

当然，财务分析的主要证据是应付资金和应付账款周转天数的变化。其中，应对基金下降。

在2016财年，应付账款呈上升趋势:

2017年第一季度，有所下降:

从43，988，087，000元到43，747，397，000元，这是基金趋势逆转的信号。

此外，应付账款的周转天数也呈现出一定的变化趋势:

许多人认为这只是一个意外，无法解释任何事情，而且是一个孤立的证据，这是不够令人信服的。接下来是更严格的分析。

净营运资本及其相关性分析

众所周知，净营运资本=流动资产-流动责任。这些数据反映了企业的经营状况。让我们看看具体的数据:

这是营运资本分析的绝对数字。许多人看不到它，他们可以看到趋势。没关系，我们做百分比分析。

哦，不！！！这些数据通常是看不见的，也很烦人，但是我必须发布这张图片来证明我做了这个分析。

以下是您可以接受的数据格式。

1.净营运资本的变化

在最近两个会计年度，净营运资本逐渐减少，从占总资产的10%以上减少到不到5%。

这表明其经营业绩正在恶化，但这可能无法解释太多问题。

2.分析三组数字

从趋势看，流动资产占总资产的比重，近期基本保持在60%以上；

流动负债占总资产的比例从44%飙升至65%；

这次行动没有恶化吗？暂时不要发表评论。

但至少它表明流动资产不能覆盖流动负债。如果持续下去，流动负债可能突破流动资产，导致债务危机。

3.应付账款的变化

以下是应付账款占总资产的百分比:

数据显示，应付账款占比在2015年第四季度达到最高点，随后应付账款占比逐渐下降，呈现出一个转折点；

回到实际业务上，即京东开始减少对供应商资金的挤压；如果它保持不变，不下降，我认为它仍然是正常的；

如果下降，一个假设是京东对供应商的控制开始逐渐下降。显然，事实并非如此。

京东自身近年来发展非常迅速，其为供应商降低价格的能力应该得到提高。它的控制力如何下降？这不科学。

出了问题，就会有恶魔。当然，你得解释一下，刘很有良心，他让每个人都提前退房。我只能哀悼和叹息。

事情的真相是什么？综上所述:JD.com可能允许供应商通过提前结算给予折扣，从而实现利润。

综上所述:到目前为止，我们发现流动负债即将突破流动资产。刘为什么要早点结账？我们必须送出现金让自己死去吗？

显然不是。这不符合商业逻辑。每个人都知道，当他们的流动负债几乎高于流动资产时，他们应该减少现金支出。

最好挤压供应商，获得无息资金；但是京东为什么要提前偿还供应商呢？

带着深深的疑虑，我继续查阅资料；

神奇，原来是在玩债券互换！

然后当我分析京东的流动负债时，我发现了以下情况:

这是短期借款相对于总资产的比例；

注:2015年上半年短期贷款不到总资产的1%。不是没有，具体数据在前面的大数据表中。

短期借款占总资产的比例在2015年第二季度后开始大幅上升，直到2017年第一季度的12%。

这与以前应付账款的变化趋势是一一对应的！

具体数据如下:

如果你发现没有，这是正确的。从2015年第三季度开始，这两项的总和将基本保持在总资产的38%至39%之间。

这是事实，债券互换；应付账款和短期贷款之间的置换。

同时，这也在一定程度上解释了为什么京东的应付账款莫名其妙地减少了，原因是这不是京东的好意，而是一次债券互换。

那么，债券互换的动机是什么？

毫无疑问，京东金融不是一个白痴，它必须做一些动机；

看看利息支出:

这是2016年的数据，数据是总收入的百分比。

2015年第一季度后，利息支出开始达到总收入的一万亿；

(以前不是没有，而是超级小)

这在逻辑上与以前的应付账款和短期贷款相互确认；

现在问题很清楚了。为什么京东应该选择短期债务或利息，而不是维持现状，让京东保持同样的比例，继续挤压供应商，获得无息贷款？

没人这么蠢。只有一个解释，那就是，目前的做法，获得的收入，高于不这样做。

回到京东，那就是利润问题。从本质上讲，这种债券互换肯定会带来更多的好处，尤其是在财务报表数据方面。

(在这里，你想谈什么战略价值，但是经过仔细的考虑，基本上没有，当然，你不得不说有，这只能说明刘是一个有名气的大人物。(

所以它一定会带来更多的好处。接下来，我们的任务是找到证据，证明用这种方式取代债务是有价值的。

显然，毛利图表如下:

这就是秘诀:毛利可以不断提高。

从这张图表中可以明显看出，每个财政年度前后的毛利率都会下降，这种情况持续了三年。

现在问题来了，如何具体改进？

从分析来看，京东似乎不可能通过提前结算将应付账款转化为短期贷款。

但是如果你想提前一个月退房，并给1%的折扣，这并不算太多。如果换算成年率，则为12%。

短期贷款的利息是多少？我翻了翻京东财务报告的附注:

2016财年，平均利率为4.91%，2015年为4.40%；

短期贷款分为两类，一类是短期贷款，另一类是无追溯力的证券化债务；

恐怕我犯了一个错误。我以2016年12月31日为例，专门计算了以下关系:

(斯诺鲍提供的短期贷款)

截至2016年12月31日，短期贷款金额为人民币8，333，317元。

(来自sec数据)

(资料来源:司法研究所)

这两项加起来只是短期借款；结论没问题。短期借款就是这两个项目。

根据披露，目前的短期借款基金由以下部分组成:

银行贷款、证券化债务追索权、债务重组追索权以及其他以人民币计价的融资活动；加上不溯及既往的证券化债务；

京东不能直接从银行借钱。我们来分析一下。这些资产大致来自以下两种可能性:

1.京东发行的资产证券化产品

新闻中发现的信息:

根据这条消息，当时的利率情况如下:

这次将向谁发行公司债券？发行率是多少？谁是承销商？不幸的是，这一信息仍然未知。作为参考，今年4月，JD.com刚刚完成了价值10亿美元的债券发行，5年期收益率为3.125%。

据新华社4月25日报道，瑞银4月25日发表声明称，瑞银成功协助JD.com完成发行10亿美元债券，其中5年期到期收益率为3.125%，10年期到期收益率为3.875%。

由于这种债券融资通常基于长期投资，因此可能涉及一些补充营运资本。但是具体比例还不清楚；

2.京东金融的融资；

由于京东金融的原因，它不应该能够直接为京东融资，这涉及到自我整合和高成本；但它可以资助供应商，这并不违法；

例如:

供应商利用其非京东债权在京东融资是否可行？当然有用。京东给了它优惠的融资条件，让它可以顺利还钱。为了接受这一优惠条件，供应商的价格是给京东一个相应的优惠购买价格，也就是说，京东的供应价格仍然很低；

事实上，这实质上是债务转换的好处。前天的文章主要分析了这种可能性。

证券化的这一部分，融资等等，因为它非常复杂，外人很难得到足够的信息，我也不能做出太多的推测。(每次都有很多喷雾)

但通过债券互换的事实，改变盈利能力的事实是毋庸置疑的。

再次证明债券互换的逻辑

让我们分析一下，假设流量责任是100%，那么其他性能呢:

短期借款，一路跑来。从2015年第一季度到2017年第一季度，从0%到18%，基本可以忽略不计；

应付账款占比呈下降趋势，从2015年的61%降至2017年的39%；

这种置换的逻辑是通过不断地置换债务来获得经济利益；典型的财务技能。但是这个节目真的很有说服力。

不要违反规定，欺骗，大惊小怪，展示你的水平和被说服！

关于京东的未来

与前一篇文章一样，这篇文章揭示了京东的盈利能力，不是问题，而是水；

利润的主要来源并不是京东本身变得越来越好，而是京东采取了正确的金融手段——债券互换，这足够他吃上几年了。

我见过很多案例，特别是当企业开始玩金融技术和金融的时候，大部分都不是很好。我希望京东不是这样的企业。

作为国内电子商务企业，JD.com非常优秀。这篇文章不是关于空·JD.com的。

刘从中关村电子市场起步，经历了非典的网上商城，经历了苏宁国美的线下大战和电子大卖场的衰落；2009年，篝火点燃，引入风险投资，全面转型；打当当，打易趣，挑淘宝，踏上数不清的乐蜂网、聚美友产品和Vipshop，踏上今天的辉煌与繁荣。哪一步不是携手相见？

这么多年来，京东从来没有走捷径或坡道；

如果京东只靠赚取差价来赚钱，增加毛利润，我认为你看不起京东。例如，当当网已经基本淡出了市场。

然而，JD.com开始玩债券互换，通过金融技术获利，然后其市场价值变得更大。然后媒体喊道:上百度，它就在眼前，可以和阿里的梦想相比。

显然，这是一种被误导的方式，无数金融技术人员最终死于金融技能。

京东最近的盈利不是基于商业状况，而是有了根本的改善。我希望京东不要轻轻地走进那个美好的夜晚。

就我个人而言，我认为京东的策略不应该是通过差价来盈利，而是把京东商城作为一个基础业务，从而带来各种各样的业务，类似腾讯的QQ和亚马逊的电子商务。本质上，他们做生意不是靠赚取差价，这是卖家和银行家的想法。

基础业务得到了发展，获得了绝对优势和垄断地位。

所以，

你可以通过会员制学习好市多的利润；

向下，你可以自营一些像沃尔玛这样的企业(京东最近开始在3 C区生产冰箱，昨天的新闻)；

你可以学习腾讯和亚马逊的模式；

左可以学习蚂蚁金夫，美国邮政的第一个资本，并通过物流和金融赚钱；

有权开发新技术或新业务；

JD.com只是帝国的基石，它是否有利可图并不重要。这是京东应该考虑的。到目前为止，京东为什么要发布盈利信号？这是为了让那些一直强迫京东赔钱而不赚钱的人闭嘴。

但是，必须理解的是，京东这次的盈利并不是一个质的飞跃，而只是一个策略。改善财务数据，使其看起来更好。

这是暴露的地方，也是表达的核心。也是为了让每个人看到我所理解的真相。

相对而言，我更关心的是京东的商业模式、行业竞争、管理人员的职业道德以及公司老板刘等人的管理，而不是京东的利润毛。

与两年前相比，JD.com只是越来越大，其业务发展更加成熟，其商业模式仍不明朗；

百度依靠搜索竞价排名赚钱；

腾讯通过微信和qq，是在游戏、广告和其他领域赚钱的基石；

阿里是一个通过平台收税的委员会；

基于电子商务的亚马逊通过云服务和智能设备(阅读器kindle、语音助理echo等)有着光明的未来。)；

京东怎么样？和前两年一样，金融业务和物流没有太大变化，只是变得更强了。商业模式包括战略方向，前景仍不明朗。

如果你想登上百度，与阿里竞争，恕我直言，京东目前没有这样的迹象，除非京东专注于短期利润，牺牲客户的爱，数据和财务报告将尽可能华丽，创造一个繁荣昌盛的画面，但这将损害公司的长期价值。

这样的公司是一个危险的公司。与其关注短期利润，还不如关注公司自身的商业模式、行业前景和管理层的道德品质。

我希望京东能多想想为什么当当网越来越边缘化。不要温柔地接近那个美好的夜晚。

来源：搜狐微门户