2017：美的PK格力的下半场，谁才是时间的朋友？

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五年前，没有人相信家电企业能达到2000亿元的市值。五年后会是什么样子？我也无法想象今天。

来源|诸葛阿依

文|黄岩

中国最好的两家家电公司中，哪一家将从卓越走向卓越？

4月28日，美的和格力同时发布了季度报告。美的营收为598亿元+56%，归属于母亲的净利润为44亿元+11.4%。格力的收入为297亿英镑+20.5%，母亲的净利润为40亿英镑+27%。

美的在整合KUKA后首次公布了业绩。最大的亮点是KUKA 58亿元的收入占16%，但扣除KUKA后，原业务收入为503亿元+31%，净利润为51亿元+22%，均超出市场预期。

格力的收入+20.5%低于30%的市场预期，净利润扣除+15.3%，低于收入增长率，低于市场预期。考虑到q1空 tone +30%销售良好，一些分析师甚至认为，由于2016年第一季度业绩的人为调整，格力的增长率没有达到预期。

第一份季度报告发布后，美的股价从33元上涨至35.2元，涨幅为6%。格力在年报发布后未能阻止下跌，其股价回到33元，市值跌至2000亿元以下。

5月2日，美的在沪深股市十大净流入股票中排名第二，净流入2.4亿元。格力电器以1.85亿元的净流出量位列前十名，位列第七。

4月26日，格力发布了2016年年度报告，收入1083亿欧元+10.8%，净利润154亿欧元+23%，净利率14%，创历史新高。格力以108亿美元的股息超过美的65亿美元的股息，现金股息率为70%，创造了家电史上最大的股息。

从那以后，格力的股价开始下跌，从35元跌到33元，格力和美的差距从5元又回到了2元。

在过去的一年里，美的和格力的股价上涨了60%，52周内的最高价格飙升至35元，市值超过2200亿和2000亿。双头垄断因其高净资产收益率、高股息和低市盈率而受到资本的青睐。自深港通开通以来，深港通长期占据网购前五名的位置，并在第一季度跻身公募基金尴尬股前五名。

根据2017年第一季度报告，在美的和格力十大股东中，香港证券结算公司和高淳资本同时上市，两个合格投资者分别持有美的3.9%和格力4.9%的股份。

为什么美的和格力要对家电行业的流动负责？

没有哪个行业像空这样，有两家企业占据了60%的市场份额。双头垄断受益很深，并将长期受益于高度集中的竞争格局，这是美的和格力笑傲江湖的最大原因。

2012年，方洪波接替何香健担任美的集团董事长，董明珠接替朱江洪担任格力集团董事长。

2013年，方洪波开始了一场彻底的美容变革。那一年，收入增长放缓至17%，但净利润增长了97%。同年，董明珠高喊要在五年内实现2000亿元。从那以后，格力每年的收入超过200亿元，直到2015年，库存激增，降至1000亿元以下。

2017年，美的将率先实现2000亿美元的收入，海外收入首次达到50%。2016年，格力的收入为1083亿元，其中出口占15%。2000亿元的目标还很遥远。

美的对库卡的收购增加了250亿元空，成为中国制造的战略棋子。格力对银龙的收购受挫，许多小家电、手机和智能设备蓬勃发展，但空仍是主要的表现力量。

人口红利、低成本红利和低环境保护政策，支撑中国家电行业快速发展的红利在过去20年中逐渐减少，只剩下房地产市场红利(pao)利润(mo)处于监管风险之下。

大规模的制造，大规模的分销，旧的商业模式能支撑2000亿元以上的美格力吗？

50岁的方洪波和63岁的董明珠给出了不同的答案。

格力也许只是一家优秀的空调整企业。美的已经成为中国最大的机器人制造商，拥有许多国际品牌，如KUKA、东芝、高闯和clivet。

五年前，没有人相信家电企业能达到2000亿元的市值。五年后会是什么样子？我也无法想象今天。

没有超过2000亿元的上限，所以做好现在和未来，让时间来检验它。

稳定性、成长性、可持续性三个维度来解读财务报告，来看美与格力的区别。

在过去的五年中，美的集团的收入从1026亿增长到1600亿，年均增长率为9%；同期，格力的收入为1000亿欧元，年均增长率为1.7%。2016年，格力的收入恢复到1000亿元，但仍低于2013年的水平。

自2014年以来，美的以17.4%的收入增长率超过了格力。2016年，美的和格力的收入分别为+14.8%和10.8%，美的收入增长率比格力高出4个百分点。

2017年第一季度，不包括KUKA和东芝，美的内生收入为503亿元+31%，格力的收入为297亿元+20.5%，美的领先格力近10个百分点。2017年，美的将实现2000亿元的收入，而格力在2018年实现2000亿元的目标似乎极其困难。

在过去的五年里，美的回报母亲的净利润从33亿增加到147亿，年均增长率为34.8%；同期，格力返还给母亲的净利润从74亿英镑增至154亿英镑，年均增长率为15.8%。

2016年，美的和格力的净利润分别为+15.6%和23%。扣除非经常性损益后，美的归属于母公司的净利润为+13.8%，格力为+15.3%，相差不到2分。

在过去的三年里，美的运营现金流保持稳定，而格力的现金流则像坐过山车一样。2016年，格力的经营现金流同比下降66%，从2015年的444亿欧元降至149亿欧元，与净利润的比率从3.6降至0.97，低于2016年的净利润。同期，美的现金流与净利润之比为1.8。

2016年，格力的运营现金流为149亿欧元，投资现金流为-192亿欧元，融资现金流为-57亿欧元。年现金和现金等价物增加了-60亿。2015年，这一数字为339亿英镑，同比下降118%。

减少的280亿现金去了哪里？

2016年，格力销售商品和服务的现金从2015年的1110亿美元大幅降至699亿美元，应收账款从29亿美元增至39亿美元，应收票据从149亿美元增至300亿美元，预付资金从8.5亿美元增至18亿美元。

凭借格力的集资能力和江湖地位，收入增加了11%。为什么现金收入反而大幅下降？应收票据增加150亿的原因是什么？

另一个问题是，2016年，格力和银龙的50亿笔关联交易实际达到了多少？

格力的年度报告显示，除了空，只有其他业务的收入超过10%，151亿欧元的收入比2015年的98亿欧元高出54%。

据格力此前披露，2016年公司与银龙的交易量为49.8亿英镑，这意味着银龙在53亿英镑的增长中贡献了50亿英镑。扣除这50亿元后，其他业务的增长率为3%。

根据上市公司的公告，2017年4月，格力智能设备公司和先锋智能签署了两份总价值为11亿元人民币的订单。先锋智能的主要业务是锂电池、光伏电池和电容器，并且是新能源汽车电池的供应商之一。

过去三年，先锋智能和格力的订单总额为1662万元，2017年订单激增至11亿元。同期，江苏长虹还宣布与格力签署了1.2亿智能设备的采购订单，格力主要从事汽车工厂的规划和设计。

根据格力的官方声明，格力智能设备的所有核心部件都是独立开发的，那么我们为什么要购买别人的设备呢？

两个订单总额超过12亿元人民币与银龙有关。为什么格力主动购买？在2017年格力与银龙之间的190亿笔关联交易中，有多少笔此类提前合约？

想想之前出现在广州新能源公交车上的格力银龙。这是否意味着银龙将成为格力汽车的原始设备制造商？

尽管合并失败，但银龙仍是格力发展中最大的不确定因素。

2016年，格力的净利率为14%，美的净利率为10%，均创历史新高，格力仍领先美的4个百分点。多年来，专注于空调整的规模效应使格力成为一家主导公司，其供应链控制、收款和保费能力在行业中名列前茅。

2017年第一季度，受KUKA合并报表影响，美的毛利率为25%，净利率为7.2%，而格力毛利率上升至34%，净利率为13.4%。寡头垄断企业有足够的实力抵御原材料价格上涨的成本压力。

2016年，受并购的影响，美的加权净资产收益率从29%降至27%，低于格力的30%，仍位居行业前列。2016年，青岛海尔加权净资产收益率为20%，小天鹅为16%，海信电气为14%，tcl为7%。

美的货物移动很快，而格力退货很快。2016年，美的总资产周转率略降至0.9，高于格力的0.6，库存周转率为8.9，格力为7.9。格力应收账款周转率为37，高于美的13。

2017年第一季度，美的货币资本为352亿元，应收账款为180亿元，分别占流动资产的24%和12%。格力的货币资本达到惊人的1092亿元，应收账款为61亿元，分别占流动资产的71%和3.9%。

美的销售支出约占收入的10%，2016年上升至11%，而格力的销售支出占15.2%。格力强大的市场地位与高销售费用比不相称。这与格力销售公司的强势地位有关吗？

2016年，格力的财务支出贡献了37亿欧元的汇兑损益利润，比2015年增加了25亿欧元。与此同时，衍生品交易带来了-25亿英镑的投资收益和+10亿英镑的衍生品公允价值变动。

合计起来，格力2016年因人民币贬值6.7%而获利22亿元，占净利润154亿元的14.3%。

2015年，格力财务支出+19亿元，投资收益+9700万元，公允价值变动-10亿元，合计+10亿元。除去这部分收益，格力2016年的净利润比2015年增长17亿欧元，同比增长14.8%。

2017年第一季度，格力的公允价值变动和投资收益总额增加了4.8亿欧元，但财务费用同比增加了10亿欧元。加上这三个因素，汇率损失为5.2亿英镑。

格力在汇率交易方面的激进似乎已经改变了它的保守主义。2016年同期，美国外汇收入为5.5亿美元，公允价值变动收入为1.1亿美元。美的出口规模远大于格力，而汇率收益低于格力，这应与经营理念和风险把握有关。

美的对KUKA的财务处理延续了其稳健的风格。美的没有按照国内惯例将溢价计入商誉，而是摊销了292亿M&A价格中超出公允价值的部分。

2017年第一季度，商誉+216亿英镑，摊销费用6亿英镑，将在一至两年内全部摊销。这意味着美的2018年净利润将增加约20亿美元。

溢价进入商誉的好处是不需要摊销，也不影响利润。海尔在2016年收购通用电气后，商誉增加了194亿英镑。风险在于每年都需要进行减值测试，一旦表现不达标，将面临资产减值损失。

在日元升值和下半年传统旺季的推动下，东芝在2016年盈利，但在2017年第一季度亏损1.9亿元，全年的目标仍然是扭亏为盈。KUKA 2017年第一季度净利润为+27%，但其净利率仅为3%。

2008年，美的收购了小天鹅，然后花了五年时间整合。2013年，小天鹅的业绩开始腾飞，其收入和利润从两位数的负增长转为+26%和22%。

东芝需要尽快扭亏为盈，而KUKA则不受利润的限制。这种核心技术需要前瞻性的投资，短期内很难取得成效。美的中央政府空网上多方调整，冰压都是提前投入的，要走上正轨还需要几年时间。

何老板和在库卡

收购KUKA不仅是为了增加数亿的利润，也是为了布局智能制造。在“中国制造2025”的背景下，KUKA具有战略意义。如果空是格力的礼物，那么库卡就是美丽的未来。

03

2016年，美的空调整收入+3.6%，格力空调整收入+5.22%，从2015年的悬崖式下滑中恢复过来，但还没有回到2014年的水平。

2016年，美的空转移率从一半降至42%，而空转移仍占格力收入的81%,这是格力收入规模和增长率被美的超越的主要原因。

2016年，美的在空的收入仅增长了3.6%，洗衣机增长了34%，小家电增长了22%，这使得该集团的年收入增长了14.8%。2017年，美的厨房电器的目标收入为400亿元人民币，是仅次于空家用电器部门的第二大业绩。

2017年5月，美的与伊莱克斯建立了一家合资企业，并引入了高端厨房电器品牌aeg，从高端和中端攻击其老板邰方。

2017年第一季度，KUKA的收入为58亿英镑+26%，利润为2亿英镑+27%。第一季度，KUKA在中国的订单量是16年来全年的两倍。2017年，KUKA在上海建立了两家新工厂，产能短缺问题有望得到缓解。据估计，KUKA的年收入将超过250亿英镑，这将使集团的收入超过2000亿英镑。

2017年第一季度，格力的收入达到297亿元，创下单季度最高纪录，增长20.5%。美的内生收入为+31%，表明空的库存清理已经完成，v型曲线正在形成。

受房地产红利延迟发放、原材料价格上涨预期和经销商积极备货的推动，2017年空调整将恢复两位数增长，但很难恢复到20%以上。

根据行业在线数据，2017年3月，きだよ0/transfer渠道的库存已经达到4000万台，风险系数正在上升。

2017年第一季度，格力的库存为134亿元人民币，较年初增长49%，应收账款为61亿元人民币+106%，贷款和垫款为80亿元人民币+70%，标志着格力渠道蓄水达到新高。

然而，根据销售方面的数据，美的和格力第一季度安装卡的增长与收入基本持平，约为30%。由于t+3，美的安装卡增长略高于销售增长。

空调整行业的销售模式是工厂出货量大于渠道到终端的销量，渠道到终端的销量大于安装卡的销量。在积累到一定程度后，一旦市场不好，2015年将会出现库存爆炸。

美的t+3正好相反。安装卡的销量大于渠道的销量，渠道的销量大于工厂出货的销量。理想情况下，渠道应该实现零库存，甚至将货物直接从工厂运送到终端。

2016年，美的严格控制交付，2017年第一季度的库存水平仅为2016年同期的30%，为历史最低水平。

美的推动t+3的意义在于改变价值链的运作模式，不仅仅是通过销售来固定生产，而是以用户为核心。格力强调主动引领市场，预测销量，推出主要车型，并启动行李箱以对抗商品的流通。

旺季已经开始了。每月350万张安装卡后如何实现零库存？T+3对生产能力、物流和库存管理的测试才刚刚开始。如果处理不当，它将失去它的份额并牺牲它的利润。第一季度，美的空色调缺货，就像2016年的洗衣机一样。

在推进t+3的前提下，2017年第一季度，美的主营业务增长31%，净利润增长22%，超出市场预期。T+3将在剩余的9个月内继续得到验证。

在移动互联网时代，所有用户的行为都在向网络转移，家电企业如果跟不上就会被淘汰。电子商务只是第一步。

2016年，美国电子商务销售额为230亿元，占20%，预计2017年这一比例将增至25%。美的正在推广在线核心业务和智能业务决策，并使用数据来指导业务运营。

2016年，格力年报首次披露电子商务收入为45.8亿元，同比增长91%，占总收入的4.2%。格力拥有强大的渠道，由十家核心销售公司组成的静海是公司的第二大股东，因此电子商务很难再有新的开始。

2016年，格力多元化加速发展，先后推出大宋电饭煲、格力第二代手机、静电洗衣机和格力厨房电器。武汉和珠海成立了两家精密模具子公司，珠海成立了两家新材料和环保技术子公司，试图收购银龙，进军新能源领域。

2017年4月，格力改变了工商注册的业务范围，将通信终端、厨房电器、建筑机电、新风和除霾设备等一系列新业务纳入业务范围。

小家电和景洪格力努力多年，但市场反应平平，格力的手机极其困难。它与家用电器的相关性最高，智能设备最有可能成功。然而，格力坚持独立研发，这可能会失去时间窗口。毕竟，美的已经收购了库卡和高闯。

从销售和建设到跨境并购，在全球资产配置时代，用现金交换高质量资产比用美元更可靠，而且比土地更能增加价值。

中国企业出海十年的经验证明，靠自己品牌很难，这也是2016年白色家电巨头开始席卷全球的原因。

2016年，海尔以53亿美元收购了通用电器，美的先后收购了伊莱克斯旗下的东芝百典、意大利clivet Central 空 tone、德国KUKA、以色列高闯和尤里卡，全球品牌布局基本形成。

作为中国第一品牌，格力空在全球市场的攻击性一直较弱。2016年，出口额为+22%，占收入的15%，而美国为+30%，占43%。

格力的出口毛利为17%，比国内销售额低24个百分点。由此可见，格力品牌在海外溢价方面存在困难。美的出口毛利率为25%。成本控制和运营效率一直是美的优势。

海外优质资产被一个接一个地收购，但格力手中有数千亿现金却无所作为，因此他不得不低价收购银龙。结果，它被股东大会否决，酝酿多年的员工持股计划也泡汤了。

2016年，格力提高了所有员工的工资，1000元打破了家电圈，而美的推出了三级股权激励，向1600名员工发放了1.3亿股股票，占总股本的2%，市值44亿美元。

格力的人均工资落后于美的，这是姐姐全面加薪的重要背景。

根据2016年年报，美的集团现有员工9.6万人，其中本科及以上学历员工1.8万人，占18.4%。职工工资总额116亿元，人均12万元，其中生产人员人均6.5万人。

格力共有员工72，000人，其中本科及以上学历员工9，814人，占13.7%。工资总额57.6亿元，人均8万元，人均4.3万元，比美国低50%。

哪个更符合现代企业的运作规律，是大锅里所有员工的加薪，还是核心员工的股权激励？

除格力外，大多数国内家电企业都推出了多项股权激励，为企业创造更多价值的员工应该分享更多，这也符合第28条规定。

1000元与其说是对员工的激励，不如说是另一种活动营销，就像2016年给安装人员增加100元一样。打击竞争对手，抢占舆论制高点，一直是大姐的拿手好戏。

这不仅仅是加薪。格力的手机触摸中国华为，手持银龙，炮轰美女。姐姐经常刷屏幕，这使得格力的品牌曝光率最高。但这是对格力的提升还是伤害？

除了第三大股东方洪波持股2.12%之外，美的前高管黄建河·袁立群也进入了前十名，持股比例分别为1.36%和1.24%，排名第六和第八，全部都是部分质押。

在格力的高管中，前十名股东中只有“大姐”。2017年第一季度，全国社保基金101组合上市，大姐升至第九大股东，持股0.74%，未质押。

2016年8月，格力决定在股价只有19元的时候收购银龙，并计划以15.57元的低价增发股票。包括管理层在内的员工持股计划以相同价格认购了1.53亿股。

其中，高管认购44%，大姐个人投资9.7亿元认购6015万股，持股比例将升至1.3%，成为第四大股东。

目前，格力的股价在32元。如果合并在开始时获得批准，银龙原股东和参与增发的所有人的收入将直接翻倍。在稀释股东权益和拒绝并购后，格力在2017年发放了历史上最大的108亿元股息，作为第九大股东的大姐支付了7980万元的个人股息(税前)。

目前，美的市盈率是15倍，格力是13倍，而伊莱克斯和大金的国际资本市场价值分别是17倍和20倍，空.仍在增长

2016年，美的返回母公司的净利润为154亿欧元，格力的净利润为147亿欧元。除2015年外，美的和格力在过去五年的净利润年增长率都超过了10%。按10%计算，美的和格力2018年的总利润将超过360亿美元，按15倍市盈率计算，总市值将达到5500亿美元。

2000亿元之后的竞争才刚刚开始。包括美的在内，中国家电企业仍远离多元化产业集团。通用电气横跨N个业务领域，而三星则开辟了产业链的上下游。我们和其他国家的差距是人民币和美元的数量级。

2016年，美的在R&D的投资从2015年的52亿元增加到60亿元，占总收入的3.8%。格力仍然没有透露具体数字，只是说没有上限。

2016年，华为在R&D投资746亿元人民币，占其收入的14.6%。创新型企业在R&D的投资超过10%，美的和格力还有很长的路要走。

如果有增长，就会有时间；如果有利润，就会有空.以清晰的战略和明确的方向为前提，以执行和纠错为关键，不可能一蹴而就。

美的和格力的二重奏进入了后半段，空基将不再是主战场，格力在空基的护城河可能成为马其诺防线。

对美的来说，要成为全球领导者，仅有一个KUKA是不够的。仍然有必要对其产品进行抛光并提高其品牌含金量。要使格力多元化，我们必须首先澄清与银龙的关系。输血不明确只会损害股东利益，损害格力品牌。

在通往未来的路上，谁是时间的朋友？

简而言之，岁月是漫长的，但值得等待。

来源：搜狐微门户