致焦虑的风险投资人

本篇文章2150字，读完约5分钟

“不是我不明白。世界变化很快。”用崔健20世纪80年代的歌词来描述当前的风险投资圈是再合适不过了。

来源|企业家&我是黑马

文|尹明(蓝湖资本合伙人)

最近除了充宝和人工智能，你还能扔什么？这是我的朋友在过去的六个月里问我最多的问题。恐怕这是中国tmt风险投资史上最令人焦虑的时期。在2014-2015年的泡沫期过后，许多还没有完全经历过投资和管理退休周期的新人脱离了一线基金，建立了自己的基金品牌。与此同时，一些一线基金的规模也迅速扩大，甚至一些基金的人民币募集量也远远超过了原来的美元基金。

两周前，一家老牌母公司的合伙人与我分享了一组数据。数据的结果简单直接。在过去十年投资的风险投资基金组合中，基金的规模、投资速度和收益率呈现出很强的负相关性，尤其是单期基金超过4亿美元、投资周期不到两年的基金。然后问题又来了。我们都听说过对冲基金经理积极向lp偿还资金，并在二级市场顶部缩减基金规模的故事。为什么风险投资行业似乎只有一个选择？

当我2008年第一次进入风险投资行业时，y combinator的创始人保罗·格雷厄姆(paul graham)曾写了一篇博客，警告年轻投资者要记住早期投资的四个标准:市场、障碍、团队和资本效率。九年过去了，当前的市场环境告诉我说起来容易做起来难。

一个共享的自行车项目可以在一年内获得四轮资金，但是管理层可能不知道公司的汽车去了哪里，故障率是多少，一天骑了多少次。作为一种具有如此强大资产属性的产品，它可以从免费存款变成免费搭车。没有人考虑资产回报和网络效应。毕竟，增加订单数量对于持续融资是最重要的。

我的投资经历告诉我，每隔两三年，投资行业总会有这样的低谷，新的驱动力不会出现，投资主题也会不同。在这个时候，耐心和克制尤为稀缺和重要。今天，我想分享两个故事。这两个故事也是经过我自己的思考和总结后告诉我的同事的，我希望他们能给焦虑的风险投资家一些启示。

一个快速的故事？慢吗？

当蓝湖在2014年首次成立时，it驱动的供应链效率提升是我们投入大量精力进行研究的一个领域。

在一次每周例会上，一位同事推荐了一个名为酒店联盟的项目。当时，它只是一家电子商务公司，将农产品从新的地方运送到中小型餐馆。推荐这个项目的同事认为sysco(企业家&我是黑马注:一家为餐馆、医院、学校等提供食品的跨国公司)的市场价值。)在美国已达到数百亿美元，而酒店联盟正以每月两倍的速度增长。我们应该迅速采取行动，不要错过这个投资机会。今天，

当被问及我的态度时，我问了项目团队几个问题:

1.中国和美国不同。线下批发市场分销模式已经成熟。为什么酒店联盟模式代表着更高的效率？如果是，为什么到目前为止发生了这种情况，哪些外部驱动因素发生了变化？

2.作为一家供应链企业，sysco经历了多轮融资和并购。其投资资本的回报率是否适合风险投资基金？一亩田地的照明模式更合理吗？

3.创始团队的dna有能力管理快速增长的销售和供应链团队吗？如果没有，投资者能改变吗？

在那次周会上，项目团队无法回答这些问题，所以我们暂时搁置了酒店联盟项目，担心失去投资机会。在接下来的两三周内，两位合作伙伴带领团队对sysco和国内行业进行了深入的案例研究。幸运的是，这些研究给了我们对这条道路的坚定信心。在此过程中，我要感谢正格基金的恩宠将我介绍给蔡莱(美国菜的前身)的创始人刘川军。感谢项目团队在对几个竞争产品进行面试后，正确选择了川军，更感谢高淳资本的章雷先生介绍沃尔玛中国前首席执行官为美彩顾问，帮助公司建立了非常强大的供应链管理团队。经过三年的发展，美彩现已成为年收入近100亿元的行业领导者，并稳定进入盈利周期。

早期投资类似于创业。如果你想了解业务背后的核心驱动因素以及这些因素发生的时间，对特斯拉来说就像是更便宜的电池组，对苹果来说就像是更简单、更友好的互动体验。以蔡美儿为例，如果我们不想了解上述问题，那么即使我们在蔡美儿的仓库里呆上一个星期，我们也不可能有足够的信心扣动扳机，更别说与创始团队一起走过资本市场的低谷，并合作十年或更久。

今天，许多风险投资家只是认为早期投资有太多的不确定性。想得太仔细是没有意义的。有些人甚至简化问题，只要他们投票给正确的团队。不管怎样，不管一个好的团队如何转变，它总是可以做到的。我认为这个想法是非常错误的。根据剑桥协会的统计，70%的早期投资错误是由对需求真实性的误判造成的(企业家和我黑马注:产品市场契合度，马克·路·安德森首创的概念)。我还试着重复了我过去做过的20多项投资，其中9家估值超过5亿美元的公司无一例外地延续了原有的商业模式。

我想说的是，当早期投资扣动扳机时，一定会有很多风险因素需要降低，但作为一个合格的投资者，你应该清楚地考虑是否应该承担那些降低的风险，或者你是否有信心帮助管理团队解决它们。

大多数时候，慢就是快。

故事二，做点什么，不做点什么

2015年，一款名为“盈科”的移动直播应用在资本市场非常流行。蓝礁湖的一位同事在第一轮就把这个项目提交给了投资委员会。他的观点是，现场表演是一种成熟的赚钱方式，而手机端的表演产品才刚刚开始。该公司已经有10万道，其交通和收入增长迅速。许多投资机构都给出了期限表，所以蓝礁湖应该很快参与到这场竞争中来。

在那个投资委员会会议上，我还问了项目团队几个问题:

1.与传统直播产品相比，垂直屏幕直播的体验改善点是什么？它能继续构成差异和障碍吗？

2.公司发展迅速，但每隔一个月的保留率只有10%。原因是什么？从长远来看，它能得到改善吗？

3.创始人似乎对展示模式的需求很敏感，但他不是甲级产品经理。他是我们愿意合作十年的创始人吗？

来自项目团队的反馈是，由于激烈的竞争，现在做研究已经太晚了，一些答案目前还不能确定，但是现在我们已经和其他人签署了协议，没有做出决定。所以那次我们放弃了这个投资机会。后来，在获得融资后，盈科经历了非常快速的增长，在应用商店的免费名单中长期排名第一。蓝礁湖向微信推荐了这个项目的同事，并问我是否后悔。我只回答了七个字。

我回答的原因其实很简单。作为基金经理，我需要在基金内部建立高度一致的投资标准，而不是让团队陷入动力驱动的浮躁状态(企业家&我是黑马注:这一概念源于股票市场，即当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤标准时，买入和卖出股票的投资策略)。或许盈科可以成为一家盈利不错的公司，甚至在a股短期上市中获得100倍的市盈率。然而，对于一家无法理解长期竞争障碍的公司来说，即使数字很有吸引力，蓝礁湖也不应该出手，因为我们过去经历了太多的增长陷阱和教训。

以后的故事应该对每个人都清楚。大流量用户Momo、Betta和奇虎都很快切入这一产品形式。根据蓝湖的监测，盈科无法控制头锚的供应方，流量明显下降，百度指数暴跌70%。

我经常提醒我自己和我在蓝礁湖的同事，早期投资绝不是一个简单的游戏，依赖于覆盖面和获胜的概率，但必须有一个坚定的价值体系，以免受到各种市场渠道的干扰。

年轻的投资者往往有更高的风险偏好，认为一年投十个以上的项目可以提高独角兽的命中率，而没有考虑到投资后管理的巨大压力和几年内高失败率的积累。

我们应该对自己做出的每一个决定负责，并认识到这是一个长期的个人信用积累过程。那些进行早期投资的人注定无法成为规模驱动型资产管理公司，但他们仍然可以依靠远高于平均市场回报率的内部收益率来赢得长期投资者的尊重。

来源：搜狐微门户