“10年国债收益率破3%，债券配置价值已现”

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债券今年上半年发生了巨大变动，v型趋势使很多人大跌眼镜。 一时三四月成立的银行理财产品相继跌破净利润，今年第一次出现负利润。 在这样波动的行情下，投资者如何解读？ 下半年债市的机会在哪里？

因此，我们被邀请到UBS理财债券基金经理大楼，为大家带来了债市的最新观点。

q1如何解读上半年债券的变动？

总体上考虑到疫情的前后，实际上到2月末债市的趋势比较合理。 2月，中央银行释放了大量的流动性。 包括利率下降。 当时利率没有迅速下降，基本面、资金利率、政策利率也和整体货币政策一致。

但是到了3、4月，随着海外疫情的爆发，整个市场都有点失控了。 市场对中央银行货币政策的期待过高，市场利率和政策利率明显背离。 这种情况的发生，鉴于历史，将形成过去多次在中国债市看到的对冲现象:部分资金不流入实体经济，通过各种外部渠道回到资金市场，控制国债利率，持票在市场进行资金对冲。

因此，在整体市场利率大幅偏离政策利率的情况下，无论政策利率如何调整，对债市、利率市场或整个贷款市场，诱惑作用都不太大。 但是中央银行从4月末开始，继续在公开市场“抽水”，停止公开市场的作业，纠正市场利率和政策利率的偏差。

今年上半年最大的矛盾是一方面是对市场政策的期待和对疫情的担心。 另一方面，在整体政策执行方面要加强基本面，帮助公司兜风。 这两个方面形成了一定的冲突，因为这引起了市场的大幅度变动。

现在银行间利率基本回到政策利率范围内，变动稳定。 这时，货币政策有调整的空之间，因为认为债市变动最大的时期过去了，所以市场整体的流动性没有特别收紧。

q2如何评价未来债市的动向？

未来债市的趋势首先取决于两点，第一是了解中央银行汇率政策的形态和货币政策整体趋势。 在疫情持续的前提条件下，中央银行有几点没有改变。 一是不坚决“大水漫灌”，即使在疫情特别严重的情况下也重复了好几次。 而且，防范金融风险也在整体政策的考虑之中。 从这个立场来看，中央银行货币政策下半年的力量并不特别大。 在整体利率下降、贷款利率诱惑、债券利率下行范围内等方面，还可以做点什么。

第二，必须关注整个疫情的趋势。 包括经济复苏的趋势。 许多领域的复苏依然需要政策推进，通过政策指标进行反周期调节，例如房地产领域的缓和，对经济的拉动效果是直观的。 首先，上游涉及有色金属，下游牵引支出，整体牵引上下游。 其次，银行给予一定的政策推进，接触公司进行一点投资牵引基础设施，发行地方政府特别债务。

许多地方政府现在可以获得越来越多的专业债务来推进基础设施，但看到中央政策加强了地方政府的债务管理，包括采用专业资金，门槛非常高。 后续基础设施能否稳定，必须看经济复苏后的整体诉求。

现在美国国债收益率再创新低，中美之间的利差新。 考虑到疫情，海外因素和水灾对下半年经济有不明确性，这种不明确性是债市的游戏点。 现在的债市收益率在现在的水平上形成支持，认为4个季度后会回到下降趋势。

q3如何把握下半年债市的投资机会？

6月末以来，市场利率脱离基本面迅速上升，第一受股票市场行情的影响，整体风险偏好上升，出现了包括货币基金、债券基金在内的回购，引起了市场的卸压，抑制了债市的表现。

但是，现在10年期国债的收益率突破了3%，回到了2019年末的水平。 当时的政策利率还是3%，gdp增长率还是6%，通货膨胀率是4.5%，显然不能和现在同日而语。 今年不仅没有设定gdp的目标，通货膨胀也回到了“2”的字头时代，政策利率也下降到了2%的水平。 从绝对收益来看，3%的无风险收益率实际上非常高，进入了有魅力的配置区间。

考虑到下半年经济形势依然严峻，地缘政治和洪水疫情都有很大的不明确性，公司的真正利益方面和真正的流动性风险还没有完全释放，依然需要社会融资价格的下降推动经济的进一步复苏。 我认为下半年依然有准利率下降的可能性。

因此，总体上没有国债风险的利率不太大空之间，目前3%的无风险收益率是非常好的配置机会。 我们乐观地维持债市，积极寻找安置机会，例如在二次市场上大量打折出售债券，形成了非常好的短期投资机会。 现在的短期收益率的价值很明显。 这建议在构成长期债务之前由短期利率债务和信用债务组成。

我们认为市场最终会回到基本面。 随着市场整体健康调整，债市依然发挥其长期的公司融资作用，发挥民众长期资产管理的效用。

q4如何分析最近债券基金的净变动

由于市场整体利率上涨幅度过大，许多3、4月设立的银行资产管理受益匪浅，一些债券基金的撤回超过2%，这都是极端行情中发生的现象。

这时，实际上对投资者来说，没有必要太关注短期净利润的变动，净利润的变动是评价值，不代表实际利润。 这是最终的利润，因为债券和其他投资项目不同，可以有到期偿还利息。 现在的极端市场状况离基本面有点远，整体组合的净利润被低估了。 这是因为我对下半年的债市很乐观。

q5在基金的操作水平上进行了那些调整吗？

在基金一级，我们的中心战略是控制净利润的回收。 在这个极端的市场行情中，净债务基金的平均撤回幅度达到了1.34%，但我们只有0.29%的撤回，远远低于市场平均的撤回。 在下半年的构成战略中，我们很乐观，但必须以风险规避为中心。 首先提高了我们aaa级债券的占有率，其次大幅缩短了信用债务的持有期。

这样一来，就可以进一步压缩短期债券信用债务的持有时间，使债权人集中到期，对组合的净利润产生肯定的效用，另一方面，使现在的货币基金和债券有大量赎回的机会，我们把这些机会结合起来 另外，为了保持净利润的稳定，使用国债期货积极对冲风险。

我们认为市场最终会回到基本面。 随着市场整体健康调整，债市依然发挥其长期的公司融资作用，发挥民众长期资产管理的效用。

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来源：搜狐微门户