“怎么理解央行年内第2次下调再贷款利率？”

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【正文】

一、你如何理解年内第二次降低再贷款利率？

市场可能有点困惑，中央银行最近不是向市场传达了“宽松政策慢慢后退”的信号吗？ 为什么这个时候会再次降低融资利率呢？ 我觉得这不矛盾，其实逻辑很简单，再融资资金那么大，不降低利率怎么用？

事情的证明。

年6月29日，中央银行发布了《关于再融资、再折扣利率降低的通知》(银发() 148号)，确定从年7月1日开始降低农业支援的小再融资和再折扣利率25BP、金融稳定再融资利率50BP。

1、今年分别于年2月26日和6月29日从3个月、6个月和1年期的农业支持再贷款、小再贷款利率25bp (合计50bp )下降到1.95%、2.15%和2.25%。

2、年以来首次降低再折扣利率，将25bp降低到2%。 这次下调后，再贷款(再折扣)的资金价格比其他政策工具更有特点。

金融稳定再贷款利率首次降低到1.75% (延期期为3.77% )。

(2)形成了“一次调整，多次降息”的路径

1、自2019年8月推出lpr新报价机制以来，中央银行将包括lpr在内的相关政策利率下调了近30次，具体为1年期lpr下调4次、5年期lpr下调3次、7天omo利率下调3次、14天omo利率下调3次 看1年期tmlf利率下调1次、各期限slf利率下调1次、1年期特别再贷款利率下调1次、农业支援小再贷款利率下调2次

2、特别是政策利率的作用和定位比较明显的omo利率和mlf利率尽管调整时间点不同，调整次数都是3次，调整幅度都是35bp，这显然不是偶然的。

3、总体来看，在不同利率品种之间，尽管调整时间点和调整次数不一致，但各利率品种的整体调整幅度几乎接近，大多在30-40bp之间。

这基本上是因为现在中央银行“一次调整，多次降息”的政策框架已经形成。 6月18日14天的omo利率下降不是独立的，只是为了使7天和14天的omo利率调整频率一致。 根据这个结论，7月1日再融资、降低再折扣利率也不能过于兴奋。

(3)临时再贷款(再折扣)政策工具的重要性明显上升

鉴于内外环境的多样性和复杂性以及存款准备金率下降的趋势，在中央银行今年的货币政策框架内，致力于应对突发事件的暂时再贷款(再折扣)政策，其地位非常重要，也许现在的再贷款规模还没有用完。 这在量和价格两方面都出现。

1、从历史上看，再贷款和再折扣是中国中央银行最早进行基础货币投入的第一种方法，特别是在1984年专门行使中央银行的功能后，再贷款长期提供了基础货币供给总量的70-90%。 之后，随着出口贸易规模的扩大和中央银行公开市场操作工具的丰富，外汇占有金和公开市场操作成为中央银行投入基础货币的第一方法，再贷款(再折扣)工具的重要性下降，但遇到突发危机和风险时，这两个工具

2、从量上看，中央银行今年推出了3000亿元的疫情对策特别优惠再贷款、1.50兆的普惠再贷款(再折扣)及4400亿元的再贷款支持工具，从整体上看再贷款规模共计达到2.24兆，政策银行的6000亿元的转换贷款

，央行通过再融资工具推动商业银行提高信用投入力度，还支持降低两次再融资利率(合计50bp )，提供4400亿元的零利率再融资工具降低商业银行资金价格，相应推动贷款利率下降 这在一定程度上降低贷款利率的措施是否能引起商业银行债务方面价格的对等下降有明显的不明确性，实际上我没有自信。

(4)越来越多的混乱还是兴奋？ 困惑在哪里？

这次中央银行降低了再贷款利率，给了市场一定的信心，基本上消除了市场被中央银行蹂躏的阴霾( 4月1日到5月25日期间，不进行公开市场操作，此后多次发出中性偏置信号)。 。 例如，国务院副总理刘鹤、中央银行总裁易纲、银保监会主席在年6月18日的陆家口金融论坛上，进行了“总量政策适度”、“总量适度，必须事先考虑政策工具的适时退出”、“大水漫灌，赤字货币化和负利率，

那么市场应该如何理解中央银行这个操作呢？ 中央银行为什么会发出偏置信号，降低再贷款的再贴现利率呢？

2 .提高再贷款再折扣的魅力，加大商业银行申请再贷款资金的力度

我们认为以前中央银行指定的退出政策工具应该以退出临时再贷款政策工具为首要目标。 特别是现在超过2兆的再贷款规模基本上没有用完，但没有用完的大部分需要退出。

事实上，7月19日再次降低再贷款再贴现利率的目的是为了提高再贷款再贴现资金的吸引力，商业银行申请再贷款，提高对中小微型公司的贷款投入力。 结果，由于没有采用很多再贷款再贴现资金，因此有必要通过降低再贷款再贴现利率来吸引商业银行申请再贷款再贴现资金。

3、央行不是故意降低市场利率，而是集中在资产端

中央银行降低了再贷款(再折扣)利率，如果这是为了让商业银行降低贷款利率，提高商业银行的信用投入力度，那就不是意图降低市场利率，而是必须集中在资产方面的信用投入行业。

这意味着后续货币市场和债市利率大幅下降的可能性非常低，低价货币债券融资的时代也基本上难以短期再现，市场利率水平处于现在的水平需要一定的期间，很难下降，变

4、未来方向:“无风险利率中枢水平缓慢上升+贷款利率中枢水平下降”

我个人不太赞同中央银行最近的各种方法(政策宣言紧迫)，毕竟追溯历史，历史债市调整几乎是中央银行的积极行动或有意行动，同时中国中央银行有自己的执着。 进一步的措施可能会引起“无风险利率中枢水平上升+贷款利率中枢水平下降”的矛盾现象，持续一段时间。

另一方面，商业银行必须通过再贷款利率的下降来降低对顾客的贷款利率，其他风险资产利率水平也有下降的趋势，必须降低整体资产收益率水平。 另一方面，通过降低再贷款利率来降低商业银行的负债利率可能并不明显。

(五)恢复“金融稳定再融资”非常值得关注

金融稳定再融资的用途通常有四种，其中最重要的用途是风险处理分类，是专门比较问题金融机构(包括银领域金融机构和证券基金业金融机构)发行的再融资。 这次金融稳定再融资应该有特别的味道。 特别是，考虑到最近中小银行和中小金融机构的兑换状况(山西阳泉市商业银行和河北保定银行等)、将来的资产质量压力持续上升的话，地方金融机构有可能面临困境等因素，后续问题金融机构的风险有可能难以爆发

二、关于再贷款相关问题的再探讨(一)基本类别

再融资是从中央银行向商业银行贷款，从商业银行向一般顾客贷款的资金，目的是用暂时融资调整基础货币的供给，投入信用，进一步影响利率。 根据我国现行的信用资金管理方法，再贷款按期限分为年度性贷款、季节性贷款、日分期性贷款和再折扣4种，根据种类分为流动性再贷款、信用政策再贷款、金融稳定再贷款和专业政策性再贷款。

(二)第一发展过程1、2009年调整农业支持再融资

农业支持再融资是指支持农村金融机构扩大农业支持融资的再融资，实际上中央银行于1999年开始了农业支持再融资业务，2009年中央银行调整了农业支持再融资的详细情况。 第一份调整副本如下。

(1)将农业支援再融资的对象从农信社扩大到农合行、农商行及村镇银行等县域和村镇设立的存款类金融机构法人。

(2)农业支援再贷款的用途从农家贷款的发行扩大到涉农贷款(包括种植业、养殖业等相关行业)。

(3)确定农业支援再贷款期限最长可达3年(初期期限有3个月、6个月和1年3类)，明确横断各分公司发行农业支援再贷款的时机、限额和借用期限。 另外，不再要求金融机构个别设立以农业支援再融资为资金来源发行的融资明细总账。

(4)要求申请农村再贷款的金融机构涉农贷款的比例在70%以上，2019年的5号文确定不良贷款率只要在当地银领域金融机构全部贷款不良率的3个百分点以下即可。

2、年2月将再贷款从3种细分为4种，调整小再贷款。

(一)年2月8日，中央银行在年4季度货币政策执行报告中设立专栏“完全再贷款体系增强中央银行的职务能力”，进一步调整再贷款的分类，将原来的流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和贷款政策支持再贷款，即再贷款

(2)细分后的流动性再融资包括以前的人总银行向全国性存款类金融机构发行的流动性再融资和人行分行向地方性存款类法人机构提供的短期再融资。

(3)将支持城市商务中小企业贷款扩大和融资的中小金融机构的再贷款改名为小再贷款，将小再贷款的发行对象调整为小城市商务(中央银行口径)、农商务、农合行和村镇银行等4种金融机构，用途也相应地调整为上述金融机构的小麦克风 。

此外，农业支持贷款政策没有改变。

3、年3月正式创设小再贷款

年3月20日，中央银行发布了《关于支持中小企业扩大信用投入的小再贷款支持的通知》(银发〔〕90号)，正式在信用政策支持再贷款类别下创设小再贷款，用于支持小企业扩大信用投入，期限为3个月。

其中，支小再贷款利率根据人民银行公布的贷款基准利率负分明确。

4、年创设扶贫再贷款

年的34号文(即“战胜扶贫攻防战的决定”)确定“设立扶贫再融资，实施比农业支援再融资更优惠的利率，以迅速发展贫困地区的特色产业和贫困人口就业创业为重点”，中央银行进行农业支援再融资。

(一)实施比支农再融资更优惠的利率。

(2)累积展示期次数最多达到4次，意味着实际采用期最多达到5年(初始期有3个月、6个月、1年3类)。 。

(3)支付对象为连片眠地区、国家扶贫开发事业要点县、以及不在上述范围内的省级扶贫开发事业要点县管辖范围内的农商行、农合行、农信社和村镇银行。

5、年宣传信用资产担保再贷款

随着中央银行积极提供流动性的数量增加，合格抵押品不足的问题也越来越突出，特别是地方银行持有的高级债券本身很少，申请再贷款等流动性支持时很难提供全额合格抵押品。 这是为了处理地方性法人金融机构合格抵押品短缺的问题，中央银行于年4月在山东和广东开展信用资产质押再贷款和中央银行内部评价考试，将中央银行内部评价的金融机构的高质量信用纳入中央银行的合格抵押品范围。 年9月增加了上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9个省(市)的宣传考试。

6、年调整信用政策支持再贷款细节

年6月25日，一行两会、发改委和财政部共同发表了《关于进一步深化小微公司金融服务的意见》(银发〔〕162号文)，信用政策对再贷款(包括农业支援再贷款、小再贷款和信用资产质押再贷款)的详细项目如下

(1)将支小再贷款利率降低0.50个百分点，实行与农业支援再贷款相同的利率水平，调整后的支小再贷款利率分别为3个月2.45%、6个月2.65%、1年期2.75%。

(二)小再贷款的申请条件将上年末外汇小微型公司贷款(包括个人经营贷款)的比例由30%以上调整到20%以上。 而且，在金融机构普惠口径小的小额贷款余额下降的情况下，金融机构要求必须提前返还与下降部分对应的小再贷款。

(3)确定分支小再贷款可以选择现在的先行贷款模式，也可以选择先行贷款后的新贷款模式。 这两种模型都要求金融机构建立贷款台帐制度，登记贷款对象、金额、期限、利率、用途等要素。

(三)信用政策支持再贷款、slf和mlf的抵押范围

年6月25日银发〔〕162号文确定，信用政策可接受再贷款的合格抵押品和支持常备贷款便利( slf )的担保品主要包括以下4种。

、国债、中央票、国开行及政策性银行金融债务、地方政府债务等利率债务。

2、a级以上企业信用类债券(包括公司债务、企业债务、中期票据、短期融资券等)。 。

3、a级以上中小公司，绿色和“三农”金融债务。

4、中央银行内部(公司)对“允许水平”(包括)以上的信用资产进行评级。

5、中央银行内部(公司)未受评级正常种类普惠口径小的小额贷款和绿色贷款。

当然，这里也可以提到mlf担保品范围的扩大。 年6月1日，中央银行扩大了mlf担保品的范围，根据以前的国债、中央银行票据、国开行及政策性金融债务、地方国债、aaa级企业信用类债券，追加了3种担保品。

(一) a级以上的小微、绿色和“三农”金融债券。

(2) aa+、a级企业信用类债券(包括公司债券、中期票据、短期融资券等)。

(三)高质量微型公司贷款和绿色贷款。

(四)什么是金融稳定再融资？

1、金融稳定再贷款是指为了维持金融稳定、中央银行而发行的防止和处理金融风险的再贷款。

2、从类别来看，金融稳定再贷款有五种。 即，地方政府对中央特别贷款、用于救助高风险金融机构的紧急贷款、退市金融机构的个人债务和国外债务的兑付等其他风险处理分类的再贷款、人民银行用于兑付金融机构的个人债务的再贷款、以及《再贷款审查月报告书》的 其中，通常紧急贷款、其他风险处理分类的再贷款由人行分行负责贷款前的调查和贷款后的管理，其他由人的总银行负责。

3、进一步看，紧急贷款主要是帮助发生支付危机的农信社机构缓解支付压力，恢复信用，防止发生系统性或区域性金融风险发行的再贷款。 注意紧急贷款的申请必须满足一系列条件(例如当地政府和部门采取了相关救助措施，借款人囊括了相关手段等)。 。 也就是说，地方政府必须对当地的问题金融机构积极负责。

4、其他风险处理分类再贷款是指停业整理、管理经营、用于解决被取消的金融机构的个人债权及顾客证券交易结算资金的再贷款。

【完】

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来源：搜狐微门户