“央行推出中国版QE，但背后远不止这些”

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【正文】

昨天，人行官网遵循了年政府业务报告的配置(参照5月22日的报告年政府的业务报告，释放了那些重大消息吗？ 以及5月29日gwl常务会议的要点任务分工发表了三份政策文件和一个货币政策热点的问答。 即，120号文、122号文和123号文是“直接关系到实体经济的货币政策工具”的具体实践，根据以前的0.30兆疫情对策再融资和1.50兆普惠再融资，再创设了2个再融资支持工具(共计400亿元)。

一、整体政策精神和内涵分解(一)中国版qe没错

1、年政府实务报告确定创新直达实体经济的货币政策工具，实际上是中国版量化宽松的设想，即，人行参照联邦准备制度等发达经济中央银行的方法，创设直达实体经济的货币政策工具，直接购买信用资产

2、联邦储备制度实施的qe本质是联邦储备制度直接购买信用资产、债券、abs、权益资产，同时释放流动性的过程，这个过程直接将联邦储备制度的资产负债表从今年3月的4.10兆美元大幅扩大到现在的7.15兆美元左右

，这次人行横道发布了两个再贷款政策支持工具，不承担信用风险，但本质上是购买地方做法人银行的信用资产，向地方性法人银行释放流动性，间接提供给中小公司的过程，将此排除在qe之外的构想值得探讨 当然从另一个角度来看，这两个政策工具实际上是横跨和商业银行之间开展的回购业务，横跨帮助商业银行进行临时信用资产的出口表，以低价资金向商业银行扩大增量贷款。

(2)比较严格的扩散表(承担风险和牺牲利差空之间)

1、根据迄今为止1万亿再贷款的要求，这次4400亿元的再贷款支持工具具有价格上的特征，有助于降低地方法院银行的资金价格，但要求依然严格，这对本来处于困境的中小银行来说也没有好处。 另外，考虑到信用风险依然由地方银行承担，在性价比方面不高，4400亿元应该不会用完(以前的1.80兆日元贷款也没有用完)。 。

2、通常，横断扩散表是商业银行必然是双倍扩散表。 这是一个自然的过程。 因为这个人行公布的再贷款政策工具都有助于商业银行进行增量扩散表。 具体来说，当人行购买信用资产时，会导致横向扩散表(对商业银行的债权增加)、商业银行的库存缩小表及增量扩散表的商业银行从人行横道赎回信用资产后，横向缩小表(对商业银行的债权减少、商业银行的库存和增量扩散表的结构

但是，昨天的三个政策文件本质上要求商业银行扩散表，不追求低风险(如以前的同行业务扩散表)，不追求利润(利润和用mpa约束商业银行的利差)，也就是说完全不同于以前的同行业务扩散表，这次

(3)普惠小微公司成为各银行的激烈争夺点，现在的小微公司是安全的

1、在现在的政策环境下，政策资源的支持特别重要(特别是能赢得低价政策资金的方面)。 因为这家普惠小微公司会成为各商业银行争夺的要点(可能没有人想到普惠小微公司会成为香筵席)。 当然，由于中长期快速发展，需要承担一定的风险和转让部分的利益空之间，但地方法人银行也需要向这个方向努力(大量积累顾客)，包括网上信用的小贷款和走街头的顾客

2 .从口径上看，普惠型小微公司贷款是指单户信用总额1000万元以下的小微公司贷款、个体经营者和小微企业广告主经营贷款，《普惠金融点行业贷款状况表》将单户信用总额分别列为( 0，100 )、( 100，550 )

(请参阅2019年11月21日的报告。 服务怎么小？ ）

3、在各种政策的推进下，现在的普惠小微公司的融资资源比较丰富，而且政策支持明显，因此认为这个现在的普惠小微公司是安全的，也就是有非常强的债务置换能力，可以据此安心展开。 而且，建议在部署时与零售业务(即中小公司的员工和企业广告主)充分结合。

(4)“激励政策+强制政策”的结合

这三份政策文件的复印件大多已经出现在年政府的业务报告中。

1，122号文和123号文把新创立的两个货币政策工具放在第一位，货币政策问答对这两个工具给予进一步的说明和证明。 120号文提出了越来越多的具体而严格的定量和定性要求，其中很多都提出了非常严格的要求。

2、两个货币政策工具的本质是中国版的量化宽松，是激励政策，表面上没有强制政策(实际上享受这项政策有很多严格的要求)。 。

3、120号文提出的要求基本上是强制性政策，应发挥横断(加强lpr和信用利率之间的差距审查)、银保监会(小微金融公司的服务监督管理评价)、财税支持及资本市场支持(证监会)、融资保证等各种路径 因为这种激励政策和强制政策是一种安心、鼓励和强制。

(5)政策是否比较有效值得商榷

横向的一系列政策以保证就业为主旨，但迄今为止1.80兆美元的再融资尚未用完。 因为这次4400亿美元的再融资也应该用不完。 而且，目前地银面临的问题主要有两个。 一是资本，二是风险高。 前者受到可持续债务等政策的支持，但没有普遍性，后者的问题也没有得到处理。 因为这里的做法人银行服务普惠小微公司的担忧和制约因素没有消除。

(六)七个方面的政策指导具体严格

从政策导向来看，主要表现在以下方面。

1、希望大中型公司通过债市进行低价的资金融资(使商业银行能够向中小企业释放信用资源)。 。

2、商业银行把信用资源从房地产和融资平台交给中小企业。

3 .扩大中小微型公司的渠道，例如推进中小微型公司的供应链、债市信用融资、信用融资和持续融资、各种权益市场融资。

4 .确定商业银行通过发行中小金融债务、申请和转换再融资获得低价资金，支持中小金融服务。

5、要求商业银行通过提高小微金融服务的评价权重，降低利润评价需求，提高信用贷款和中长期贷款的比重，加大小微金融服务的力量。

6、商业银行贷款利率与lpr报价之间的点差纳入mpa审查进行利差制约。

7、对保险机构(提高普惠小微贷款保证保险产品比例，扩大出口信用保险覆盖面)、期货企业(提供小微公司风险管理服务)、融资保证机构(扩大担保扩大倍率和风险责任分担比例)提出其他方面的要求。

二、激励性政策需求:如何理解122号文和123号文创立的两个货币政策工具？

人行横道上创立了2个再贷款支援工具(与实体经济直接相关的货币政策工具)，共计4400亿元。

(一) 4000亿元信用资产质押再贷款

1、横向再贷款包括流动性再贷款、信用政策支持再贷款、金融稳定再贷款和专业政策性再贷款4种，其中信用政策支持再贷款包括农业支持小再贷款和信用资产质押再贷款。 (参照年2月8日的报告全面解析武汉疫情下的专业再贷款)

2、这次人行横道提供的4000亿元再贷款资金本质上是贷款资产的质押再贷款。 即，符合条件的地方性法人银行可以按普惠小微公司信用贷款本金的40%向人行横道申请再贷款。 也就是说，4000亿元的再贷款可以支持1万亿元( 4000亿元/40% )的新普惠小微公司信用贷款发行。

3、与迄今为止的3000亿元低利率疫病再贷款和1.50万亿元低利率普惠性再贷款再折扣相比，这次的4000亿元再贷款是零利率和质押再贷款，本质上向横向银行提供普惠小微公司信用贷款的零利率(如果理解正确)，商业银行

4 .当然，最近一季度的跨境金融机构评级(宏观谨慎的一部分)只有1-5级地审判员银行才能申请支持这项政策。 这里需要追加知识点(请参照2019年11月26日的报告深入理解《中国金融稳定报告2019》的重要性)。

即，横断从年开始对所有金融机构进行评级，根据评级结果区分各种金融机构的风险程度，将评级结果差的机构作为高风险机构。 人行横道按季度开始评级判断(重点是公司治理、合同部控制、资本管理、资产质量、市场风险、流动性、收益性、新闻系统、金融生态环境等9个方面)，将评级级别分为11个阶段，分别为1个阶段。 其中8-10级和d级金融机构被列为高风险机构，在金融政策支持、业务准入、再贷款信用等方面采取更严格的制约措施。

5、只有年3月1日至12月31日新发行的期限为6个月以上的普惠小微公司信用贷款才能用于支持跨境质押再贷款政策，惠小公司需要承诺维持就业岗位的基本稳定(联邦储备系统政策其提供的流动性是工资的发行

(二) 400亿元普惠小微公司贷款延期支持工具

年政府实务报告提出了中小微型公司贷款延期偿还政策，从上一年6月30日延长到2021年3月31日，预计该政策将涵盖约7万亿普惠微型公司的贷款本金(包括全国银行和地方性银行)。

2、鉴于地方性法人银行的压力和动力，这次穿越提供400亿元的再贷款资金，支持地方性法人银行普惠小微公司的贷款延期。

具体来说，首先人行横道通过spv与地方法院银行签订利率交换协议。 也就是说，其本质是由人行横道承担延期后的贷款利息压力，该政策是延期贷款本金的约3.70兆，即银行以延期贷款本金的1%向人行横道申请再贷款支援(1%约为400亿再贷款/3.70兆延期贷款)

(三)两种货币政策工具的优势

1、都是面向地方性法人银行，如果符合条件(需要穿越的金融机构评级达到1-5级)的地方性法人银行为普惠小微公司进行贷款延期或信用贷款，应得到这两个政策工具的支持，获得横跨零利率再贷款资金的支持。

2、普惠小微信用贷款质押后，人行不承担相应的信用风险(通过银行向公司)，不取得质押贷款的利息。 因为这相当于一种回购业务。

3、微型公司可以获得资金，用于发行工资等内部经营，也可以用于取代自己库存高的利息贷款。 因为我可以理解这两个政策工具本质上有助于微型公司的债务置换。

4、这两种政策工具的推出相应地短期扩展了横向资产负债表，实际上是qe的具体体现。

这两个政策工具表面上不是强制性的，而是激励性的，横断面希望这两个政策(即提供零利率资金)提高地方性法人银行发行普惠小微信用贷款的积极性。

三、强制政策要求:如何理解120号文？

比以上两个政策工具更值得注意的是以下三个级别的强制政策。

(一)对各类机构和资本市场提出了任务和要求1、全国银行已经有很高的要求

这两个政策工具没有提到全国银行。 因为全国银行已经有其他要求了。 具体情况如下。

(一)年政府实务报告要求5家国有大型普惠小微公司贷款增速超过40%(2019年为30% )。

(2)大中型商业银行需要单列中小公司、民营公司、制造业等专业信用计划，全国性商业银行内部转移价格优惠力度不低于50个基点。

2、开发性银行和政策性银行到6月底必须全部实行3500亿元的转换贷款

开发性、政策性银行到去年6月末必须确定3500亿元的专业信用额度，实际上不到一个月。 但是，考虑到政策性银行的转换业务对中小银行来说性价比不高(例如，同行资金、利率没有特征等)，这是因为现在中小银行和政策性银行开展这项业务的积极性不高。

3、保险机构必须提供贷款保证保险产品

120号文确定要求保险机构提供比较强的相关贷款保证保险产品，鼓励保险企业区别国家风险进一步提高出口信用保险的覆盖面。 这实际上可以参照以前的政策文件理解，年5月19日银保监会发表的《信用保险和保险业务监督管理方法》通过对融资性信保业务设定灵活限额的方法，鼓励保险企业向普惠型小微公司提供融资增信支持。

4、期货企业应提供风险管理服务。

10日文确定了鼓励期货企业风险管理子企业采用场外期权、交货单服务等方法，为中小企业提供高质量方便的风险管理服务。

5、融资保证机构必须加大支持力度

这也是年政府事业报告书和金改11条措施的复印件之一。

(1)建立政府性融资担保审查评价体系，逐步取消利益审查要求，重点评价其支小农业支持的效果(包括追加家庭数、金额、占有率、汇率水平等)、降低担保要求、及时履行代偿责任、首次贷款支持率等指标

(二)逐步提高担保扩大率，把政府性融资担保和再担保机构的平均担保汇率降低到1%以下。

(三)关于国家融资担保基金，目标是每年追加4000亿元的再担保业务规模，将批量合作业务中风险责任分担的比例提高到30%。

另外，对合作机构的每户100万元以下的担保业务免除再担保费，对每年100万元以上的担保业务减半，要求再担保费。

6、资本市场融资，上市和卡支持

这里首先列举了一些重要措施(实际上很多前面都提到过)。

(一)使企业信用类债券净融资比上年增加1万元。

(二)支持金融机构于年发行小微公司专业金融债券，疏通审批堵塞点，加快审批程序。

(三)宣传私募转换企业债务融资工具。

(四)支持中小企业向主板、科创板、中小板、创业板融资。

(五)优化新三板发行融资制度，引入面向不特定合格投资者的公开发行机制，取消定向发行一次性融资，增加股东35人的限制。 允许精选层花一年时间把卡片直接交给满足相关条件的公司上市。

(六)支持中小微型公司开展供应链金融服务，促进中小微型公司年应收账款融资8000亿元。

(2)非常引人注目的六项强制性要求1、银行贷款利率和lpr之间的差距必须纳入mpa审查

10日文将主要银行贷款利率和最优惠贷款利率( LPR )的分数差距纳入宏观审慎判断审查，确定密切监视中小银行贷款分数差距的变化，应该特别关注，这是非常可怕的政策要求。

2 .将信用资源从房地产和融资平台等转移到实体经济行业

根据120日文，商业银行根据金融供给方结构改革的要求，将经营重点和信用资源从房地产、地方政府融资平台转移到中小企业等实体经济行业，实现了信用资源的增量优化、库存重组。

这实际上是和“推进商业银行给实体让利”完全一样坦率的说法，后续的横向金融机构评级和银保监会的现场检查不考虑这个问题，应该重视。 以前的中信银行( 601998，股票吧)因制造业贷款压降受到处罚的是信号。

3、大企业希望通过债市融资，向中小企业释放信用资源

10日文确定了大企业希望越来越多的债市融资，将信用资源释放给中小企业。 事实上，在当前债市低价资金融资的背景下，这一要求不严格，是趋势，大中型公司和高质量公司的银行脱媒趋势非常确定。

借鉴其他经济经验，大中型企业和其他高质量企业的广告主要通过资本市场达到融资目的，零售顾客和中小企业主要通过商业银行融资，所以我们看到美国和日本尽管有lpr但没有普遍性(

4、制定完整的金融公司业绩评价管理方法，提高普惠金融的内部审查

(1)120号文确定了需要修改完整的金融公司业绩评价管理方法，弱化了国有金融公司业绩评价中对利润增长的要求，并提出了将金融机构业绩评价与普惠型微型公司的贷款状况联系起来。

(2)中小银行可以结合自身实际，实施内部转移定价优惠或经济利益补助金。

(3)要求商业银行将分行和领导班子综合业绩评价中的普惠金融权重提高到10%以上，降低利润评价权重，增加中小企业客户服务状况评价权重，逐步提高中小信用员工的免责比例。

5、大幅度增加小额贷款、第一笔贷款、持续贷款，提高不良容忍度

(一)谋求新发行的信用贷款占有率的显着提高。

(二)增加首次从银行系统获得贷款的家庭数量。

(三)允许符合条件的微型公司继续贷款纳入正常类贷款。

(四)鼓励商业银行提高中长期贷款的投入力度。

(五)努力使中小企业持续信贷的比例高于去年。

6 .开展中小企业金融服务的监督管理评价，拟订关于修改商业银行法的贷款应提供保证的规定

(1)开展商业银行中小公司金融服务监督管理评价是金改11条措施之一(参照年5月27日的报告如何理解“金融委员会最近计划发布11条金融改革措施”？ “是的”。

(2) 120号文提出推进商业银行法的修改，研究商业银行贷款的修改提供担保的规定，便于微型公司获得信用。

【完】

本文首次在微信公共平台上发表:任博宏观论道。 复印件是作者个人的观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此，风险请自己承担。

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来源：搜狐微门户