“乱云飞渡仍从容2020年春季大宗商品市场展望与策略拆析”

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中粮食期货(博客，微博)焦健李楠柳瑾/文

突然新冠引起的肺炎疫情突然无法抵御各国，其蔓延趋势已成为世界疾病流行的公共卫生的重大事情，但疫情的二次危害对社会生活、经济流通和金融市场等人类交流的固有形态产生了强烈的负面冲击。 世界经济的运行偏离了常态三个平均方差以外的场景，这种疫情出现了大面积的持续变异，更难以恢复常态，甚至现在的国际经济状态有可能打破正常的周期性波动，产生长期的位移。 全球化治理、地缘政治、经济秩序、国际物流等大结构面临着边际考验，经济全球化系统处于以近邻为界的反全球化政策与共克时困难的共同体理念之间的选择和博弈之中。 各国必须进一步合作，急于拯救货币和财税猛药经济。 g20特别峰会提倡同舟共济合作应对，努力避免人为操作不平衡对全球经济产生负面效应。

随着全球疫情事态的迅速发展，投资者最初从比较乐观的“脉冲冲击”评价逐渐转向现实的“持续波”预测。 产业链闭塞不断出现，供求结构不匹配、流动性开闭、资产评估萎缩等不良迹象加剧了经济交流和资本市场的不明确性。 反映了市场多频高变动引起的债务、股权及大宗商品等各种资产的极端变化，对市场风险管理提出了越来越多的诉求。

展望今后半年的趋势，从主导政治经济形势的宏观立场、影响大宗商品定价机制的世界长期贸易结构以及具体的大宗商品产业链出发，立足价格变动逻辑和投资战略阐述对市场的认识和应对。 并且，本文以逻辑发展和市场期待的矛盾及其反身性引起的价格变动为主线，为了战略分类和强度，将今后半年的各种品种凝聚成“战略地图”，使广阔视野的投资组合变得容易。

宏:

新型冠状引起的肺炎冲击，引起了下行周期中资产价格的各种风险因素。 目前疫情尚未消散，国内疫情状况优于国际疫情现状，国内资产价格比国际资产具有韧性特征。 世界反周期货币政策的有效性逐渐衰减，负利率边界越来越不可能依靠货币宽松的途径，逐渐转变为更强的财政刺激政策后，对资产的比较有效性逐渐显现，资产价格偏好逐渐恢复。 原油价格的持续底勘探和猪肉价格上涨引起的通缩将是未来的结构，因此最终的结构将是过剩排放的货币和商品下行驱动的通缩之间的游戏。

在汇率方面，美元的长期上涨趋势没有变化，但流动性紧张驱动的上升趋势逐渐呈现出高峰，今后半年先下跌后上升的结构，区间【103-94】人民币汇率长时间贬值压力不变，但今后半年幅度狭窄 阿根廷、墨西哥、印度尼西亚等国货币风险很大，印度、巴西、俄罗斯、马来西亚等国货币风险可以控制。 国内利率呈现出震荡下降的状态，大宗商品呈现筑底上升的态势，农产品( 000061，股票吧)比工业产品强，国内品种比国际品种强。 强调和不可忽视的是例如大型金融机构破产等潜在的巨大预期偏差，虽然预防管理的概率小，但会导致巨大的尾部风险。 然后汇率选择机在回到6.8后的区间选择机器，把握大宗商品明年或出现的阶段性上升机会，股指把握结构性机会，避险资产债券，黄金逐步进行多战略。

农产品:

农产品价格波动具有极强的周期性，应对不同周期分别是诉求扩张、科技进步、天气周期及季节性所致。 全球新冠肺炎疫情严重打击了农产品的诉求，但价格波动仍处于中周期结构中，加快了价格周期底部的确认。 因此，年是农产品的“布局年”，需要关注各农产品价格变动周期内的“阵眼”位置，被中断的“库存去除”品种的核心要素是否依然存在，天气周期什么时候转换，通货膨胀预想背景下的农产品

要点: (1)植物油脂和糖的价格受天气影响，已经完成了第一阶段的变动，能否再次以强大的力量运行，取决于厄尔尼诺现象是否再次出现。 (2)海外疫情与国内疫情的区别，分别作用于国内大豆、原糖、植物油脂等品种的进口和费用，因此在此期间很难修正其强烈的运行状态，重点是关注海外疫情的持续程度。 (3)棉花是目前特别关注的品种，国外疫情对其指控和价格的压制特别严重，另一方面，种植面积下降、印度非洲蝗灾的隐忧、国内有序库存清除等，都是背后的重要“阵眼”。 (4)非洲猪瘟使国内猪价格飞天，以高价格带来清晰的投资逻辑，给市场带来强烈的通货膨胀预测。 随着猪供应端恢复的节奏，对饲料原料价格的影响极为重要(5)年是农产品战术整体布局的一年，短期内极端控诉受到抑制，价格下降出现。 随着疫情的过去，天气、通货膨胀因素叠加，农产品的投资逻辑和收益率将逐渐明确。

贸易结构:

年贸易争端爆发以来，反全球化逐渐成为趋势，今年新冠引发的肺炎疫情的爆发，深化了国际贸易体系的长期负面效应。 控制疫情的停止措施将付出短期经济衰退的代价，全球总诉求将大幅衰退。 在外部无力感下，中国支持重启的各项贸易补贴，或者增加未来对外货物贸易项目的纠纷风险对各国经济的毁灭性打击，自保和解决内部经济的稳定压力成为各国的主流政治策略，格洛 如果逆全球化在后疫病时代加速的话，超越地区的价格会大幅上升，最终会带来地区价格差异的进一步分化。

新型冠状病毒大爆发的爆发，对国际贸易结构产生了巨大而深远的效果，反全球化的过程恐怕会因疫情而出现加速的迹象。 目前中美、美欧、日韩等主要贸易争端尚未全面处理，有构成世界经济远景的风险。 中国即使完成了优质变革，如5g、激光等高科技高利润的产品，现在对外出口也面临着很多障碍。

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来源：搜狐微门户