“令大多数投资机构汗颜！做空机构浑水首度揭露7人迷你团队构成和分工”

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充分注意的话，团队也能有很大的发现

资料来源:“career in投行pevc”微信公共平台，id: careerinibpevc 。

浑水成立于年6月28日，创始人是一个叫卡尔森·布洛克的美国人。 卡尔森毕业于南加州大学，主修金融补习中文，获得芝加哥肯特法学院法学学位。 他于2005年来到上海，在就职于美国律师事务所的2008年成立仓库物流企业那年创立浑水，第一是空打造海外上市的中国概念股票。 现在浑水在调查假企业方面又轻又熟练，多次狙击成功，丢了中国概念股票的脸，其中包括最近被迫自爆假的幸运咖啡。

经纪人最近在接受腾讯采访时首次暴露了浑水七人核心队的组成和分工:

浑水现在有七个核心成员。 但是，根据情况，各成员并不集中在股票上。 浑水也利用核心成员以外的专业资源。 特定行业将雇用第三方专业咨询。 这是浑水从最初一直持续到现在的框架。 小组的大致背景如下:

一名评委

大部分职业生涯都集中在制造业的工业链上，他让团队理解实际工作中的具体操作是什么样的 。

一个团队成员以前是香港对冲基金的经理，分解了很多企业行为，在浑水中也进行了同样的分解 。

有聪明敏锐的成员进行财务分析。 他可能是团队中最有财务背景的 。

另一个成员的背景是重建很多复杂的资本模型

明明是这么迷你看不见豪华的阵容，为什么浑水空的成功率这么高？

另一方面，很多中国概念股本身多少有一些道德风险。 同样的问题在a股市场可能是众所周知的，但在美国市场存在着像生态系统一样优秀的劣化机制。 作为“狙击手”，浑水只有有洞才能狙击成功。 苍蝇不无缝螫卵，就像索罗斯攻击的对象一定是财政货币体制有严重漏洞的国家一样，客观地说，这种行为促进了反而受到攻击的国家的金融体系体制改革。 无论是浑水还是索罗斯，都是保持金融“生态系统”平衡的重要因素。

另一方面，浑水在攻击上市企业之前进行了很多研究，为狩猎做了充分的准备。 浑水先生发表的问答，最短可达21页，最长可达80页。 多做也好，做也好空也好，都有必要进行调查，但做法论完全不同，多做的是“实证”，优点和缺点都考虑在内，可以在权衡的基础上给予“购买”的评价。 空的话是“证据假”，俗称“找争吵”，如果发现公司财务、经营假的证据，如果发现“硬伤”，就成为做空的理由，类似于“一票否决制”。

关于中美上市公司的道德风险问题和证券市场监督管理体制，已经有很多复印件进行了深入的研究，这里不赘述。 总结浑水报告后，可以反向发表其一系列调查体系，总体上分为两种相互渗透的方法:调查资料和实地调查、调查复印件涉及企业和相关人员、供应商、客户、同行其他公司、领域专家等全方位。

充分注意的话，小团队也能有很大的发现。

查阅资料

调查资料和实地调查相结合是了解企业真实面貌所必需的课程。 浑水是如何选择攻击对象的我不知道，初步调查资料和财务分解发现疑点，顺藤有可能摸瓜，内部人员提供线索，但选定攻击对象后，浑水要详细研究上市企业的各种公开资料。 这些资料包括股票募集证明书、年报、临时公告、官网、媒体报道等，时间上的传播很多。 例如，在调查大众媒体( 002027，股票吧)时，浑水从2005-年开始调查6年的收购重组，摘录收购时间、对象、金额等重要新闻，根据这些消息进行顺藤摸瓜式的扩展，收购对象的官网。

理论上，“新闻源”并不孤立存在，必然与另一个节点相关。 对于伪装的公司来说，为了制造无缝的谎言，需要沟通所有相关的“新闻来源”，搞好“供词”，但这样的价格非常高，所以伪装的公司只会掩盖最明显的漏洞，抱着侥幸心理，其他 通过扩大新闻的搜索范围，可以找到逻辑上可能存在矛盾的地方，为下一阶段的调查奠定基础。 例如浑水基于公开新闻，陆续发掘了与各媒体收购事件相关的许多高层关系图，为揭示各媒体收购案例的内幕提供了重要线索。

调查相关人员

除了上市企业本身，浑水非常重视相关人员的调查。 相关人员通常是空上市公司的重要推动者。 相关人员包括大股东、实际统治者、兄弟企业等，包括什么表面看起来没有相关关系，但实际上是被实际统治者企业命令的。 浑水调查了绿色诺国际的资料，上市企业2008年和2009年的所得税率应该是15%，但实际纳税为零。 经过进一步验证，上市企业只是一个壳，所有资产和收入都是相关人员的名义，上市企业的利润只有相关人员的“账面上的挪用”来了，属于过帐的“名义利润”，实际管理者从上市企业借320万美元购买豪宅，很明显。

企业实地调查

企业实地调查是取证的重要环节。 浑水的调查事业非常细致，调查周期往往持续很长时间。 例如，大众媒体的调查可能长达半年。 调查的形式包括但不限于电话采访、面试交流和当地注意事项。 所谓“耳闻虚，眼见实”，实地调查的结果往往大大超出预想。 浑水通常采访上市公司的办公室及其高层，询问企业的经营情况。 浑水要注意工厂环境、机械设备、库存，与工人和工厂周边居民交流，了解企业的实际运营情况，偷偷注意工厂外进出工厂的车辆运输情况，进行照片取证。 浑水把实际调查的所见与企业发表的新闻相比较，其中逻辑矛盾的地方是上市企业受到攻击的软肋。

比如调查东方纸业时发现浑水是工厂破烂，机械设备是1990年代的旧设备，办公环境潮湿，不符合造纸厂的生产条件。 发现库存基本上是一堆废纸，尖叫道:“如果这堆废纸是490万美元，世界比我想象的富裕得多。”

调查了中国的高速频道，浑水在50辆以上的巴士上在当地看了终端广告的广播情况，发现司机喜欢播放自带的dvd节目，高速频道对终端的控制力很弱。 调查多环球水务时，看到其中一个办公室的形状相似，员工没有工作状态，被戏称为“成人管理处”。

调查供应商

为了理解企业的实际经营状况，浑水多调查上市企业的供应商，证实上市企业资料的真实性。 另外，浑水不仅关注供应商的办公环境、供应商的生产能力、销量、销售价格等经营数据，还关注供应商对上市企业的评价，作为上市企业公开新闻的基准，供应商与被调查企业进行符合公开资料的商业贸易交易 浑水化装成顾客，给供应商打电话，甚至可以知道情况。

比如调查东方纸业，浑水发现所有供应商的生产能力之和远远小于东方纸业的购买量。 调查嘉汉林业发现，其供应商和顾客竟然是同一个企业，企业在玩自动售货机、体内循环的把戏。 调查了中国高速频道，声称上市公司有自己的硬件驱动系统，但中国高速频道的供应商在不在场证明网站上公开销售同样的产品，谁都可以轻松购买。

除了以前传达的供应商以外，浑水的调查对象还包括为上市企业提供审计和法律咨询服务的会计师和法律事务所等机构。 在调查多环球水务时，浑水去会计师事务所调查原始审计报告，证明上市公司篡改审计报告，将收入夸大了至少100倍。

调查客户

浑水特别重视对顾客的调查。 调查方法还包括网络调查、电话咨询、实地采访等资料和实地调查。 浑水点验证顾客的实际购买量、购买价格和顾客对上市企业及其产品的评价。 浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣布的部分客户关系不存在，但多环球水务的客户(经销商)资料完全是虚构的，所谓80多家经销商的电话基本不通，能开通的企业从未听说过多环球水务。

核对下游顾客的实际购买量可以很好地反映上市公司发表的消息的真实性。 以东方纸业为例，浑水通过电话信息表达和顾客官网上公开的经营新闻，逐一核对各顾客对东方纸业的实际购买量，最终评价了东方纸业的虚增收入。 虚增的做法其实很简单，即拟定假合同和开具假发票，这也是国内上市企业伪造的共同做法。

顾客对上市企业的评价也是评价上市企业经营能力的重要指标。 绿色诺国际的顾客因为其评价不好，被称为行业小企业，其脱硫技术由某科研机构提供，不独特，不先进，而且脱硫效果差，运营价格高，其产品并不像它主张的那样前途光明

倾听竞争对手

浑水参考同行竞争对手的经营和财务状况，重点是评价上市企业的价值，特别是想听同行竞争对手对上市企业的评价调查，这有助于理解整个领域的现状，不限于上市企业的一句话。

调查了东方纸业，发现浑水以东方纸业的工厂照片和同行竞争对手的晨鸣纸业( 000488，股票吧)、太阳纸业( 002078，股票吧)、玖龙纸业、华泰纸业等为对象，东方纸业只能计算一个研讨会 相对于东方纸业和同行竞争对手的销售价格和毛利率，东方纸业的毛利率水平处于无法达到的高度，利润水平和领域有很大的背离。

在调查格林诺国际和中国的高速频道时，这些竞争对手声称在这个领域有几个竞争对手。 这些竞争对手基本在领域知名度很高，浑水去采访发现这些竞争对手不知道他们的存在。

询问领域专家

在调查资料和实地调查两个阶段，浑水有必杀技巧---咨询领域的专家。 所谓“闻道有前后，术业有专业”，询问领域内的专家有助于加深领域的理解。 这个领域的特征，正常毛利率，某型号生产设备的市场价格，从领域专家那里得到的消息效率更快，可靠性更高。 正如当时的银广夏所调查的那样，通常人们很难判断其生产过程的真伪，但行内的专家很清楚这一点。 浑水在调查嘉汉林业时向税务专家，在调查东方纸业时向机械专家，在调查媒体时向媒体专家，在调查绿诺国际时向脱硫技术专家，在调查多环球水务时向制造业专家，引用专家的发言，总是比自己的评价

企业价值重估

在调查过程中，浑水往往根据实际调查的结果判断企业的价值。 对东方纸业粗略地重新评价库存的价值，同时拍摄工厂照片和dv的情况下，请机械工程的专家判断机械设备的实际价值，也注意工厂入口的车辆数量和装载量，判断企业的实际业务量。

浑水也善于通过供应商、客户、同行和领域专家提供的新闻评估领域整体情况，并根据相关数据估计上市公司的实际业务状况。 价值的再评价虽然不能充分正确，但可以粗略地计算数量水平，具有极强的参考意义。 为了达到空的目的，浑水在狙击上市公司时不排除恶意低估资产价值的可能性，但关于调查方法，确实有参考价值。

浑水的调查方法只是正常的尽职调查，在做法论上确实没有重大创新，他们说很少用很多复杂的评价模型来评价企业的价值。 但是，最简单的方法往往是最有效的方法，调查的成果远远大于办公室的数据解决。 在实施层面，他们细化员工，偶尔以“投机取巧”的方式获得真实消息。 例如，假冒潜在的目标群体欺骗上市公司的信任等。

举了这么多例子，浑水基本上总结了中国概念股票假的一些规则，包括建立壳牌企业、建立假合同、发行假发票等，目的是虚增资产和利润，挖掘空上市企业。 这些都成为浑水关注的要点，成为他们取证的重要依据。 浑水调查体系的各个方面都涵盖了被调查对象的情况，所以为了彻底欺骗过去，必须把所有有关方面都变成系统的计划。 这不仅包括无数的公开资料，还必须与所有的顾客、供应商提交口供书，还必须包括工商、税务、海关等政府部门。 这样假，价格极高，决不比做真正的企业赚钱容易。

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来源：搜狐微门户