“面对疫情，A股坚挺的两大理由”

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文|《巴伦周刊》中国作家吴海珊

|康娟

在年基本面前景暗淡的前提下，现在支撑市场的要素主要是对后续持续流动性解放的期待，这种期待是否实现，有没有这种力量，流动性最终会去哪里，这些要素反而有可能增加市场的变动。

面对突然的疫情，中国股市和美国股市呈现出完全不同的道路。

2月3日，a股在春节开盘后的第一个交易日大幅下跌7.72%后，开始阶段性召回，3月5日的盘片接触3074点，从以来盘片的前3127点开始只有53点的差别。 这个水平和疫情发生前的情况没有很大差别。

美股表现出完全不同的趋势。 2月下旬以前，尽管疫情现在，美股创新高，到2月24日美股突然下跌，道指当天超过1000点，历史上第三次单日下跌幅度超过千点。 之后，美股暴涨暴跌。 3月5日，美股再次大跌，道指下跌969.58点，跌幅3.58%，纳斯达克下跌3.1%。

面对a股和美股完全不同的趋势，《男爵周刊》( barron's )中国想采访富达国际( fidelity )中国区的股票投资主管、基金管理者周文群，明确其理由。

富达国际中国区股票投资主管，基金经理周文群

富达国际供应图

《巴伦周刊》中国:这次新型冠状病毒可以说非常严重，为什么a股在那么两天内大幅下跌，现在几乎回到了3000点左右？

周文群:一般的突发性天灾人祸一定会给市场带来短期的变动和不明确性。 这次疫情也不例外。 春节后的第一个交易日a股大幅修改了近8%，可见北向资金的逆市布局。 之后，a股受流动性影响，几乎持续上升趋势，上海综合指数维持在3000点左右(受美股影响出现暂时召回的情况除外)。 。 现在中国中央和地方政府对这次疫情的及时管理，全国人民的积极合作比较有效地控制了疫情的传播。

a股市场几乎在节日的第一天就完成了疫情的消化，随着公司的恢复，很多地区的新确诊病例也在减少，至今为止没有出现二次爆炸的迹象，市场也在恢复，排放量也是积极的一面。 与此相对，在年基本面前景暗淡的前提下，支撑现在市场的要素第一是对后续持续流动性解放的期待，这种期待是否实现，有没有这种力量，流动性最终去哪里，这些要素反而增加了市场的变动

因此，认为a股比较抗跌的主要原因可以归结为两个方面:另一方面，中国政府立即采取了比较有效的措施，不仅控制了病毒在国内的大范围扩散，而且迅速使用财政和货币工具宣布了经济刺激措施。 另一方面，是强流动性的注入，特别是来自在低利率预期下上市的个人投资者。

《巴伦周刊》中国:到2月末世界其他股票市场也没有任何反应，在新型冠状病毒迅速流行的同时，美股还在创新，看到2月24日前开始反应，投资者没料到疫情会给供应链带来冲击吗？ 还是有别的理由？

周文群:全球市场召回缓慢是因为投资者在2月底之前意识到这种疫情不仅仅是中国。 在韩国、意大利、伊朗等地发生疫情之前，投资者开始做全球事情，将可能引起全球衰退的巨大风险纳入了定价中。 特别是考虑到其他国家的控制措施远远不如中国，这是2月底引起市场恐慌的第一个原因。

从疫情快速发展的时间线来看，中国的一个阶段如果不能说结束，至少在后半段，其他国家的快速发展情况才刚刚开始前半段。 从这个立场来看，我认为这个时候在海外市场挖底是不明智的，a股是很好的购物。

随着日本、韩国、东南亚等地疫情的爆发，全球供应链上的各种部件将受到影响。 我认为中国很可能会更快恢复生产，所以我不认为中国会在全球供应链中失去很大的份额。 鉴于较强的执行力，我对中国政府更有信心，而且还看到很多a股。

之前美股之所以这么乐观，是因为我相信投资者专注于其他两个因素。

第一，过去发生新冠肺炎等公共卫生紧急情况时，市场经常经过最初的变动再次恢复，sars和h1n1之间，市场也确实出现了同样的规则。 但是，这次最大的不同是，上述两次疫情出现在原来积累了很大跌幅的熊市之后。 例如，前者是网络泡沫崩溃，后者是世界金融危机，但我们现在处于历史上持续时间最长的牛市之中。

其次，虽然公司的利润前景持续恶化，但投资者向往政府和中央银行由此为市场提供充分的流动性，缓解对经济的冲击和短期支持资产价格。 这种前景越差越令人向往的剧本近年来经常发生:与经济前景暗淡和潜在流动性的增加相比，市场更重视流动性。 那是因为相反会上涨资产的市场价格。

《巴伦周刊》中国:你能按领域评价a股在这次疫情中的表现和原因吗？

周文群:市场担心经济受疫情影响探底，在流动性的推动下，前期出现创业板和主板大幅度背离的情况，前期因流动性预期而支持的评价值需要在后期真正的刺激政策下继续维持。 因此，2月26日，创业板暴跌4.66%，节后上升趋势中断，短期内面临高位震荡。 总体来说，我觉得从基本面炒菜很危险。 长期来说，估值最终与基本面同步。 特别是在a股市场机构化加速的今天。

长期以来，我相信中国未来的经济将由科学技术和费用主导。 短期内，使用板块会比经济停机在科学技术/医疗等领域带来更大的压力。 最近市场疫情的解读在费用和科学技术上出现了明显的分化:空看费用，看很多科学技术。 但是，我们对此相对谨慎，我们认为市场对5g等热点行业的期待过高，对科技诉求(例如手机产业链)的下行风险不足，短期内科技板块的评价值很高。 即使现在市场上也有存在的机会。 例如，所有的网上相关板块都可能面临需要实物支付的领域和劳动力不足，但网上游戏、视频平台和网上教育显然是赢家。 在中期，我认为智能制造、柔性制造、产业自动化也有好处。 这次疫情爆发后，运用越来越多的机械化设备，短期内提高生产能力尤为重要。

关于基础设施和房地产相关板块，不排除政府采取短期刺激措施，在投资中稳步增长，但我不认为会出现方向性的变化。 假设疫情对经济的影响停留在现在能看到的水平，那么2~3个月内就能实现全国的全面复原，政府没有必要大幅度动摇疫情发生前的政策，依然需要通过内需(费用)推进经济增长，这是长期的 因此，关于基础设施和不动产相关的板块，我不认为会有长期的趋势机会。

《巴伦周刊》中国:在这样的冲击下，你是怎么做投资战略的？

周文群:对富达来说，我们的投资是研究驱动、自下而上、长时间、积极的投资。 这种疫情是因为我们是a股，我们长期关注，不会改变经常看到的板块和企业的评价。 长期以来，a股市场的基本面和评价值对世界市场相当有魅力，一直保持着外资持续流入的看法。 这是因为突发事件导致的市场深度调整也大多是北方资金流入的窗口。 当前，板块表现分化巨大，因此选股更重要。 富达会像往常一样有自下而上的股票选择做法，重视优良企业，进行以基本面和评价值为最重要考虑因素的长期投资。

《巴伦周刊》中国:你认为年a股的趋势会受到那些因素的影响吗？ 怎么了？

周文群:短期内，无论是从市场感情还是基本面来看，瘟疫对a股市场的负面影响都是不可避免的。 积极的一面是政府采取的许多措施支撑着市场。 但是，受疫情影响，交通管制特别严格，短期内对gdp有更大的影响，但我认为受影响的时间比SARS时期短。 在gdp大幅下降的情况下，中央银行必须采取越来越多的预防措施，避免发生系统风险。 另外，为了帮助公司，特别是中小企业渡过难关，预算不足、减税等更宽松的财政政策也是必要的。

从宏观经济来看，近几年中国经历了杠杆、产能的转变，经济增长从高位向下修正，这给a股带来了一定的压力。 随着gdp每年5-6%的中高速增长进入新常态，今后5-6%年的宏观环境对a股市场的负面影响预计将逐渐消失，比较平稳的市场环境有助于投资者寻求超额收益。 中美贸易战的缓和是年市场上最大的催化剂之一，它带来一系列的自信恢复，包括自信的消费、制造业的投资信仰等，对经济增长和股价都有利。

《巴伦周刊》中国:从资金水平来看，越来越多的资金流进入了股票市场吗？ 外资最近的动向怎么样？

周文群:在资金方面，尽管受到新冠引起的肺炎疫情的影响，北向资金今年以来依然表现出明显的流入态势，外资扩大在a股市场的配置趋势不变。 2月21日，国际指数编制企业富时罗素在这次季度调整中如期将中国a股的编入因子从15%提高到25%，使外资增量基金流入a股。

截至2月28日，作为外资进入a股的主要通道，沪深股通今年以来累计净流入499.76亿元，其中上海股通累计净流入200.47亿元，深股通累计净流入299.29亿元。 外资也跟着a股的动态，他们有可能对最近a股的大幅变动调整投资战略，但长期流入趋势没有改变。

从2019年开始外资持续流入，年和2019年的年均流入超过了3000亿。 外资对a股市场还处于配置提高的过程中，预计将维持年持续规模。 增量资金的准入不仅支持股价，而且随着外资熟悉中国股票市场，他们的投资目标从白马股扩大到两三步队的高质量企业，这也将逐步改变a股的评价体系。

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来源：搜狐微门户