业务层面告急 小米“险情”正浮出水面

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小米创始人、小米集团董事长兼首席执行官雷军是小米最能干的“宣传员”，他的微博基本上是关于小米新产品和品牌的信息。然而，小米集团9月4日抛出的120亿港元股份回购计划并没有出现在雷军的微博上。

与小米上半年的实际回购情况相比，数百亿的股份回购计划是一件大事。根据小米集团的半年度报告，今年上半年，该公司通过多轮回购购买了1.25亿股，总成本为12亿港元。从市场反应来看，今年上半年小米集团股价从每股12.98港元下跌，累计下跌22.60%，反映出本期的股份回购行动未能阻止其股价下跌。新的回购计划发布后，小米集团的股价有所上涨，9月2日为每股8.28港元，为上市以来的最低价格。

那么，这是否意味着小米集团的股价将继续上涨，或者其股价已经达到合理的估值区间？

一些买家分析师向《红色周刊》记者指出，如果按扣除非净利润计算，小米的估值超过30倍，如果按净利润计算，则约为17.4倍。“如果这两个结果之间有很大的差异，那就是一个错误。估价应通过扣除非净利润来计算。”因此，他认为小米的估值仍然很高。

事实上，小米正面临业务层面的挑战，例如，海外市场的不确定性正在显著增加。

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小米出海遭遇挑战

8月20日，在小米集团总裁林斌减持股份并兑现3.73亿港元、小米终止cdr之前，小米交出了长达半年的“成绩单”。乍一看，结果还不错。但是这份精彩的财务报告背后隐藏着许多危险。例如，在第二季度，智能手机业务自上市以来经历了一个新的低季度增长，该业务仍占小米收入的最大比例。

小米的海外业务是半年度报告的最大亮点之一。事实上，小米在海外市场的强劲表现受到了经纪商的重视。根据小米的半年度报告，小米的海外业务收入占总收入的40%以上，超过去年同期的36.3%。

然而，市场形势正在变得“分化”。根据小米今年第一季度的财务报告，小米的海外市场主要是指印度、印度尼西亚和西欧。印度尼西亚是小米继印度之后开发的关键市场。2018年，雷军在微博上高调宣布，小米手机的市场份额在印尼排名第二。据idc数据，小米手机在印尼的市场份额达到25%。

据《红色周刊》记者此前对业内人士的了解，小米在印尼市场遭遇困境。小米通过参与当地经销商开拓印尼市场，但由于库存压力，当地经销商不满意，参与参股的合作模式被打破。小米在印尼的分销合作伙伴是erafone，它也是印尼最大的手机分销商，是印尼上市公司erajaya的子公司。

“据估计，大约半年后，小米在印尼市场的份额将会下降。”上述要求匿名的行业人士在6月底接受记者采访时发表了评论。一位辞职的小米高管还告诉《红色周刊》，小米在印尼的业务进展不佳，最严重的结果可能是，这家印尼最大的经销商不再代表小米。这位前高管不愿透露具体情况。

记者联系了小米印尼和东南亚负责人阎石，核实小米在印尼的最新进展。截至发稿时，阎石没有回复记者。

记者登录erajaya官方网站查询其财务报告，发现其与小米的合作信息并未披露。然而，艾瑞亚上半年的财务报告显示，珠海小米通信有限公司销售的商品成本较去年大幅下降，珠海小米销售额占其合并净销售额的比例从34.54%下降至4.83%。

根据国家企业信息公示制度，珠海小米通信科技有限公司成立于2013年1月25日，主要从事R&D电子产品和通信设备的批发和零售业务。此外，根据艾瑞亚的半年度报告，与珠海小米通信技术有限公司仍有合作协议，该协议为非独家代理协议，将于今年10月9日到期，并自动延长一年。

此外，根据canalys发布的印尼智能手机最新出货量数据，小米第二季度出货量同比下降9%，以19%的市场份额排名第三，oppo和三星分别位居第一和第二，oppo和三星分别占据26%和24%的市场份额。

在印尼市场不确定性增加的同时，小米在印度市场也有不利因素。今年7月，印度科技91手机公司在2019年6月宣布了印度最受欢迎的20款手机，三星占据了8个席位，最受欢迎的机型是三星。根据战略分析报告，小米正面临三星的挑战，三星有收复失地的趋势。Idc数据显示，2019年第二季度，印度的智能手机出货量仍是第一，但增长率仅为4.8%，第二季度三星的增长率为16.6%；两家公司的出货量分别为1040万台和930万台，相差110万台。

上述要求的匿名业内人士年初告诉《红色周刊》记者，小米在该公司半年度报告中的市场份额正在下降，因为其在印度的商品压力很大。然而，小米的半年度报告没有披露这一数据。根据战略分析，小米今年第二季度在印度的市场份额为28.7%，而去年同期为28.8%。

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估值困扰着市场

小米成功推出了市值4，000亿港元的ipo，目前市值仅超过2，210亿港元。这个市场价值是否充分反映了小米的风险因素，或者其估值是否回到了合理的估值范围？

《红色周刊》记者联系了小米上市时参与投资的多家私募股权机构，他们都表示已经平仓。起初，对参与认购感到兴奋的锚定投资者表示，他们“很久以前就卖出去了”。

宁波郭靖投资有限公司总经理魏伟表示，在小米上市后的第一周，他们已经清理了大部分库存。“最初，我们不得不判断，我们要在盈利后出售。随着小米继续走下坡路，我们一个接一个地完成了结算，总体上我们获得了一些利润。当时，我们担心整个市场环境和小米的短期趋势。现在看来，销售是正确的。”

至于小米目前的估值，魏伟认为估值被低估了。他表示:“我们后来没有再次收购小米的原因，与资本监管和市场环境有关。从今年上半年小米的几轮回购和每股89港元来看，我认为这是小米的历史最低价，小米的市盈率已经很低了。从中长期投资的角度来看，我认为小米值得投资。建议对阿里和网易进行基准测试，后两家公司已经进行了一次大规模回调，甚至约50%的回调随后会上升。”

然而，与小米高层管理人员关系密切的私募基金，直言不讳地告诉记者，小米目前的情况很困难，如果基本面不够清晰，就不会跟进。

与此同时，在小米发布半年度报告后，一位要求匿名的买家分析师告诉《红色周刊》，风能数据显示，小米的动态市盈率为17.4倍，如果使用非净利润扣除，小米目前扣除后的动态市盈率为31倍。

这位分析师仍将小米视为一家互联网公司。他说:“互联网公司，尤其是那些业务复杂的公司，应该避免直接用净利润来计算市盈率。例如，小米17.4倍的估值和扣除后30倍的估值有很大的差异。■

来源：搜狐微门户