游戏直播江湖 ：斗鱼IPO“跳票”，虎牙股价过山车

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贝塔准备上市的消息已经流传很久了。一方面，公司的资金短缺问题从未得到解决，通过直播烧钱的意识使得上市势在必行。另一方面，竞争对手胡亚早在去年5月11日就成功登陆纽约证券交易所。市场各方都在猜测斗鱼何时上市。

随着大熊猫的突然退出，现场游戏行业正式进入了两个强大玩家之间的竞争时代。错过了“第一次游戏直播”的贝塔终于在4月22日公开发布了招股说明书，这开启了在美国上市的进程。只是，几次“跳票”的斗鱼这次能成功上市吗？

Ikke Pe Ikka

3月30日，熊猫生活官方网站发布公告，宣布熊猫生活正式关闭。在过去的两年里，这样的故事发生在几个独立的直播平台上，但熊猫直播，这有王思聪的辉煌，一直排在第三，从来没有讨论过。

即使在最后发布的长长的新闻中，张菊园仍然说熊猫直播“每天有数百万的活动，每个月有数千万的流水，这是一个可以接受的量。”但是这个仍然可以被认可的平台却没有找到最合适的商业平台。

专注于投资中国证券交易所的基岩资本副总裁杜坤曾表示，与几年前直播行业巨大的增量市场相比，直播平台已经逐渐进入股票游戏时代。在这种背景下，争夺资源成为平台的一项重要任务。成功上市可以显著提升平台的品牌声誉，同时也带来资源和流量的集中效应。

易观国际2019年3月千帆在线游戏排名

据奥罗拉大数据统计，2018年12月，Betta和Huya的每月活跃用户分别为3575万和3415万。虽然熊猫仍然排在第三位，但它只有722万，其渗透率低于企鹅电子竞技。2019年3月，也就是熊猫生活(Panda Live)正式关闭的月份，关彝千帆的游戏直播排名显示，企鹅电子竞技已经成为新兴产业的第三名，但企鹅电子竞技与Betta和Huya之间的差距仍然非常明显。游戏直播行业已经进入了一个王牌和王牌之间的竞争时期。

斗鱼和虎牙之间的争斗由来已久。2012年3月，呼亚在线的前身yy上线，凭借yy提供的便利和众多玩游戏的产品，在不到两年的时间里取得了不错的成绩。

据公开数据显示，截至2013年底，yy游戏直播覆盖超过1亿用户，月用户近3000万，月收入超过1000万。当时，世界上最大的实时游戏平台twitch的月用户数约为4500万。如果没有意外，yy游戏超越特奇只是时间问题。

然而，在2014年，yy现场游戏被始于A站的贝塔角超越..“虎牙直播”的创始人谷峰后来分析说，“2014年游戏直播时，Betta一方面签下了“虎牙”的首席主播，另一方面通过强大的营销宣传告诉用户，游戏的直播是Betta。”后来，很多用户并不知道虎牙直播最初是直播市场的先锋，这是一个市场策略上的失误。”

这种错误使贝塔成功地超越了品牌认知度的死角，为其后来的市场份额扩张铺平了道路。2014年11月24日，yy游戏直播正式更名为呼亚直播。凭借多年的用户基础，呼亚Live成功拯救了一些用户，但它也失去了主导地位。

然而，战争远未结束。在2014年的网络时代，虽然惠亚被贝塔超越，但它在移动方面的努力让惠亚再次超越贝塔，成为第一。早在《王者的荣耀》之前，胡亚就开始培育手机游戏的内容，这使得胡亚在手机电子竞技到来时在这一领域获得了优势，并再次超越了贝塔。

根据questmobile数据，截至2018年3月，Huya在直播平台的移动终端中排名第一，拥有3423.4万活跃用户，其次是Betta，拥有3344.21万活跃用户。2018年5月11日，胡亚率先登陆纽约证券交易所，赢得了“第一个现场游戏”的称号。

然而，双方在用户数量上的差距并不大。现在，贝塔已公开发布招股说明书，并开始在美国上市。预计双方将在美国资本市场上面对面。这种面对面的竞争将会继续。

收支平衡还未知吗？

基岩资本的副总裁杜坤认为，现场游戏行业的现状已经不像过去那样了。直播游戏已经成为用户选择新游戏的重要渠道，也是提高用户对旧游戏保留率的有效手段。游戏直播的价值越来越突出。现在，并不是直播不能和游戏分开，而是游戏不能和直播分开。

直播游戏产业地位的提升意味着作为游戏产业中的一个环节，它有望切下更大的蛋糕，它在收入和未来增长方面对空有更大的想象。目前，直播平台的盈利模式并不复杂。

首先，直播平台是一个c2c电子商务平台。与京东淘宝相似，直播平台连接消费者和卖家。其次，直播是一种以地方经济为核心的生态。这意味着普通用户不必为在平台上观看主持人的才艺表演付费，但本地用户将为普通用户付费。

在这种生态中，普通用户、本地用户、主持人和直播平台的需求是不同的:

1)一般直播用户只是旁观者，他们可以免费观看直播，但基本上很难与主持人互动；

2)本地用户通过巨额回报获得优越感，并获得与主播平等交往的权利；

3)主持人通过现场表演获得人气和奖励；

4)直播平台发挥流量聚合的作用，承担带宽和内容共享的成本。

经营这种生态的关键是什么？其中，两个关键数字非常重要。首先，10%的主持人可以带来90%的直播用户和收入。第二，1%~2%的土豪在平台上占80%~90%的付款总额。

在这个1999年分化严重、人头效应明显的市场中，对于直播平台来说，能够签约顶级头锚是成功的第一步。您可以通过注册head anchor来获得用户，在开发了实现模式后，整个平台可以循环发展。这是业内普遍的发展规律，已经被市场所验证。

在正常环境下，直播公司和主持人之间的报酬比例小于50%，带宽成本不会超过20%。有可能达到30%左右的净利率，这是直播平台的商业模式。理论上，直播平台可以实现盈利。

然而，平台之间很容易爆发恶性竞争。由于头锚对流量的巨大影响，在多个平台的竞争下，锚的议价能力非常高，这将增加平台的内容成本。在市场开发的早期阶段，平台通常愿意接受锚的高溢价。

因此，在直播平台上烧钱已经成为公众对行业的普遍认知。作为直播行业的垂直领域之一，游戏直播也具有行业的共性。但它有自己独特的特点。基岩资本副总裁杜坤指出，虽然游戏内容具有高粉丝粘性的特点，但由于用户更关注游戏屏幕而非主持人，他们的支付意愿远低于直播。

有yy血统的斗鱼和虎牙都已经发现了这一点。Betta招股说明书显示，2018年，中国直播行业的付费用户平均收入为574元人民币，其中直播游戏行业的平均收入仅为365元人民币，而非直播游戏行业的平均收入为677元人民币。

因此，在当年上市的盈科2018年实现净利润11.33亿元的同时，胡亚仍在努力实现盈亏平衡，2018年亏损19.4亿元，贝塔亏损8.8亿元。

这仍然是行业中排名前两位的公司的情况，其他公司还没有听到2018年盈亏平衡的消息。从表面上看，直播游戏行业实现盈利的日子似乎是未知的。但事实真的是这样吗？

谁能更好？

在招股说明书中，贝塔强调这是中国最大的以游戏为中心的直播平台。截至2018年12月31日，Betta拥有2.536亿注册用户和1.364亿每月活跃用户。在2018年第四季度，每个活跃用户平均每天在Betta花54分钟。

斗鱼付费用户也比虎牙高。2019年第一季度，Betta的付费用户数量从2018年第一季度的360万增加到600万，增幅为66.7%。2019年第一季度，胡亚支付了540万用户，比2018年第一季度的340万用户增长了57.4%。斗鱼在绝对数量和生长率上都是优越的。

但是斗鱼真的更好吗？2019年第一季度，斗鱼的平均毛收入为1.592亿英镑，有600万付费用户，付费率为3.8%。2019年第一季度，胡亚的平均毛收入为1.238亿英镑，有540万付费用户，付费率为4.4%。Huya对付费用户有更大的吸引力。一方面，Huya的现场表演比斗鱼所占的比例更高，其为现场表演付费的意愿普遍高于现场游戏。另一方面，胡亚有更强的作战实力。

关键业务数据-贝塔

因此，尽管Huya的每月活跃用户和付费家庭不如Betta，但就总收入而言，Huya显示出比Betta更强的收入能力和更好的收入增长势头。从2016年到2018年，胡亚的总收入一直高于贝塔。2018年，贝塔的总收入达到36.5亿元，而胡亚的总收入达到46.6亿元，比贝塔的收入高出10亿元。

总收入

基岩资本副总裁杜坤认为，收入的差异主要是因为斗鱼和虎牙对用户的吸引力不同。在Huya支付比Betta少的情况下，Huya以更高的单用户支付额实现了更高的直播收入。2018年，胡亚的直播收入为44.4亿元，贝塔的为31.5亿元，比贝塔高出近13亿元。

然而，斗鱼的收入结构相对平衡。2018年，Betta实现广告及其他收入5.1亿英镑，占总收入的13.9%，Huya实现广告及其他收入2.2亿英镑，占总收入的4.7%。无论是绝对数量还是收入比例，斗鱼的广告和其他收入都显示出较高的重要性和价值。

但无论是贝塔还是虎牙都无法逃脱现阶段单一收入结构的风险。斗鱼直播收入占总收入的比例为86.1%，虎牙占95.3%。直播在收入中占有很大比重，而直播游戏平台的运营主要取决于主播带来的流量和收入。这决定了锚头在行业中有着很高的地位。高地位意味着主播在平台上有很高的议价能力，很难降低平台的内容成本。

斗鱼和虎牙的成本结构也反映了这一点。收入份额和内容成本逐年增加，收入成本比重不断扩大。2018年，贝塔的收入份额和内容成本占收入成本的79.6%，而胡亚的收入份额和内容成本占77.8%。

然而，从2016年到2018年，Huya的收入份额和内容成本在收入成本中所占的比例低于Betta。此外，胡亚的收入份额和内容成本一直低于贝塔。从2016年到2018年，Huya的收入份额和内容成本占总收入的65.6%，Betta从99.4%降至76.3%。在控制内容成本方面，虎牙总是比斗鱼好。

更高的运营收入和更好的成本控制并没有给惠亚带来比贝塔更好的利润。2018年，胡亚实现毛利7.3亿元，贝塔实现毛利1.51亿元。与此同时，胡亚损失了19.4亿元，贝塔损失了8.8亿元。虽然毛利润比斗鱼高5.8亿元，但虎牙比斗鱼好10.6亿元。

经比较发现，2018年惠亚衍生债务公允价值损失为22.85亿元，对该年度惠亚净利润影响较大。根据惠亚年报，衍生债务的公允价值损失与惠亚首次公开发行前优先股的转换特征有关。

首次公开发行后，衍生债务不再确认，余额相应转入额外实收资本。2018年成功上市后，优先股需要拆分为衍生负债，导致一次性亏损22.85亿元。

基岩资本副总裁杜坤表示，如果没有2018年大量衍生债务的公允价值损失，2018年惠亚将实现盈利。截至2019年第一季度，胡亚已在五个季度实现盈利。

2017年第四季度，呼亚实现净利润人民币0500万元；2018年第一季度，呼亚实现净利润3100万元人民币；2018年第三季度，呼亚实现净利润5700万元；2018年第四季度，胡亚实现净利润1.03亿元。事实上，如果没有2018年第二季度大量衍生债务的公允价值损失，Huya在2018年第二季度也将盈利。

这意味着在2018年，胡亚的业务实际上有能力实现盈利。随着付费用户数量的进一步增加以及内容成本在总收入中所占比例的进一步下降，胡亚的利润有望在2019年实现，直播游戏行业将迎来一个盈亏平衡的时代。

在虎牙和斗鱼的较量中，虽然斗鱼的用户数据表面上比较漂亮，但在实际操作能力上不如在yy虎牙之前公开。在长期的斗争中，虎牙的自我造血能力将会给它一个强大的筹码来赢得胜利。

来源：搜狐微门户