基石资本 · 张维：不一定要投行业前三 只要有成长性的企业就值得投资

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投资是投资一个行业中的活企业，而不是冰冷的宏观数据。

本文由投资者(微信号:touzirenshuo)发布，我黑马授权，作者张伟。

标题图:基石投资主席张伟先生

1.关注工业周期

许多企业家认为我们非常关心宏观经济，因为我们做的是后期投资，但事实并非如此。宏观经济是增长7%还是增长5%并不影响投资决策，因为投资是投资一个行业中的活企业，而不是冰冷的宏观数据。作为投资者，我们应该注意什么？答案是:企业的成长。

我提到的增长必须是整个经济周期的持续增长，独立于持续资本投资的内生增长，并且能够产生与净利润规模相匹配的现金流。我们拒绝伪增长，即依赖于经济或工业周期的短期增长；依赖持续资本投资的输血增长；揉捏式增长依赖于持续的并购。

决定企业成长的因素有:产业周期、公司治理、企业家精神、组织制度、产业结构和技术进步。其中，产业周期与企业成长密切相关，是核心因素。

产业结构的发展有其内在的规律，它几乎是独立于人的意志，但它不是历史的简单重复。许多行业都经历了这样一个成长和演变的过程:初始阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。判断工业周期何时结束和何时开始一样重要。在工业周期结束时投资或创业很难创造高回报。

以我们投资的两家公司为例，一家是何山智能，另一家是2004年投资的基石投资。当时，没有人投资宏观调控，我们也没有期望得到高回报。我们认为三次就够了。后来，该公司于2006年上市，2007年我们获得了100倍的回报。在那之后，何山情报部门进入了一个衰退周期，我们赶在了正确的时间。当它在2007年达到顶峰时，我们退出了。

另一家公司是江苏365网络，我们是在它的初期投资的。当我们退出时，这项投资给我们带来了100到200倍的回报。这也是一个行业和市场因素，不取决于个人意愿。

我们投资的逻辑必须是投资行业的前三名和前两名吗？实际上，不是这样的。当时，门户网站的商业模式面临不确定性，在整合过程中，门户网站与电子商务和商店之间仍存在巨大的差距和演进。对于中国企业来说，从前三大行业的市场份额来看，只有电信、铁路、保险、银行等行业相对集中，而且大部分行业仍然高度分散，这意味着大部分企业都处于成长期，在行业整合期到来之前，每个人都还有机会。

科尔尼管理咨询公司的一项研究认为，所有行业都将遵循相同的路径(分为四个阶段的S曲线)来实现整合；合并和整合的趋势是可以预测的；产业演进曲线可以作为一个重要的工具，对于每一个重要的战略和运营变化，都必须考虑产业整合的影响。

2.企业家精神

总结这些年的经验，我们不期望宏观经济的质量，商业模式的转变，所谓的出路，以及团队和创始人的转变。人们经常听说这个企业缺少一个营销总监和一个合适的总经理，通常这种企业是得不到的。一个企业拥有最重要的团队基因，这是不能随意移植和抛弃的，尤其是首席执行官。

让我告诉你一个最失败的案例。鹰控股位于佛山市，曾是中国陶瓷行业的第一家。它在新加坡上市，市值被严重低估，所以我们收购了新加坡市场第二大股东的股权。我们制定了一个很好的计划，并后退了一步。如果我们做得不好，我们可以重组并在中国上市。

然而，实际操作的复杂性超出了我们的判断。在我们任职的两年里，公司在治理和管理方面仍然面临困难，我们无法经营公司。最后，我们在新加坡市场出售了所有资产，收回了本金，每年赚取大约2个百分点的微薄利润。

这看起来是一项很好的投资。该公司财务状况良好，跨市场套利比率为/0/，但公司是由人管理的。如果人们做不到，你就不能简单地把他赶走。这一失败使我们认识到公司治理的复杂性和优秀管理团队的重要性。优秀的管理层有创造价值的能力，这是一个企业极其重要的部分，比如万科，它形成了我们投资的基本价值。

万科的特殊性在于，王石不仅是公司的创始人，也为公司创造了无与伦比的业绩。虽然宝能是最大股东，但它不能简单地赶走管理层。因为企业是一个有机的生命体，管理不是汽车的一部分，所以可以随意改变。

这涉及到另一个核心因素:企业家精神。德鲁克在1984年写了一本书《创新与企业家精神》。在他看来，企业家精神的本质是有目的和有组织的系统创新。它有四层含义:

1)大幅增加资源产出；

2)创造新的不同的事物，改变价值；

3)创造新市场和新客户群；

4)以改变为准则，他们总是寻找它，对它做出反应，并把它作为一个机会加以利用。

当你谈论企业家精神时，你很快就会想到ibm的郭士纳。许多人读过郭士纳的自传《谁说大象不会跳舞》。郭士纳被认为是ibm历史上三大首席执行官之一。在ibm任职的十年间，他将ibm的市值从320亿美元提高到1600多亿美元。

郭士纳离开后，市场价值远低于郭士纳在这里的时候。经过十多年的发展，ibm的市值已经从1600亿美元左右下降到1400多亿美元。这说明了什么？像ibm这样强大的企业并不缺乏人才、机制和制度，但它缺乏领导企业的企业家，需要拥有更大知识和能力、更强战略创造力和更强创业精神的企业家。

创业是投资中最难掌握和模仿的，对个人来说会有所不同。2016年2月29日，巴菲特在接受cnbc采访时说:现在，他不认为持有ibm股票是一个错误，但他说这“很可能成为”一个错误。

今年的政府工作报告首次提到了创业精神。海尔的张瑞敏、平安保险集团的马明哲、万科的王石、温鹏程等。，都是杰出企业家的典范，引领企业创新并成长为行业领袖。他们都有一个共同的特点:他们精力充沛，特别喜欢辗转反侧。

3.治理级别

还有一个巨大的影响因素是组织能力。企业组织制度是企业从游击队进入正规军的重要保障。许多中国企业依靠一种产品和一个渠道获得了成功，但真正来自组织系统的企业却很少。许多企业短命的一个重要原因是组织体系建设不到位，盲目扩张后崩溃。

例如，在许多电子商务公司变得更大之后，最终的考验是企业系统和物流配送系统是否能够支持低成本的关键核心问题。用哈佛大学杰出战略家的话来说，一个优秀的企业应该具有战略对称性，其组织体系应该齐头并进，这是优秀企业与普通企业最重要的区别。

优秀企业是大规模的，战略匹配是指整个战略活动领域的高度一致性，即组织系统是协调匹配，这是优秀企业与普通企业最重要的区别，也是创造竞争优势的核心因素。它创造了一条环环相扣、紧密相连的“链条”，将模仿者拒之门外。

优秀的组织体系可以分为三类:

第一类是保持每项业务活动或职能与总体战略之间的简单一致性；

第二类是指各种活动的相互加强；

第三类已经超越了各种活动的相互加强，我称之为“投入优化”。

组织体系的构建在更大程度上体现了企业长远发展的价值。20多年前，华为等公司曾向全球主要管理公司咨询。它的管理系统非常强大，否则，它无法管理20万知识分子，8万人持有股权。用迈克尔·波特(Michael Porter)的话来说，在各个方面实现了协调配置的企业具有更大的潜力。

4、估价

如今，许多初创企业密切关注的一个问题是估值。事实上，投资的核心要素是把握增长和估值。如果增长是投资成功的必要条件，那么估值就是实现超额回报的必要条件。

与谷歌和苹果相比，从2005年到2015年，谷歌的利润增长了10倍，市值增长了10倍；苹果的利润增长了约40倍，其市值增长了10倍。作为一个更注重技术的企业，谷歌是一个更具前瞻性的企业，因此它的估值增长比苹果快。

与腾讯和恒瑞医药相比，这是中国两大优秀企业。腾讯的利润在过去十年里从14亿增长到300亿，利润增长了几十倍；恒瑞医药的市值增长速度快于利润，利润增长十倍以上，但市值增长了30倍，这是因为恒瑞医药是在国内资本市场，估值体系较高。

如果你看看CIMC和宝钢，CIMC的利润下降了，但它们的市值却增加了，这表明中国资本市场的估值体系还没有完全看透。资本市场的不同特征对估值有很大影响，对投资收益率的影响甚至是颠覆性的。

我曾经在香港遇到一个管理机构。他说，很多人飞到香港买包，以便购买打折的lv包。他说为什么不来香港收购企业。香港很多企业都像lv一样有五折优惠。他们为什么不买呢？我会告诉这位朋友，在你看来做市场营销是可以的，但做投资是完全错误的。

由于a股、美股和港股之间的估值差距巨大且具有长期性，因此大多数a股的估值处于世界高水平。中国a股市场是一个散户投资者结构，中国的监管体系不支持完全市场化，导致中小企业板和创业板长期高估。

我们经常听说，这家公司可以在中国内地、香港上市，独立ipo或收购大股东。从投资的角度来看，如果你在这个问题上的认知是模糊的，而不是像我们一样坚定和敏锐，你的投资回报肯定是非常不同的。

因此，投资似乎是一件简单的事情，但实际上它不是那么简单，因为企业是活的和复杂的，投资并不总是直线前进。

来源：搜狐微门户