辉山乳业的罪与罚

本篇文章3368字，读完约8分钟

香港股市有史以来最大幅度的股价暴跌，为资本市场写下了一个血腥的故事。

本文经《离石商业评论》授权，由我黑妈、文媛媛发表。

香港股市有史以来最大幅度的股价暴跌，让长期处于困境的惠山乳业闻名全球。

这家总部位于辽宁省沈阳市的私营企业，并不像伊利和蒙牛那样在全国家喻户晓，但在业内人士眼中，它是一家值得尊敬的公司，以其卓越的品质赢得了生存空房和当地消费者的认可。

危险猝不及防。3月24日上午11点左右，在香港上市的惠山乳业股价突然大幅下挫，盘中跌幅最大，为90.71%，紧急停牌前为85%。不到一个半小时，惠山乳业的市值蒸发了320亿港元。随后，惠山乳业董事长兼首席执行官杨凯承认，公司的资金链已经断裂。在外界所谓的虚假繁荣下，惠山乳业正在经历一场生死攸关的抢劫。

惠山乳业诞生了辽宁首富

2013年9月26日，惠山乳业在香港上市，ipo筹资78亿元，成为香港历史上消费品行业首次筹资的前三大公司。

得益于ipo融资，惠山乳业迅速扩张。惠山乳业在其2016财年报告中称，该公司经营着82个标准化奶牛场，牧群规模为20万头，年产生牛奶74.3万吨。与2013年上市前相比，这一数字增长迅速。根据2013财政年度，截至2013年3月31日，惠山乳业经营着50个标准化奶牛场，112，800头牛，年产量为365，100吨。

作为惠山乳业的掌门人，杨凯在《2016胡润报告》中以260亿英镑的净资产排名第66位。他不仅是乳制品行业唯一的企业家，也是辽宁省最富有的人。

在乳品行业，惠山乳业有着良好的声誉。惠山乳业的出厂标准是鲜牛奶菌落总数小于5万个/毫升，体细胞数小于20万个/毫升，乳蛋白率达到3.2%，远远高于欧美国家标准，惠山一直引以为豪。在一些乳品企业高管眼中，惠山乳业是一个值得尊敬的竞争对手。

惠山始终坚持高品质牛奶的理念，这符合高品质生活的消费理念。我们不仅要让中国消费者喝安全的牛奶，还要让他们喝新鲜的优质牛奶。3月18日是惠山乳业集团董事长杨凯最近一次公开露面。当时，惠山乳业刚刚通过优质牛奶项目验收，成为中国第四家优质牛奶认证企业。

在接受优质牛奶项目时，雄心勃勃的杨凯表示，惠山正在积极审核东盟国家的乳制品出口，并有望在未来几个月内获得进入东盟国家的资格证书。根据杨凯的计划，惠山将把它的a股公司扩大到全国乃至东盟市场，这个企业很可能会继续成为一个奇迹。

在快速扩张的背后，是债务危机

但是在快速发展的背后，财政压力却越来越大。为了构建从上游牧场养殖到下游牛奶加工的完整产业链模式，惠山乳业自在香港上市以来的三个完整财年中，在工厂设备、土地和牛的采购方面投入了106.67亿元，远远超过了2013年78亿元的筹资金额。

此外，惠山乳业2016财年的销售费用和管理费用分别为6.97亿元和4.39亿元，是2013财年1.06亿元和9，100万元的数倍。自三年前上市以来，惠山乳业在销售和管理上总共花费了28.51亿元。根据财务报告，截至2016年12月31日，惠山乳业的资产负债率为69%，总资产为341亿元，总负债为217亿元。

惠山乳业仅靠从企业日常经营中获得的现金流量，远远不能弥补其支出，借款成为弥补这一缺口的一种方式。惠山乳业2016财年报告显示，截至2016年3月1日，公司短期贷款余额为71.31亿元，其中一年内到期的为12.02亿元。上述贷款的利率从2.31%到8.88%不等。

在政府主导的内部债权会议之后，这些被美丽蓝图覆盖的金融黑洞被揭开了。

3月23日，辽宁省政府金融办公室组织召开了以维护稳定为主题的惠山乳业会议。在这次有多达23家银行参加的金融稳定会议上，辽宁省金融办要求银行等金融机构不要放贷，而要对惠山乳业有信心，希望给惠山乳业四周时间解决部分拖欠利息的问题。中国银行、九台农村商业银行和浙商银行在发言中表示愿意信任已有60多年历史的惠山乳业，并相信惠山乳业能够在四周内还清所有拖欠的利息。

辽宁省政府希望拯救中国东北最大的民营企业，该企业涉及80多家公司和4万多名员工。然而，与预期相反，政府主导的债权人会议的最初目的是让银行放手。谁会想到消息会泄露，并引发投资者逃离？一位业内人士表示。

金融欺诈缺陷被空机构招募

当资金链开始变得越来越紧张时，惠山乳业不断暴露出有缺陷的财务舞弊问题，这使得惠山乳业成为空公司的目标，彻底走上了不归路。

根据2016财年报告，惠山乳业表示，集团整体毛利率达到56.0%。截至2016年9月30日，本集团的整体毛利率为53.6%。以同样在香港上市的蒙牛为例，同期其毛利率为33.7%。

惠山乳业表示，其较高的毛利率源于覆盖整个乳业产业链的商业模式的建立。根据2016财年的报告，原料奶的成本从2014年的2193元/吨下降到2138元/吨。在这方面，一些乳品专家认为，从行业角度来看，原料奶不容易达到2500元/吨。惠山乳业每吨2000元左右的成本可能会有一些水分。惠山乳业表示:在乳业中，奶牛养殖的饲料成本占60%-70%，而惠山乳业建立了自己的苜蓿种植基地，使得其产品成本低于同行业。

这一声明引起了人们对美国浑水的怀疑。2016年底，泗水发布了两份报告，称至少自2014年以来，惠山一直夸大其利润率，谎称大部分苜蓿是自给自足的。

2010年，卡森布洛克创立了顾空组织丽水公司，主要攻击中国股票，揭露这些公司的虚假财务报告和欺诈行为，并通过提前做空获利。丽水这个名字来自中国成语“浑水摸鱼”。

纵观泗水过去的成就，鲁诺国际、中国快运频道、环球水务和嘉汉林业都是泗水的目标，并最终被摘牌或摘牌。此外，新东方和NetQin的价格暴跌，因为它们是被浑水弄成空的。现在卡森布洛克有了另一个名字:“在惠山做一名乳业工人”。

2016年5月，卡森布洛克将注意力转向香港股市，重点关注惠山乳业。当时，他注意到彭博社的一则新闻:惠山乳业计划出售其5万头奶牛中的四分之一，并将其出租，出售奶牛所得的现金将用于回购公司股份。那时，我几乎从椅子上笑到了地板上。在推特上发帖后，我决定看看这家公司。

12月15日，泗水为惠山乳业发布了第一份selling/きだよ 0报告。在本报告中，丽水认为惠山乳业的股票价值为零，存在大量从第三方购买、虚假资本支出、董事长将资产窃取给子公司、杠杆过高、濒临违约的情况；12月18日，浑水公司发布了“做空惠山乳业”的第二份报告，并声称其收入是欺诈性的。

惠山乳业于12月19日上午宣布，其年报及中期报告的综合收益乃根据国际财务报告准则编制，并公平反映本集团于相关报告期内的表现。

12月19日，惠山乳业宣布复牌，其股价较12月16日停牌时有所上涨。同时，惠山发布了控股股东增持股份的自愿公告，增持股份两次超过4500万股。

显然，我们在惠山没赚多少钱，但我们在等待形势的变化。我不认为任何投资者真的在增持。显而易见，股东和股东关联人正在增持股份，问题在于他们的资本链何时会断裂。卡森·布洛克后来在接受媒体独家采访时说。

这种自信的判断显然基于:自2014年以来，惠山乳业的净利润连续三年下降，但市盈率却从10倍以上上升到60倍以上。自2014年底以来，杨凯增持公司股份约50次。成本粗略计算约为50亿港元，其持股比例已从不到50%上升至接近HKEx规定的75%的大股东上限。换句话说，大股东一直在保持股价稳定，防止股价下跌。

仅仅三个月后，2017年3月24日，惠山乳业终于难逃一劫。

结论

陀思妥耶夫斯基的《罪与罚》中有一句话，一切都有一个界限，跨越这个界限是危险的；因为一旦你通过，你就不能回去。不知杨凯是否还记得惠山乳业在香港上市的初衷，他多次提到质量是乳业发展的基础。然而，市场可能不会给惠山乳业更多的机会。

泗水仍押注惠山的股价将暴跌，称这些基金最终将耗尽资金，退出市场。我们过去做过太多这样的事情，甚至不喜欢我们的人也会承认我们的一些暴露是正确的。

作者的一个朋友也在他的朋友圈里写道:作为一个沈阳人，我对惠山乳业有些感情，但作为一个战略顾问，我的建议是让它破产。东北经济中一个重要的深层次问题是永远支持傻瓜，帮助傻瓜，让聪明人无处可去。当企业破产时，购买力依然存在，一个新的惠山将会诞生。

做生意不容易，但资本市场是冒险家的游戏。

来源：搜狐微门户