“华灿光电（300323.SZ）领域出清和周期底部共振，加码压注未来实现困境反转”

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作为国内第二大led芯片制造商，华灿光电( 300323，应该是股票吧) (以下简称“华灿”)成立以来，集中于半导体材料和器件的开发和生产，在led芯片行业深耕，华灿长时间密切追赶产业技术的快速发展方向 这是上个月中旬浙江省科技厅公布的2019年度浙江省创新型领导公司的认定名单，因为华灿光电位于其中，成为了led领域唯一入选的领导企业。

华灿光电4月2日发表了2019年全年业绩和年第一季度业绩预告。 之后的第一个交易日( 4月3日)以3.32%的涨幅为6.23元，成交量明显扩大，最新的总市值约为68亿，对应的静态营销率( ps )为2.5倍。

关于横向，华翠光电在申万三级区域led板分类中位于前20位的评价值中的第8位(中位)，但低于区域评价值平均值的2.8倍。 从纵向来看，华灿光电的评价值已经处于发售以来的历史低位区域。

站在现在的位置上如何正确解读企业2019年的财务报告，以及年第一季度能否捕捉到拐点的信号，是华灿光电提高困境逆转和价值预期的重要逻辑。

1、业绩和财务解读:去库存，加速周转效果。

华灿光电2019年实现收入27.2亿元，比上年减少0.6%，基本与上年持平。 实现归属于上市公司的净利润-10.5亿元，比上年同期减少529.7%，扣除非经常性损益归属于上市公司的净利润-13.7亿元。 第一是毛利率扭曲，财务报告显示，2019年毛利率为-5.7%，过去3年正常经营情况下企业年平均毛利率为28.7%，结合领域状况，领域竞争加剧，特别是由于领域产能过剩导致的产品销售价格下降

另外，2019年企业实现经营活动的净现金流为4亿1400万元，比上年减少40.08%，远远小于利润产生的倒退。 我们认为第一个原因是企业对应收账款和库存的解决进行了控制，取得了良好的进展。 根据2019年的财务报告数据，截至2019年12月31日，华灿光电的应收账款同比减少20.6%，库存也同比减少32.4%。

在重要的财务指标中，截至2019年12月31日，华灿光电的资产负债率为58.4%，非流动负债占总负债的比例为29%，比上年的43.3%发生了大幅变化，流动负债所占比例相应提高。 在流动性和周转情况下，流动比率为1.12，比去年略有下降，但速度比率从接近14%上升到0.91的3个周转指标、应收账款周转天数、库存周转天数和营业周期比上年下降。

综合来看，2019年企业财务风险没有发生严重恶化，债务结构也得到优化，本期呈现库存周期的财务特征，且脱化过程良好，周转速度动态快，企业有利于区域周期底部和转换时期的位置和良好 截至2019年12月31日，华灿光电持有的现金规模约为15.9亿，现金比率为0.41，比上年同期上升。

2、出清与调整同步进行，损失背后有机会

总结企业2019年的年报复印件发现，华灿光电产生的损失依赖于领域周期、企业自身的产能利用情况以及基于客观状况变化的会计减值解决。 接下来具体看看。

(1)领域供求关系:产能过剩和供给端出清

2019年整个led芯片领域面临产能过剩的局面，产品价格全年大幅下跌。 从长期来看，led芯片价格已经经过近两年的下跌周期，2019年4季度出现稳定迹象，区域供应商大幅收缩，诉求方由于下游补充库存的牵引，主流芯片工厂的生产能力利用率普遍恢复，给业界人士

春节前后发生的疫情在一定程度上加速了供应端的出清，疫情恢复后，领域前列可以从诉讼的恢复中获益。 随着led芯片领域的供求结构恢复正常，国内第二大led芯片制造商华灿光电的生产能力利用率有望恢复，稳健巨大的供给能力使企业单位生存价格在规模化生产中下降，迅速的生产能力恢复也有助于提高市的占有率。

因此，在现在领域的结构下，新年，华灿光电依然有望回到增长轨道，利润和毛利率也有修复的机会。

(2)企业生产能力利用率:前三季度开工率不足，第四季度开始改善

根据第三季度报告和2019年全年财务报告数据，华翠光电的第一利润损失发生在第三季度，第一季度受到整体产能利用率低的不利影响，芯片业务的累积损失很大。

更重要的是，在华灿光电的2019第四季度，在优化led芯片的产品结构和客户结构方面有效果，华灿光电主要聚焦于技术进步和高端客户，扩大高端产品的销售比重，实现结构调整和优化。 根据公告，企业于2019年底率先处理窄间距显示器led芯片可靠性痛点，通过了多个封装制造商的验证，性能明显优秀，技术突破在第四季度获得了越来越多的顾客。 全年，企业着力高端产品的战术取得了较好的突破，背光、远光效应白光、倒装产品销量和收入增长明显，特别是远光效应产品增长率在200%以上，第四季度的mini显示芯片

mini led的开始量是产能利用率比上三季度恢复，芯片事业经营利润损失幅度比上年缩小的主要原因，当然毛利率也在上升。

(3)财务解决:通过大宗库存减值+资产判断测试计入商誉减值

由于前三季度企业计入了大宗库存减值，芯片业务全年大幅亏损。 另外，2019年受led领域周期性下行的影响，基片的单板价格大幅下降，因此据管理层透露，企业已经在战术上控制基片业务的产能利用率以减少库存，单板价格提高，基片业务的平均毛利率和销售量下降，

这意味着企业损失中的一部分是基于会计准则的财务解决，不是实际经营。 从另一个角度来看，华翠在区域周期底部积极整理库存，减少库存或相关资产来解决，被认为是资产负债表的财务变得明确了，清算后，资产负债表中隐藏的风险基本上得到释放。 换句话说，此时的华灿以更健康的姿态迎接领域的复活，可以把握现在的新技术和新机会。

3、站在下面的区域怎么看华灿的投资价值？

结合领域的供求关系和背景，相反注意企业的评价位置，进一步确认是底部的领域，站在周期共振的底部，如何看待企业的短期和长期投资逻辑和投资价值？ 有几个可以参考的立场。

首先，短期内，出清后，华灿光电可以轻装上阵，积极迎接业绩转折点。

关于业绩，无论是2019年第4季度还是年第1季度都可以找到改善的证据。

根据企业发布的第一季度业绩预告，第一季度与去年同期相比损失大幅减少，表明第四季度mini led的释放量和产品结构调整是有效的，同样是年第一季度，高端背光、大功率、mini芯片的发货 表示去年第四季度的调整趋势持续，连续两个季度利润好转，企业经营拐点的机会越来越大。

其次，从产业周期和领域供求关系来看，周期共振持续强化了“拐点”的期待。

另一方面，供给的增加有限，2019年在led芯片领域发生了领域损失，主要的led芯片制造商的库存水平接近低位。 由于led芯片价格已经下降到较低的位置，年区域新产能增长率将大幅放缓到去年的10%，制造商将减少中低端芯片产能的利用率，低端产能将逐渐淘汰，区域集中度将进一步提高。

另一方面，疫情发生后的诉求稳定，库存补充周期随时开启，新技术带来领域新增长点的有利因素，诉求的细分领域显示出新的增长机会，但mini led的迅速发展趋势明显，mini led的发展

据ledinside预测，苹果有望将mini led用于新的ipad、macbook产品，预计mini led背光电视也将带来新的诉求。 2019年以来，海信、tcl、康佳、宏基、朋友、京东方等大型企业推出了miniled背光电视、显示器、vr、车载显示器终端产品和处理方案。

根据广发研究所发表的研究报告，电视对mini led的诉求最大，这里只考虑背光的诉求，随着以三星的小间距电视“the wall”为代表的产品在全球上市，mini rgb的 许多类别的渗透率维持在1%的假设下(其中手机的渗透率只有5% )，mini led的市场空之间约为145亿，换言之，每释放1%的渗透率为100亿，长期来看，mini led的细节

企业如何把握这个新风口？ 答案出来了:调整和编码！

我们可以从第四季度的生产能力和顾客调整中汲取企业的战术和布局意图，随着最新的发表，这个目标更加明确和坚定。 这次非公开发行资金总额在15亿元以下，用于mini/micro led的研究开发和制造项目，gan类电力电子器件的研究开发和制造项目，即使是短期增长的mini led，前景也很强，生产技术还很成熟

作为国内重要的全色系显示和背光应用芯片供应商，企业是最早进入mini led和micro led行业研究的制造商之一，华翠也是市场上掌握少数小型倒装芯片技术和掌握显示芯片技术的公司 企业率先处理mini led应用cob时的光谱问题和高灰度显示问题，红色mini led产品的可靠性和成品率也在国际上处于领先地位，企业已经储备了下一代mini led芯片技术，更高的性价比和更小的坑

目前企业正在加快mini/micro led的技术改革创新，增加高端产品线上的生产能力，进一步落实在这个行业的实质性进展。

随着领域周期底部的恢复，华翠的生产能力利用率逐渐恢复到正常状态，资产负债表也被修复，这也有助于企业继续加强新市场和新技术的领导作用。 因此，我们认定企业此时进行的定增计划有助于提高长期价值潜力，为摆脱企业经营的困境清除雾霾和障碍，业绩改善的期待也由此得到加强。

来源：搜狐微门户