“是时候调降存款基准利率了？”

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摘要:

在3月联储大幅下降的150bp后，我们的中央银行暂时不动，但迄今为止中央银行表示有可能调整存款基准利率。 我应该怎么看待这种行为的内在逻辑和影响？

降价金是反周期的政策需求，但现在的银行面临着资产和负债的双重压力。 另一方面，中央银行明显在疫情这一特殊冲击下，重视正常货币政策的操作空之间(特别是欧美货币政策已经达到极限)，该如何处理这一矛盾呢？ 我们的想法是，向银行让利并不容易空。 还是要另辟蹊径，这是存款基准利率作为压载石的重要意义。

大胆地近期可能降低存款基准利率，年调整幅度应该是25-50bp，普通存款利率应该是5-15bp。 此外，必须积极关注超额存款准备金率的可调整性。

存款利率调整后，对公开市场操作利率和市场利率来说，粗略的比率是积极的诱惑。

总之，中央银行是静制动的，但只要利率下降的方向不变，利率下降的方向就不变，长期战略继续适用。

最近，央行孙国峰再次继续发挥“存款基准利率作为利率体系整体的“压载石”的作用，并且降息银行不规范存款创新产品，将结构性存款的基础收益率纳入宏观慎重判断，维持存款市场的竞争秩序，银行负债端 根据马俊的说明，中央银行在短期内考虑降低存款基准利率时，首先是在疫情应对期间为银行提供空之间的贷款利率。

那么存款基准利率的具体下调空之间有多少效果？ 对债市有什么影响？我们在这里逐一回答。

利率市场化下中央银行为什么保存存款基准利率？

到2019年8月为止，银行发行贷款时，大多参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数(例如0.9倍)设定隐性下限，阻碍市场利率向实体经济的传导，市场利率下降明显， 因此，2019年8月中央银行进行了lpr改革，放弃了以往的贷款基准利率，将lpr作为银行贷款利率的定价基准。 但是，在利率市场化改革持续推进的大背景下，2019年中央银行多次表示今后长期将存款基准利率保存为我国利率体系的“压载石”。 那么，在利率市场化改革下，央行为什么选择淡出贷款基准利率，单独保存存款基准利率呢？ 对此我们可以从中央银行的相关表现中找到答案。 2019年7月，易纲行长说:“存款基准利率会保存相当长的时间，以免发生存款战争。” 2019年1、2、3季度《货币政策执行报告》和2019年8月刘国强副总裁的发言表明，“加强金融机构对不合理定价行为的监督管理，发挥市场利率定价自律机制的诱惑作用，以比较有效的方式推荐利率定价行为 因此，中央银行将存款基准利率保存为我国利率体系的“压载石”的理由是为了在银行之间不发生存款战争，维持存款市场秩序，也在某种程度上体现了中央银行对商业银行的保护。

利率市场化和lpr改革后，央行为什么需要利用存款基准利率降低贷款利率？

2019年8月中央银行开始了lpr改革，在两轨道一体化的背景下，中央银行为什么需要利用存款基准利率调整来诱发贷款利率的下降？

理论上，贷款利率应该由lpr降低。

lpr由mlf利率和加分组成。 要降低lpr，必须在中央银行降低mlf利率或在银行积极压缩lpr点。

但2019年9月以来lpr积分维持在90bp，mlf利率在2019年11月和2月分别下降了5，10bp，银行不想积极压缩积分，央行也没有迅速降低mlf利率，这两个问题的

2.1 .银行困境:资产和负债两端都受到挤压

在lpr改革下中央银行希望银行通过压缩自身利益给实体公司让利。 2019年第四季度《货币政策执行报告》提出了“(银行)适度降低对短期利润增长的过度要求，向实体经济让利”，此前孙国峰在《2019年货币政策回顾与年展望》一文中提出了“银行向大企业贷款的利益，

但是，银行本身也面临着限制在资产负债两端的压力。

2.1.1 .在监督下强调银行资产端压力

经济处于三期重叠状态，金融供给方改革又继续推进，银行资产端的压力受到严格监督。

不良负债率上升。 随着经济下行压力的增大，实际gdp增长率在2019年4季度已经下降到上世纪90年代以来最低点的6.0%，公司收入和利润状况逐渐恶化，这直接导致了银行不良贷款率的上升。

此外，年以来，房地产和地方隐性债务约束的加强带来了整体信用扩张力的不足，另一方面加大了银行获得合格资产的压力。 另一方面，也会给银行带来不良贷款的抵消和消化压力。

政府希望通过新兴制造业等实现经济动能的转变和优质的快速发展，在以产能过剩领域为代表之前摆脱对制造业和建设、房地产的依赖，但在现在的产业结构、经济结构和金融结构和变革阶段，信用载体的古 完全实现经济动能的转换和信用承受主体的转换是长期的需要，这注定局部社会信用收缩的结构在短时间内没有明显改善。

除了这些因素，金融严格监督管理也强调应对资产端构成的新压力，是行业监督管理。 金融杠杆正式到来，监管机构要求银行控制增量、消化库存，同时禁止多层嵌套和通道业务。 严格的监管缩小了银行同业投资占有率，同业投资收益率也下降了，进一步拉动了银行资产端的利益。

2.1.2 .银行负债压力和价格高

资产不足，商业银行近年来面临的另一大问题是负债问题。 商业银行的负债对象中，对非金融机构和住户的负债(即存款)一直是大头，近年来的占有率在下降，但处于60%以上的高位。 最新数据显示，银行占中央银行债务的比例为3.79%，同业债务的比例约为10.62%，债券发行比例约为9.53%。

(一)衍生存款不足和存款价格上涨

银行的存款价格率近年来事实上在上升，为什么银行负债方的存款价格变高了？

首先，在金融脱媒和利率市场化下，债务不复表，银行面临持续的存款竞争和存款转移，各类银行的存款价格率在上升。

此外，衍生存款是银行获得存款的重要来源。 但是随着结构杠杆的推进公司也面临着资产负债的调整压力我们从公司债券融资的资金用途上可以清楚地看到这个问题。

此外，存款竞争加剧，结构性存款年后成为银行的重要存款手段，但结构性存款进一步提高了存款价格率。

(2)中央银行的借款价格处于高位

年的货币政策开始收紧，市场利率上升，到2019年11月为止近年来首次出现了利率下降。 因为这各类银行央行借款的价格先上涨，然后稳定下来(最新数据为2019年2季度)。 。

(三)同业负债、债券发行价格下降

年以来，在货币宽松的领先下，各类市场利率总体下降。

和市场利率的推移一样，各银行的同业负债和债券的发行价格也在年上半年达到了高价，之后明显下跌。

综合来看，银行存款价格持续上涨，中央银行借款价格居高位，同行负债和积极负债价格下降，但明显高于其他类型的负债价格。 市场利率明显下降，但至今银行整体负债价格仍处于相对高位，对中央银行负债和积极负债的依赖进一步增加。

2.1.3 .如何看待中央银行宽松行为的影响？

那么，如何看待中央银行年12月以来的降级等一系列宽松政策的影响呢

首先，直接降低银行负债价格的作用相对有限。

从直觉上看，2019年以来5次下调，可以使银行的年资金价格下降约200、50、150、150、85亿元，合计下降635亿元，可以使银行负债端价下降约2.17bp。 但是，这种推算只是直接影响银行资金的价格，没有考虑通过银行信用等方法降低存款派生效果。 因为这个推算低估了降低银行负债价格的作用。

进一步分解，2019年以来5次降级共计净释放33300亿元长期资金，其资金能比较有效地用银行信用等方法衍生存款，缓解银行存款的压力吗？

我们认为作用可能比较有限。。 另一方面，年以来的超储蓄率上升证明，部分法定准备金可能因降级的形成而成为了超额准备金，这在某种程度上抵消了中央银行降级对银行信用的支持。 另一方面，如上所述，在局部信用收缩宏观的背景下，向社会金融和信用存款的派生不足。

另一方面，公开市场操作利率的金额调整幅度小，银行的负债压力没有实质性改善。

一般来说，中央银行公开市场的利率下降直接影响短端市场的利率，进一步传导到同业拆借和同业存款/债券发行利率，但对存款利率的影响很小。 2019年以来，mlf和omo利率下降了15bp，银行债务对中央银行债务的比重不足4%，但考虑到中央银行利率下降引起的同业拆借和对存款/债券发行利率的诱惑，银行债务方面的价格下降幅度约为3.6bp (中央银行债务

但是因为中央银行的利率下降只影响后续时间的增量负债。 中央银行公开市场利率下降在诱发银行方面负债价格下降方面应该远远小于上述估计值。

更值得注意的是，因为lpr以mlf利率为基准，央行的利率下降不仅降低了银行债端的价格，而且增加了银行贷款的收益。

总的来说，银行的经营压力事实上正在逐渐上升，特别是同行们去了杠杆压力最大的中小银行。

2.2 .中央银行:为什么要重视正常的货币政策空之间，降低存款利率？

自2019年以来，中央银行已经多次表示在不同场合重视正常的货币政策空之间。 这两次omo和mlf利率的下调幅度分别是5，10bp，因为最近的mlf利率依然没有调整。

从中央银行的角度考虑，现在疫情的影响依然不明，欧美的货币政策已经极为接近，但效果很低。 最终必须进一步降低omo和mlf利率，但现在的市场流动性充分，市场主要利率基本处于历史低位，政策需求是降低实体融资价格，因此关键是降低贷款利率。 那么，考虑到银行资产负债的困境，央行是迅速诱惑mlf下行，还是通过其他方法降低银行负债的价格，达到降低商业银行贷款利率的目的呢

注意最近中央银行的行为，选择后者了吗？

因此，此时中央银行提出了通过诱惑存款基准利率来降低贷款利率的目的。

2月中央银行马俊关于降低存款基准利率的表现出现在中国财富管理50人论坛组织的“新型冠状病毒大爆发对中国经济和市场的影响及应对措施”的网络视频研讨会上，中央银行考虑降低存款基准利率是新冠引起的肺炎疫情

在疫情防控期间，中央银行和银行保监会采取了许多措施支持公司的再生产。

中央银行:提供3000亿元的特别贷款额和5000亿元的再贷款再折扣额。 其中专业再贷款为重要的医疗用品和生活物资的生产、运输和销售重点公司提供优惠利率的信用支持。 优惠利率不超过上个月lpr减去100bp，财政部的贴现率不超过50%，也就是说实际负担的融资价格不超过1.6%。

银保监会:银行领域金融机构向受疫情影响的地区和区域倾斜融资资源(特别是大中型银行)对受疫情影响比较小的微型公司降低贷款利率，适当减收一定期间贷款利息的疫情影响较大的公司，盲目 监督管理方面也有所缓和。

另外，2月25日的国家通常追加提出“对地人银行允许向最优惠贷款利率( LPR )新发行50基点以下的普惠型微型公司贷款，以等额申请再融资资金”。

2019年末普惠小微公司贷款利率为6.75%，期间lpr为4.15%，贷款点(也就是两者的差异)为260bp，根据国务院最新要求，此点压缩为50bp后，农业支持、分支小再贷款利率为0.25个百分点。

研究表明，疫情防控期间的银领域实际上给实体经济带来了很多让利。

那么，能否进一步诱发商业银行贷款利率下降，通过降低存款利率直接降低银行负债价格来推进呢？

毕竟银行的第一负债依然是存款，存款基准利率的下降直接影响商业银行负债的减少，尤其对大行有很大的影响。

根据我们的推算，全面下降0.5个百分点可以降低银行债务端价格1.9bp，mlf利率下降10bp的作用是0.4bp (只有中央银行债务，案例1 )-2.4bp (中央银行债务+债券发行+同行债务，考虑案例2 )

存款占银行负债的比例在60%以上，其中定期存款的比例约为63%，同时市场利率定价的自律机制对存款利率高于基准利率的上浮幅度形成了限制，一般大型银行的上浮上限为30%，中小银行为40%，这是存款基金

由此可见，在中央银行的不同政策工具中降低存款基准利率对降低银行负债价格最直接有效，同时也不会像降低mlf利率时那样影响银行资产端的利益。

预计存款基准利率将下降25-50bp

现在存款基准利率已经处于历史低位。 年以来，存款基准利率没有调整，其中一年的存款基准利率一直稳定在1.5%，处于历史最低水平。

从调整幅度来看，年存款基准利率的调整幅度基本为25bp。 2000-年调整幅度主要为27bp，但2008年11月发生了1次108bp的利率下降。 到2000年为止的调整幅度比较不规则。

从历史数据来看，普通存款基准利率不是全部进行了调整，年以来普通存款基准利率没有变动，同时普通存款基准利率仅为0.35%，因此下降空之间相对有限，与中央银行定期调整幅度

根据历史经验，如果中央银行降低定期存款基准利率，一次调整幅度可能是25bp。 考虑到现在疫情影响的特殊性，我们预计会降低一两次利率。 宽度是25-50bp。

关于普通存款利率，预计为5-15bp。

这里值得注意的是今后的超额存款准备金利率，这次能否相应调整。 从利率走廊的角度考虑，对市场利率的影响很大。

降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响

降低存款基准利率不能从数量上缓解商业银行整体的债务压力，只是价格端有所改善。 但是，从市场整体利率定价的立场来看，依然起着正面的作用。

毕竟商业银行对负债价格的定价有积极的信号和诱惑作用。

特别是存款利率的调整与活跃期和超额存款准备金利率有关时，作用更明显。

历史上，年也有omo利率和存款基准利率一起下降的先例(虽然具体的时间和幅度不同)。

而且最近，中央银行相关领导人密集表示，2月27日，刘国强副行长表示:“我们将继续推进lpr改革，诱发市场利率和贷款利率下降。” 3月份的美国联邦存款已经下降了两次利率共计150bp。 我认为国内价格工具的操作空之间可以看到25-50bp，当然也可以分阶段实施。 本月的mlf利率没有调整，但不代表方向的变化。

此外，存款基准利率的下降被认为从 渠道影响市场利率。

(一)公开市场利率服从调整。

(2) lpr与市场利率的比价效应。 存款基准利率的降低将有效降低银行的负债价格，有助于降低银行资产收益率的要求，预计长期利率也将由此下降。

从历史数据来看，市场利率和存款基准利率的演变具有以下特征:

第一，市场利率(如10年国债收益率、资产管理收益率、存款利率等)与存款基准利率的趋势基本一致。 以10年国债利率为例，2000年以来25次存款基准利率调整中，当月10年国债收益率向同方向变动的次数为18次，占72%。

第二，大部分情况下，十年国债的变动幅度小于当月存款基准利率调整幅度(自2000年以来只有两次)。 。

第三，存款基准利率维持时间长时间不变后的最初调整一般滞后于市场利率。 典型的例子是，在2004年10月、2006年8月、2008年10月、年10月、年6月、年11月的存款基准利率调整前，存款基准利率保持不变的状态至少1年以上，当月调整前的10年国债利率已经有了明显的方向。

关于第二、三点特征，可能的解释是，基本面(用ppi去年同步测量)的变动领先或同步，但存款基准利率的调整需要等待基本面的确认(滞后基本面的程度越来越多)。 这是因为这个市场利率的变动比存款基准利率调整实质上基本面应该领先存款基准利率调整。 市场利率的领先可以在一定程度上说明为什么10年国债的变动幅度小于当月存款基准利率调整幅度(因为基本面变动新闻是在存款基准利率调整前在市场利率price in上部分进行的)。

总结3月联储大幅下降后，我们的中央银行暂时不动，但迄今为止中央银行表示有调整存款基准利率的可能性。 我应该怎么看待这种行为的内在逻辑和影响？ 降价金是反周期的政策需求，但现在的银行面临着资产和负债的双重压力。 另一方面，中央银行明显在疫情这一特殊冲击下，重视正常货币政策的操作空之间(特别是欧美货币政策已经达到极限)，该如何处理这一矛盾呢？ 我们的想法是，向银行让利并不容易空。 还是要另辟蹊径，这是存款基准利率作为压载石的重要意义。 大胆地近期可能降低存款基准利率，年调整幅度应该是25-50bp，普通存款利率应该是5-15bp。 此外，必须积极关注超额存款准备金率的可调整性。 存款利率调整后，对公开市场操作利率和市场利率来说，粗略的比率是积极的诱惑。 总之，中央银行是静制动的，但只要利率下降的方向不变，利率下降的方向就不变，长期战略继续适用。

风险提示

海外疫情的迅速发展超过了预期，反周期政策的力量超过了预期，本月lpr调整超过了预期，监督管理政策的变化超过了预期 。

重要事项

市场有风险，投资要慎重。 无论如何，本wechat平台中的新闻和意见不构成对谁的投资建议。

注:本文报告由天风证券研究所公开发表了研究报告。 有关具体报告副本和相关风险提示等，请参阅完整版的报告。

证券研究报告“是降低存款基准利率的时候了吗？ ”

对外发布时间03月17日

报告机构天风证券株式会社

(得到中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报解说员

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来源：搜狐微门户