互联网公司年报那些事：有投资人大骂“披露手法犹如犯罪”...

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作者简介:天豪资本的创始人被称为“华尔街的股票女王”。

(本栏仅代表作者的观点)

1月23日，我在阿尔法工作室(Alpha Workshop)的专栏中写道，“华尔街老司机给雷军、王星和黄征的一封信:当行业处于结构性漩涡时，如何与投资者沟通？”，我对近期中国互联网明星上市公司的整体运营以及由此引发的投资者关系问题表示担忧。

两个月后，随着盈利季节的到来，这些观点正在被一个接一个地证实。

无论是小米(香港:01810)，18年来第四季度的收入增长率都低于预期；

美团(hk:03690)的亏损在过去一年翻了一番。

仍在激烈竞争(纳斯达克代码:pdd)，获得客户的成本同比飙升了900%；

或者腾讯(hk:00700)进入了“佛教成长期”。

这种负面预期的差异就像“达摩克利斯之剑”。一旦它被披露，它将被切断到各个公司的股票价格。

面对这种情况，对“大公司”充满渴望的投资者可以想象他们在不同阶段的沮丧和困惑。

在我看来，长期投资不需要关心一个城市和一个地方，但这是一个只有少数投资者才有的游戏；对于上市公司本身来说，他们总是面对着大部分的市场。如果他们不能建立科学一致的预期管理能力，他们将不可避免地长期面临股价的大幅波动。

更致命的是，其最有价值的信贷成本将持续受损甚至崩溃——对此的最终反应将是“倍数”(估值倍数)。

01声誉定价和信用折扣

让我们从拼写开始。

2月5日，品多多宣布了上市后的首个股票发行计划，在二级市场筹集了约10亿美元。与此同时，该公司公布了18年的gmv数据，远远超出了市场预期。

在与参与基金公司沟通的过程中，品多多表现出非常乐观和积极的语气。对于投资者关于长期发展战略的问题，他们会嗤之以鼻。

在gmv数据超出预期的背景下，华尔街最终得到的印象是，它的表现非常好。因此，当时的认购价非常高...

然而，3月14日，也就是一个月后，在pindoiduo 2018年第四季度报告发布后，我们发现其市场成本高于收入——这一核心事实在之前的沟通中并未出现(当时给投资者的印象是，该公司似乎很快就会盈利)。

季度报告之后，几个客户愤怒地吐露道:如果我们知道获得客户的成本如此之高，我们仍然会购买，但价格是不同的。在他们看来，这种行为是“犯罪”。

这些客户可能不会诉诸任何法律行动，但他们心里已经知道公司不再值得信任。他们所说的将来会大打折扣。

“不可信任”，它将来会给公司带来什么？答案是致命的:估值折扣。

众所周知，股价中隐藏着两个指标:一个是“倍数”(估值倍数)，另一个是“收益”(利润)。后者是公司自己的业务，而前者是市场给出的估价倍数。如果该公司违背其对华尔街和市场的承诺，这一倍数将在很长一段时间内承受压力。

拼写很多的行为是有意或无意的误导，但其实质可能是长城在估值上自毁之路的一大步。

这方面的一个很好的例子是:分众传媒在美国上市后，其股价表现非常好，一路涨到了75美元。接着，一份空报告出现了。在做空的风波平息后，蒋南春开始广泛开展互联网广告业务和短信广告业务的并购。

不幸的是，在这个过程中，由于这两项业务的运作出现问题，分众对华尔街的业务预期连续几次被空下调。尽管分众在这几年有很高的收入增长，其利润率一直在40%左右，但它的乘数一直保持在20以下，而且从未能够上升。

那时，百度的倍数可能超过100。因为无论百度当时向市场承诺什么，它不仅能做到，而且能做得更好。

这被称为“承诺不足，交付过度”——因此股价持续上涨。在华尔街，如果一家公司能够信守对投资者的承诺，投资者会用信任来回报你。

相反，如果你一次又一次地伤害这些投资者，公司实际上会损害其声誉。声誉是可以定价的——公司目前的倍数就是声誉定价的体现。

声誉的本质是信用，它可以在几分钟内被摧毁，但建立和恢复却是一个漫长的过程。无论是个人还是企业，经营一辈子都是一种声誉。

最近，我们都看到陈光明推出了一个基金，一天就筹集了700亿元。而对于另一个人来说，会有这样的结果吗？这就是声誉定价的力量:信任(信用)可以将做事的成本降低到非常低的水平。

陈光明的荣誉是由他的年轻和成就建立起来的。今天，我们看到的是，他是“众星捧月”，这来自他在过去几十年里对客户的不断反馈。

为了建立信任和赢得声誉，企业家应该在创业之初做好充分准备。

当然，我们最近也看到了黄征方面的一些进展——品多多多最近成立了一个技术委员会，并邀请齐鲁牵头相关工作，这不仅是我在上一篇专栏文章中提到的“持续增长战略”或“不被市场抛弃”，也是给投资者信心的支持。

与此同时，还有另一个层面的进步。我在上一篇专栏文章中谈到的另一个问题是，“需要一个专业和有经验的投资者关系团队来争取更多”，据我所知，已经取得了一些进展。

一位长期从事投资者关系的资深人士最近担任了品多多多投资者关系主管，希望他能帮助黄征弥补公司过去在这个问题上形成的断层。

02技术创新与企业发展的理论基础

让我们来谈谈小米。

自小米上市以来，其股价一直在下跌，没有任何改善。此时，我认为雷军需要做一个全面的战略回归:他真正要做的是什么，一个硬件公司，一个软件公司，还是一个软硬件兼备的公司，技术创新在哪里？

华为是一家非上市公司，很多信息外界都不知道，但我们都知道至少一件事:华为有很强的技术能力。它成为手机的时间比其他手机晚，但一旦它开始，它的发展速度和规模效应是世界上最快和最大的。

华为是技术驱动型公司的典型代表。如果没有几十年的持续技术积累，它怎么会有今天？对于雄心勃勃的后来者，为了未来的成就，我们今天必须下定决心，投身于技术研发。

中国有句谚语，“静生智”。对于上市公司的领导者来说，每天面对复杂的事务都需要练习这些基本技能，这样他们才能冷静下来，日复一日地恢复交易，想象企业五年后会是什么样子，如何实现。

就连苹果今天也面临这样的问题。苹果在技术上非常领先，并创造了一种以智能手机为中心的新商业模式；但仅此而已。为了保持领先地位，它必须冷静下来，考虑下一步该做什么:也许手机已经过时，也许是时候做汽车网络或其他业务了。

我们不知道苹果的未来会是什么样子，但我们可以看到公司正在思考和思考。我们将在它在某些特定资本市场的未来活动中看到这些想法，例如它已经获得了什么和它自己已经发展了什么。

正确的定位将为企业注入长远发展的灵魂。所谓企业灵魂是其从成熟走向卓越的必要思想理论基础。

为什么思想理论基础特别重要？

众所周知，在企业从无到有、从存在到成长的阶段，它通常是资本、运气和它们背后的轨迹的共振的结果。进入成熟阶段后，要有智慧才能在这条轨道上保持领先地位，抵御竞争，不断创新。

在企业发展的早期阶段，企业家可以成为自己的智囊团；然而，当它规模较大且相对成熟时，就需要有更多不同维度的人给予建议，即智囊团，从而形成与时俱进的科学理论基础，支持企业的进一步发展。理论基础是智慧的应用和延伸。

在美国市场，这已经是一种主流的方法论:无论是麦肯锡、波士顿咨询还是罗兰·贝格，他们本质上都是将企业发展战略的理论基础应用于不同的公司，并为企业制定一套突破进化的战略和战术，包括市场趋势、竞争、新业务设计等等。

毕竟，对于企业家来说，一个人的大脑往往有无法弥补的缺陷，所以建立一个能够在公司内部产生和执行战略的基础设施和流程非常重要。它每年都在运行，不断产生和实施新的发展战略。

这种好处是不言而喻的:如果一个企业家今天根据昨天的信息做出决定，他明天可能会根据新获得的信息做出另一个决定。这些决策往往缺乏意识形态深度，更多的是对市场和情绪的即时反应。这样，我们很难期望这家企业有可持续发展的趋势。

总之，在当今时代，企业进入上市阶段后，推动其发展的是技术创新和持续进化的理论基础，而不是企业家的个人感受。

回到投资者关系层面，这也是上市公司与投资者沟通的内涵:企业家和上市公司应明确自己目前的定位、技术储备和企业发展的理论基础，并通过投资者关系负责人进行实时宣传，以便更好地管理市场预期，保持资本市场的平静。

对于小米来说，小米如何定位自己，其发展战略是什么？

坦诚面对，勇于创新

另外，美团。

季度新闻发布会后美团股价大幅下跌主要有两个原因:一是市值近27亿的b股即将解禁；其次，投资者担心，市场的拐点已经转移到了之前的高速增长。

解禁是资本市场的普遍现象，但解禁时市场的不同表现可以证实投资者对该公司是否有信心。

这也直接反映了目前投资者对美团业务理解和认知的混乱:收购能盈利吗？

在美团的季度报告中，我们可以看到美团在过去18年中第四季度订单的增量增长速度正在放缓——从之前的70%同比增长，到之后的60%和50%，再到目前的30%-40%。

投资者过去常常参与上市，因为他们认为长期来看增长率会很高。他上市时的高估值遵循了这个变量。现在，最有可能发生的事情是，这个行业的高增长率已经不复存在，那么投资者现在应该继续持有股票吗？

企业家不能批评投资者目光短浅，因为他们的筹码不是感情，而是真正的钱，这是每个基金经理的饭碗。

这种情况相当令人沮丧。这是一个过时的话题，也是我上一个专栏的主题:交流什么和如何交流。

对于任何一家伟大的上市公司来说，成功的垫脚石是克服一个又一个的挫折，比如亚马逊和阿里巴巴。

问题的关键在于，面对每一个障碍，作为上市公司，有必要向投资者坦白背景和应对策略。

至于美团，以我的视距，在这方面我可以做得更好。

如果美团说是用高频业务把流量带到低频业务来实现的，美团在实现手段上会有什么策略？美团想做供应链和物流，但它有没有向投资者说明为什么和如何做，有效的市场规模，以及它在未来会产生什么样的协同效应？

如果不太在意，人们会有近忧，在与市场沟通的过程中，很多细节都不清楚。投资者的第一反应是你不够诚实、隐瞒，甚至认为公司是任性和傲慢的。

真正优秀的投资者关系不是“哄骗”，而是坦诚沟通的结果。坦率地面对这个问题，也许投资者会帮助给出一些建议。

此外，我还想说，过去太多的商业经典案例表明，对于一个伟大的企业家来说，面对起起落落，他常常不得不保持“撞南墙不回头”的精神——在墙上打个洞，钻过去。要创新，要有耐心。

一个负面的教科书是雅虎，它曾经制造了很多今天特别看好的产品，但最终因为当时没有赚钱而放弃了；一个积极的教学材料是微软，它继续钻研其主要业务。虽然它似乎错过了移动互联网时代的一张门票，但它最终通过云服务将自己的主要业务一个接一个地连接起来，重新登上了全球市值第一的宝座。

对于主张无限游戏的王星，我们相信他有这种韧性；然而，我们希望看到一个更有思想的王星和美团，真正把投资者视为财富的一部分。只有这样，我们才能在动荡的时代获得更大的商业价值。

没有永久的舒适区

最后，花点时间谈谈腾讯，它有很高的市场知名度。

在过去的几年里，腾讯持续高速增长，成为市场上为数不多的“人人都爱”的公司之一。

然而，在过去的六个月左右，投资者的不同声音逐渐增加。从最初的“你有梦想吗”，到中期的“战略反思”，再到上周年报中所报道的“佛教成长期”，似乎在“人人都爱人人”的设计上出现了差距。

我想说的是，腾讯拥有惊人的财务资源，其在投资者关系中的资源结构自然是完整和领先的；然而，不能说没有弱点——在平稳的一年里，投资者关系服务总是处于舒适区。一旦市场趋势发生变化，如何从舒适区切换到新的实战模式是需要实时改变的计划所支持的。

在任何情况下，都不缺少说好话的好人，建设性的反对者，以及让企业从优秀发展到卓越的智慧。

来源：搜狐微门户