AT&T收购时代华纳案例启示：美国反垄断法跟不上现实，需要保持中立的法律

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钛媒体注意:6月12日，美国地方法院法官宣布美国电话电报公司以854亿美元收购时代华纳公司是合法的，并允许美国电话电报公司、付费电视行业和电信运营商收购时代华纳公司拥有的资产，包括家庭影院、美国有线电视新闻网和华纳兄弟电影公司。

著名分析师Ben thompson在他的博客中发表了一些对此次收购的分析和看法。在他看来，互联网日益集中化的现实，以及互联网对传统媒体的冲击也是整合的必然动力。不幸的是，美国目前的法律和反垄断案件还没有准备好应对这一现实，因此新的中性法律是最好的解决方案。以下是钛媒体编辑的全文:

关于美国电话电报公司收购时代华纳公司的案件，最值得我们关注的是，美国联邦法官推翻了司法部的指控，批准了合并。然而，按照惯例，美国司法部和法院几十年来都没有干预过纵向并购。

其次，M&A在电视节目和发行方面的活动激增也就不足为奇了:多频道有线电视运营商(mvpd)的业务，包括有线、宽带或卫星电视服务，多年来一直在萎缩。在目标市场份额下降的环境下，唯一的增长途径是从竞争对手那里赢得份额，收购竞争对手或纵向整合。

第三，最后一段夸大了付费电视行业的困境，至少对于有线电视运营商来说，这种困境没有那么大。因为大多数有线电视运营商也是互联网服务提供商(ISP)，也就是说，虽然消费者使用的服务包括网飞、谷歌、脸书和互联网，这些都对付费电视节目的收入有影响，但他们也有来自互联网服务的收入。

这一合并案的通过并不令人惊讶。

它在很大程度上为第二点而挣扎，而对第三点却知之甚少。

也就是说，在我看来，at&t的收购显然是针对第三点，但政府的投诉案件是基于第二点；因此，我认为，鉴于政府提出的反收购理由，政府自然会输。

他们是否应该输掉一个更好的案子是另外一个问题。

美国电话电报公司为什么收购时代华纳公司？

为什么选择并购而不是合同形式的合作？这个问题在任何收购中都特别重要，尤其是在如此大规模的收购中:美国电话电报公司向时代华纳公司支付了850亿美元。这个可怕的不合理的价格仅仅是和华纳明星的约会吗？

大多数并购都是为了实现协同效应，也就是说，两家公司的业务整合将节省大量成本。这种解释很流行，因为省钱不是反垄断问题，而是通过并购获得更强的市场地位，从而提高市场价格的反垄断类别。

然而，这种解释通常适用于横向并购，而不是像美国电话电报公司和时代华纳公司那样的纵向并购..

为此，at&t宣布2016年并购的新闻稿也表现得非常诚实:

美国电话电报公司(at&t)首席执行官德尔·斯蒂芬森(Del Stephenson)表示:无论是传统电视、ott还是手机，只要内容丰富，你就能创造出真正与众不同的视频服务。我们的电视、移动和宽带分销以及电视用户为我们提供了用户偏好，我们可以根据目标市场定位提供广告和更好的定制内容。随着时间的推移，这种综合方法将实现盈利

At&t希望，在调整每股收益和每股自由现金流的基础上，该股票将在第一年增值。此外，at&t预计此次收购将提高股息覆盖率，增加收入和收入增长。

让我从第二点开始:正如我当时指出的，它不是很有吸引力，但对美国电话电报公司来说非常重要

At&t是一家拥有34年股息权的公司，也是标普500指数中连续25年增加股息的公司之一。这是at&t估值的核心部分，但其自由现金流一直跟不上股息的增长。在这方面，时代华纳公司将扮演重要角色，就像at&t之前收购directv一样。

回头来分析第一点:美国电话电报公司如何才能在时代华纳公司创造出真正与众不同的视频服务？

政府起诉

尽管at&t的新闻稿指出，这些真正差异化的视频服务可以通过传统电视、ott或移动设备提供，但政府对并购的关注完全集中在传统电视上。

最初的指控指出:

如果合并继续，at&t/directv预测新收购的公司对时代华纳公司的热门节目有高度的控制权，这将影响该行业的公平竞争。

At&t/directv可能会迫使竞争对手每年支付数亿美元购买时代华纳公司的节目，从而阻碍竞争对手的发展。它还将利用其日益增长的影响力来减缓行业的发展和一种新的视频分发模式的出现。拟议中的并购将减少创新产品的供应，损害消费者的利益。

At&t的想法是，它可以利用其对directv的所有权，向播放特纳广播公司节目的mvpds索要更高的价格，因为如果mvpds拒绝为客户支付高额节目费，客户自然会被迫转向directtv。

显而易见的问题是，这没有任何经济意义:at&t几乎肯定会损失比它可能带来的任何收益都多的钱。情况就是这样，所以法官同意了合并。

美国电话电报公司的真正目标

然而，at&t并不局限于传统电视:更引人注目的是，时代华纳公司的业务为ott和mobile提供了无限的可能性。

因此，问题不在于at&t如何增加时代华纳公司的收入(这是政府关注的焦点)，而在于时代华纳公司的业务能给at&t的服务，尤其是现有的移动服务带来多大的潜力。

请原谅我这段冗长的摘录，但是当交易宣布时，我已经在每日更新中详细介绍了它:

At&t的核心无线业务正在饱和的市场中竞争，而且几乎没有增长前景。随着高端数据包的出现，苹果给无线通信行业带来的红利已经基本结束。

其中，at&t可能是最大的赢家:多亏了iphone，该公司在数据市场获得了相当大的市场份额，近10年来每个用户的收入都有所增加。

大多数人现在都有智能手机，或者说，他们都使用数据包

市场饱和意味着增长率越来越低，接近于零，这对AT&T来说既是一个问题，也是一个机遇..

主要问题在于t-mobile的M&A:由于at&t为上述失败的M&A支付了巨额分手费，t-mobile已经对现有的无线运营商发起了全面攻击，而at&t感受到了最大的痛苦，连续八个季度出现净负变化。

无法或不愿在价格上与t-mobile竞争，at&t需要一种差异化优势。理想情况下，这种差异化不仅可以避免损失，还能带来实际利益。

乍一看，这并不能解释时代华纳公司被收购的原因:根据我上面的观点，这两家完全不同的公司在内容上有两种完全不同的战略观点。

零和竞争中的分销商(如at&t)有一个垂直的商业模式:理想情况下，他们应该拥有独家服务和内容来确保客户的利益。

然而，时代华纳公司是一家内容公司，这意味着它有一个横向的商业模式:内容只制作一次，然后由尽可能多的潜在客户货币化，同时利用内容的零边际成本。

这种横向商业模式的假设支持了时代华纳公司的估值；突然间，美国电话电报公司对时代华纳公司内容的独家所有权将在价值上极具破坏性(这是一个经常被忽视的现实，例如，苹果应该收购内容公司来区分其硬件)。

然而，at&t可能发现了一个漏洞:零评级。

零评级经常与网络中立相混淆，但与网络中立不同，零评级并不意味着对数据的歧视性处理；这只是意味着一些数据是免费的(当然，这违反了网络中立的概念，但这就是为什么我批评网络中立的倡导者狭隘地关注数据的歧视性待遇)。美国电话电报公司以零评级推广directv:

几乎可以肯定的是，时代华纳公司的内容是一样的:当然，它将继续在所有出版商使用，但如果你订阅了美国电话电报公司，你可以免费观看许多节目；

此外，这项服务还受到电视服务和移动视频消费长期趋势的推动。如果这些趋势持续下去，at&t不仅会加强其无线服务对t-mobile的攻击，还可能开始重新获得市场份额。

这一点在政府起诉的案件中从未提出过，所以法官的判决确实令人震惊。

值得注意的是，司法部为何起诉阻止收购:特朗普总统在反对交易时非常直言不讳，他对时代华纳公司旗下的美国有线电视新闻网更直言不讳..

与此同时，负责反垄断事务的助理司法部长兼本案负责人马侃·德尔拉希姆在被任命前并未发现合并案。

从at&t的角度来看，政府的投诉案件是最不重要的，这也表明本案的起诉缺乏严密性；我们有充分的理由怀疑反对并购的命令是自上而下的，原因很明显。

中立的解决方案

因此，我们处于这样一个不幸的境地:政府的一个糟糕的案例只会导致一个带有真正反竞争因素的未经审查的合并，而最糟糕的是，这个糟糕的法律将为类似的合并和收购打开大门。

可以肯定的是，如果政府关注零评级，不清楚政府最终是否会赢:这一概念对消费者有明显的好处，这也是t-mobile通过反垄断收购取得如此大发展的原因。然而，政府应该承担更多的责任来证明一些并购实际上造成了更多的损害。

然而，更大的问题是围绕这些问题的法律在多大程度上已经过时。

去年秋天，我认为第二章是实现网络中立的错误框架，尽管网络中立是我绝对支持的一个概念；我这样做的部分原因是联邦通信委员会的行动几乎不涉及零评级。

显然，我们需要的是新的立法，而不是试图以简单和可逆的方式曲解过时的法律和法规。

此外，at&t还指出，谷歌和facebook等在线服务是合法的竞争对手，尤其是在广告收入方面；上述规定应针对整个行业。

首先，互联网服务提供商不应故意以歧视性的方式减缓或屏蔽数据。

我不一定反对快速通道的概念，因为我相信它为创新服务提供了巨大的潜力，尽管我知道反对它们的理由；然而，互联网服务提供商不应故意不喜欢某些类型的内容，这些内容不应讨论。

第二，同样，不应该允许占主导地位的互联网平台在其服务中屏蔽任何合法内容。

同时，服务应该在货币化和算法上有一定的自主权；例如，任何人都应该能够把内容放到youtube上，这并不意味着一个人有权让谷歌代表他们赚钱或者让不需要它的人看到它。

第三，不允许互联网服务提供商对自己的内容进行零评级，也不允许平台在算法中对自己的内容进行优先排序。

当然，这可能有点极端；至少在转让定价方面，应该有严格的规则和透明度，而且应该保证有竞争力的服务和内容有相同的价格。

正如聚集理论所指出的，互联网的现实越来越集中。同时，互联网对传统媒体的冲击也是整合的必然动力。不幸的是，我们目前的法律和反垄断案件还没有准备好应对这一现实，所以一个新的中立的法律是最好的解决办法。(这篇文章是第一个钛媒体)

来源：搜狐微门户