收入5000万亏损109亿 这家企业注定要流血上市？

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在过去的两年半时间里，威来汽车的收入不到5000万元，净亏损超过109亿元。电动汽车赛道非常拥挤，特斯拉、传统汽车制造商和初创企业都在关注它。参照特斯拉目前的销售速度，在第四轮投资后估值为46亿美元的威来可能不得不在流血事件中上市。

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收入不到5000万英镑，亏损109亿英镑

威来汽车于8月13日向美国证券交易委员会提交了上市申请，并计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为nio，预计筹资18亿美元。承销商包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗集团、德意志银行和瑞银。根据招股说明书的财务数据，伟来2016年和2017年的收入为0，2018年上半年实现收入约4599万元，其中销售收入4440万元，其他销售收入159万元。

在伟来的营业费用构成上，R&D和销售管理是相当的。2016年、2017年和2018年上半年分别为14.65亿元和11.36亿元，26.03亿元和23.51亿元，14.49亿元和17.26亿元。营业费用总额分别达到26亿元、49.5亿元和33.6亿元。

R&D的高成本与威来汽车在加州、德国慕尼黑和英国伦敦部署R&D团队有关。截至6月底，维莱拥有518支美国队、167支德国队和近20支英国队。威来中国在全球拥有1164个R&D和软件设计团队以及6231名员工，其中R&D系统占员工总数的近30%。

在最近两年半的报告中，威来的年净亏损分别达到25.73亿元、50.21亿元和33.26亿元，累计增长超过109亿元，呈现出扩大趋势。

如果加上优先股造成的损失，报告期内的损失分别为34.6亿元、76.9亿元和102亿元，累计损失达213.5亿元。报告期内，威来的经营活动净现金流量分别为-22亿元、-45.7亿元和-36.3亿元。

截至2018年6月30日，伟来总资产为103亿元，其中现金及现金等价物为44.23亿元。从今年上半年的亏损程度来看，威来的现金可以支撑不到一年的日常运营。

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大规模生产的痛苦:李二的“旧革命”遇到了新问题

伟来汽车成立于2014年11月，主要创始人是李斌和李翔。这两个人也是汽车网站创业的老手。他们之前分别创建了bita.nyse和car home。2017年11月，易车消费金融公司宜欣集团(02858.hk)在香港上市；此外，在共享自行车mobike被出售给美团审查之前，李斌是公司的创始人和董事长，江湖人士称其为“旅游教父”。李翔是一位80后互联网创业明星。除了汽车之家，他还创立了泡泡网和车和佳，目前是车和佳的首席执行官。

“李二”长期沉浸在互联网行业中，所以伟来自成立以来就深深地打上了互联网的烙印。例如，威来使用赛车来提高品牌的调性和曝光率。第一批ep9车型共有6辆车，只提供给投资者和创始人，用户下的所有订单都在网上预订。这就是所谓的互联网思维下的游戏方式——首先营销和改造汽车。

2017年之前，威来制造汽车以展示其R&D实力，大规模生产并未提上日程。2015年6月，威来tcr车队在首届国际汽联方程式世界锦标赛中获得年度车手冠军。这一荣誉，威来不仅向外界展示了汽车的良好性能，也是一次品牌营销活动。从那以后，tcr在世界各地相继参加比赛，并于今年2月与欧洲电动汽车充电解决方案公司evbox签订了合同，欢迎该团队的第一个赞助商。

2016年2月底，威来推出了nio品牌和ep9，这是世界上最快的电动超级跑车。Ep9是法拉利laferrari、迈凯轮p1、保时捷918和其他老牌超级跑车的标杆，每辆车的成本为120万美元。成本如此之高，以至于只有少数顶级用户可以使用它。第一批ep9限量6套，由京东创始人兼董事长刘、小米集团创始人兼董事长雷军(01810.hk)、腾讯创始人兼董事长马(00700.hk)、高贤资本创始人、伟来两位创始人李翔、认购。

在高端电动汽车领域，特斯拉(Tesla)已经建立了品牌知名度，威来不想与特斯拉直接竞争。ep9仍然是一个制作前的练习。直到es8的推出，威来汽车才真正有了一款推向消费市场的车型。

2017年12月，威来在北京发布了es8。这是一款高性能智能电动7座suv，采用“饥饿”营销，限量10000辆，其中创始版补贴前价格为548000元，基准版补贴前价格为448000元。同时，es8车主可以享受四项服务，包括终身免费保修、终身免费汽车联网服务、终身免费远程供电和终身免费道路救援。

根据咨询公司frost&sullivan(图1)的数据，在中国十大纯电动汽车品牌中，特斯拉的售价最高，领先80多万元，而其他电动汽车品牌的售价不到17万元，属于入门级品牌。尽管es8售价为54.8万元，但它被定位为一款中端电动汽车，避开了资深玩家特斯拉(Tesla)，在入门级的红海中大开杀戒，而且与其他品牌完全分离。

图1:中国十大纯电动汽车销售品牌来源说明书

根据es8 44.8万元的售价和威来上半年4440万元的汽车销售收入，es8的交付数量不足100辆，如果中值价格为50万元，则不足90辆。然而，根据招股说明书，截至7月31日，已交付481个es8，也就是说，7月份交付的es8不到400个。

事实上，即使6月底交付的es8不到100台，交付时间也从2月推迟到了4月。5月底，威来内部员工交付了10辆车，但这在行业内并不是真正的交付，严格来说，这是一个内部测试版本，直到6月28日，威来才完成了第一次交付。

至于为什么送货如此困难，李斌解释说，威来的销售模式是预订系统。与传统汽车公司的分销系统不同，预订系统是先预订，然后生产汽车，而分销系统是先生产汽车，然后运输给经销商；预订系统将完全呈现容量攀升的过程。

威来自2016年起选择与江淮汽车合作，合作时间暂定为5年。江淮汽车和威来汽车为此专门成立了一个团队。截至2018年7月底，江淮汽车共有员工2056人，威来员工150人。后者进行质量控制和质量保证，双方合作生产汽车。根据产能设计，该团队一天24小时三班倒，每年可生产12万辆汽车。

威来董事长李斌4月份在中国汽车工业大会上表示，1万辆汽车的大规模生产将于9月底完成。根据目前的程序，这种可能性几乎为零。威来大规模生产一再跳票，这已经成为车手们的一个笑话。曾与汽车董事长打赌，威来将在2018年底前实现1万辆电动汽车的量产，赌注是汽车或eps。

在销售模式上，威来也放弃了传统的汽车授权经销商模式，es8采用个性化定制和订单式生产模式，通过威来应用进行预订，总订单量为1.7万。其中，5月、6月和7月，伟来分别收到1401、3186和4989份定金支付订单。然而，如果威来在7月份交付的车辆少于400辆，那么在今年年底前还有5个月，10000辆的目标将会实现，平均每月交付近2000辆。即使在大规模生产的攀升阶段，恐怕也难以实现。

仅从江淮汽车2017年的总产能来看，按照24小时全负荷三班制，问题似乎不大。2017年，江淮汽车生产汽车不足50万辆，员工总数3万人，年人均生产能力16.7辆，月生产能力1.4辆。威来江淮合作工厂拥有2000多名员工，每月可完成2800辆车。

Es8前期产能很小，后期很难实现大规模生产。2017年9月，威来大规模宣传es8全部使用7系列铝，这种铝经常用于飞机起落架、战斗机机身和其他需要最高材料强度的部件。威来声称，除了车身，es8的底盘、悬架、轮毂、制动系统和电池组外壳都是铝制的。在使用的材料上没有妥协，所以es8在全球大规模生产的越野车中铝的应用比例最高。

然而，7系列铝的制造工艺复杂，江淮汽车在这方面没有优势。与此同时，许多主要的国际汽车制造商，如奥迪、凯迪拉克和特斯拉model3，也使用钢铝混合车身结构，而不是全铝车身结构。

这可能是魏的一个大洞。根据双方之前的协议，除es8外，江淮汽车还将生产5辆es6，价格比es8低近10万元。然而，威来汽车已经先后与长安汽车和广州汽车集团签署了战略合作和合资协议，未来也并非不可能与其他厂商合作。

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补贴政策是一把双刃剑

中国新能源汽车市场得益于政府的大力支持，其表现明显优于全球市场。Frost&sullivan统计数据显示，中国新能源汽车销量从2013年的2.2万辆增长到2017年的74.2万辆，复合年增长率为141.5%；同期，全球新能源汽车销售额以16%的复合年增长率增长，其中纯电动汽车的复合年增长率在过去五年达到148%，预计在未来五年将达到41%。

据中国汽车工业协会统计，2018年1月至6月，中国新能源汽车生产和销售分别为41.3万辆和41.2万辆，同比分别增长95%和112%；其中，纯电动汽车产销量分别为31.4万辆和31.3万辆，同比分别增长79%和96%；插电式混合动力汽车的生产和销售分别为10万辆和9.9万辆，同比分别增长170%和182%。

新能源汽车和电动汽车的快速增长与消费者购买新能源汽车的补贴政策有关。2010年，国家发布了《关于试行新能源汽车私人购买补贴的通知》。补贴标准为插电式混合动力车每辆5万元，纯电动乘用车每辆6万元。这种国家补贴是一种放之四海而皆准的方法，而且已经一个接一个地改变了。

今年2月，财政部等四部委出台的新能源汽车补贴政策发生了变化，取消了对续航能力小于150公里的新能源汽车的补贴，对续航能力大于400公里的新能源汽车仍给予5万元的补贴。地方政府也将出台支持政策来补贴消费者。据统计，一般来说，各地的配套补贴政策是中央政府的0.5 -1倍。例如，2010年，深圳补贴了3万元，是中央补贴的一半。今年，按照中央补助标准和我市推广目标的要求，上海将按照1:0.5的中央财政补贴比例，对符合条件的纯电动汽车给予财政补贴；对符合要求且发动机排量不超过1.6升的插电式混合动力客车，按中央财政补贴1:0.3给予财政补贴。

根据设计，威来es9的续航里程达到350公里。在最新的补贴政策中，中央补贴是45，000元。结合当地政府的配套补贴政策，最高应在9万元左右。

可以预测的是，刺激政策在未来仍将继续，但将逐步收紧，相对落后的电动汽车制造商将被淘汰。因此，政府对新能源汽车的补贴也是新能源汽车企业的一把双刃剑。早期的汽车公司可以通过补贴进入市场，但是如果他们不能一直在技术上取得突破，政策红利将不再关心他们。

同时，贸易政策也对新能源汽车产生了影响。今年5月，国务院关税税则委员会宣布将降低整车和零部件的进口关税，从7月1日起实施。其中，车辆税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率下调至15%。至于整车，10至30座及以上的纯电动巴士的三类进口货物税率由25%调整至15%。

该政策并未提及7座及以下电动公交车的税率调整。这表明国内企业将在一段时间内继续关注7座以下的电动汽车。

关于政策变化，威来汽车在招股说明书中特别提到，如果政策变化和补贴收紧，可能会对企业业绩和财务状况产生重大不利影响。中美之间持续的贸易战也可能给威来这样的企业带来不利后果。

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三种造车力量与威来pk

威来汽车将与至少三家汽车制造公司竞争。据frost&sullivan统计，2017年中国消费者购买了47.6万辆纯电动汽车。在2017年销量最高的十大纯电动汽车品牌中，只有特斯拉属于高端市场，其余九个品牌属于入门级市场，补贴后的平均价格不到17万元。

第一股力量是国产品牌。在国内九大电动汽车品牌中，均已量产，北汽新能源汽车是销量第一的品牌。2017年，销量接近11万辆，但价格很低，只有7.4万元。以约55万元的高价引入市场的威来汽车，将无法与北京新能源汽车(一种入门级低端汽车)竞争。

因此，平均售价最高的比亚迪(002524)最有可能与威来竞争。根据比亚迪的运营数据报告，今年前7个月，比亚迪纯电动汽车累计销量达到32，016辆，其中7月份销量为8，176辆，是威来es8的20多倍，这两款车的销量不是同一个数量级。然而，从价格角度来看，比亚迪16.4万元的电动汽车和威来50万元左右的电动汽车相差不远。

第二股力量是初创公司。威来的主要竞争对手包括肖鹏汽车、百腾和魏玛。

以肖鹏汽车为例，该公司成立于2014年，与威来汽车同年开业。汽车由ucweb创始人和快乐时代创始人、猎豹移动董事长傅升、、经纬创业投资等多位资深互联网从业者和知名风投创立。

今年8月，肖鹏汽车宣布已完成40亿元人民币的b+轮融资，累计融资超过100亿元人民币，估值250亿元人民币。肖鹏汽车g3于4月正式发布。补贴前价格为20-28万元，续航里程约300公里，价格约为es8的一半。就大规模生产交付而言，和何曾打赌，这两种新型汽车制造力量之间的直接竞争将不可避免。

在威来的生产计划中，5座电动高级SUV es6也将推出，计划于2019年上半年交付。Es6将比es8更小、更实惠，价格比es8低8万到10万元。这个价格范围和肖鹏汽车没有太大的不同。威来希望es6能使公司在高端suv领域瞄准更广泛的市场。这表明伟来对用户的价格定位并不是固定的空，将会完全根据市场进行调整。

第三种力量是特斯拉。今年7月，特斯拉与上海市政府签署了合作备忘录，计划正式落户上海临港地区，年产50万辆纯电动汽车，这是上海历史上最大的外资制造项目。

尽管特斯拉的平均售价很高，但它的型号3非常贴近大众，全球售价为3.5万美元，不到25万元人民币，电池续航时间约为500公里。根据特斯拉中国官方网站，有必要等到2019年才能预订model3。对于电动汽车公司来说，大规模生产一直是一个大问题，而已经经营了15年多的特斯拉一直未能解决这个问题。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克已经提出了公司私有化的申请，以避免资本市场对公司发展的过度影响。

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D轮投资后，估值为46亿美元，被列为流血事件？

根据招股说明书，伟来创始人李斌持股17.2%，腾讯持股15.2%，高淳资本持股7.5%，车河家创始人李翔持股1.7%(图2)。伟来的股份分为甲、乙、丙三类，从投票权设计来看，这三种普通股每股的投票权分别相当于1票、4票和8票。创始人兼大股东李斌持有最高投票权的丙类普通股，在伟来上市后，他仍将控制公司。

图2:伟来股东持股比例根据招股说明书组织新增财富

除了腾讯和高淳资本，机构投资者还包括百度、idg、tpg、红杉资本、顺威资本等许多知名机构。威来前后进行了四轮融资，其中，A轮融资3.5亿美元，B轮融资3.4亿美元，C轮融资5.7亿美元，D轮融资10.9亿美元，合计23.5亿美元，目前总股本约8.66亿美元。

高淳资本在第一轮投资5000万美元，然后继续投资。腾讯也进入了A轮，支出3000万美元，然后继续跟进投资。目前，总持股量为1.32亿股，持股比例为15.2%。

在2017年底的最后一轮融资中，伟来的定价约为每股5.35美元，投资后的价值为46亿美元。此次估值水平与b+轮融资250亿元后肖鹏汽车的估值相差不大。

由于伟来保持着巨大的亏损和蛋糕般的产能，建议上市后用市场销售率来计算伟来的估值。就比亚迪而言，2017年总收入为1059亿元，当前市值为1151亿元，市场销售率约为1；再次提及特斯拉，2017年总收入约为118亿美元，目前市值为593亿美元，市场销售率为5。

如果威来能在年底前实现1万辆的产能，按照订单确定的生产模式，售后应该没有问题。2018年的收入可能在50亿元左右，介于比亚迪的1%和特斯拉的5%之间，威来的市值为250亿元。按照目前的汇率，大约为36亿美元，低于D轮投资后的46亿美元。

因此，威来汽车会向市场放血吗？

这四轮融资有不同的回报。2015年3月，投资者开始以每股1美元的价格进入a股。到D回合时，投资回报率已达到5.35倍。b轮定价为每股2.75美元，c轮定价为每股3.89美元。

以高淳资本为例，A轮投资5000万美元，B轮总投资3200万美元，D轮总投资2000万美元，均为累计投资超过1亿美元的优先股。高淳资本一直持有这些股份，总持股量为6537万股。根据计算，a股上市前的投资增值为5.35倍，b股约为1.94倍，c股约为1.85倍，高淳资本所持股份的总市值约为3.5亿美元，总投资回报率接近250%。

腾讯在甲、乙、丙、丁轮的投资分别为3000万美元、3.5亿美元，总投资5.1亿美元，持股1.32亿股。第四轮腾讯股票总市值约为7.06亿美元，总投资回报率为38%。

根据威来的愿景，威来将成为一个以汽车为起点的社区，与用户一起成长，通过威来应用在线分享和交流，通过nio house在全国各地为用户提供线下互动体验。换句话说，威来设计和建造智能高性能电动汽车只是第一步，最终将为用户创造一个愉快的生活方式，并希望成为世界上第一个“用户企业”。

威来强调公司有互联网基因，他会在路演中向投资银行推销公司模式是“特斯拉X汽车之家”的故事吗？就像小米集团在路演时一样，雷军称小米为“苹果X腾讯”。

2016年、2017年和2018年上半年，伟来累计亏损109亿元，现金仍有44亿元。100亿元的投资才刚刚开始，资金数额巨大。在资金短缺和一级市场竞争加剧的双重焦虑下，伟来的上市和再融资成为一种无奈的选择。

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来源：搜狐微门户