小米是硬件公司还是互联网公司？秘密在现金流上

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什么是经济观察家邹卫国/文小敏？

投资者应该如何评价这家公司，风险在哪里，空有多大？

在展开分析之前，我们将首先向大家展示本文的内容——我们判断小米的持续扩张是有内在基因的，而小米的系统是以手机为轴心开发的。如何将其能力扩展到更多类别是小米的问题。短期主要测试；我们预计，小米将成立一个专业咨询小组；我们认为，如何处理关联交易是小米持续的风险。随着小米销售规模和类别的扩大，与京东、天猫等平台的竞争将会加剧。

与其他供应链系统相比，成本优势是小米生存的基础之一。

上述结论是基于我们的一项计算得出的:根据我们的计算，小米的现金需求在整个商业周期中都是负值。这是小米整体业务布局的基本逻辑。“现金流”是理解小米价值的基本线索。

从某种意义上说，小米可以与沃尔玛相提并论，沃尔玛是一个可以成为世界上最大公司的商业模式，也是小米的想象。

宣布“5%”净利率背后:负现金需求

在小米在香港交易所上市的招股说明书中，小米宣布了自己的承诺:“我们的承诺:……小米整体硬件业务的综合净利率(……)不会超过5%。如果有多余的，我们会还给用户。”

这一承诺令人印象深刻。仅仅从产品的净利润率很难理解这种调整。如果我们把视野扩大到整个供应链，特别是关注供应链中的资本流动，答案将是显而易见的。

需要注意的是，小米直接销售产品，消费者需要在订购后立即付款。然而，小米通常在配件到位后60 -90天支付给供应商。

例如，在2017年，小米可以免费占用供应商的资金36天。根据2018年半年度报告的数据，占用时间已延长至77天。

这意味着在这种连锁模式下，小米对现金的需求是负的，销量越大，小米积累的现金越多。

在很大程度上，这笔钱构成了小米的一个重要资金池。我们可以看到这样一个类似金融的业务闭环:小米在现金流过程中获得了大量的“免费”资金，并利用获得的免费商业信贷赚取额外收入，这可以在宣布的“5%”低净利率的基础上进行升级。

免费信贷推动小米的业务布局

这形成了小米整体业务布局的一个基本逻辑:利用现金流模式获得的免费商业信贷赚取额外收入。

这为小米未来的行动和公司价值提供了线索和方向。

例如，该基金可以投资于上游供应商或战略投资，这是小米投资集团的业务逻辑。根据小米集团的招股说明书，“我们的战略投资可以提供额外的持续收入，我们计划继续投资于与我们的业务和增长战略互补的公司...2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，长期投资按公允价值计量且其变动计入当期损益的公允价值收益分别为28亿元、27亿元、64亿元、12亿元和18亿元。”

例如，这些资金被用于其他相关金融领域，包括对消费者的贷款。这种刺激和促进小米销售的同时，也能获得巨大的利息收入。这就是小米金融集团正在做的。

根据小米集团的招股说明书，小米的应收贷款主要包括向客户提供互联网金融服务的子公司的贷款。“应收贷款从2015年12月31日的人民币1.01亿元大幅增加到2016年12月31日的人民币16亿元，再到2017年12月31日的人民币81亿元，主要来源于互联网金融。企业成长...2018年3月31日82亿元人民币……”

小米有一个内部扩张动力机制

为了获得更多的免费信贷，扩张是不可避免的。这种扩展路径包括类别扩展和区域扩展。

在类别扩展方面，小米的库存单位越大越好，以摆脱过度依赖手机产品的风险，满足不同客户的需求。

从区域扩张的角度来看，渠道下沉和国际化是非常重要的起点。

然而，增加库存单位的复杂性将增加库存；地域扩张也带来了管理的复杂性，扩大了资金占用，延迟了库存周转。

考虑到各种需求，小米必须不断投资优化供应链系统，包括以下几个方面:强大的销售网络、灵活高效的信息系统和灵活高效的供应链系统。

小米的下一次进化

小米模式的持续发展将迫使上游相关生态企业。

基于硬件毛利率低的承诺，成本压力将传递给这些小米生态企业，这些企业将无法通过提高销售利润率来实现其效益，而必须通过提高库存周转率来提高资产利润率。

小米依靠联合规模采购的优势对更多上游供应商施加影响，要求更优惠的价格和更好的支付条件。因此，更多的上游供应商将被迫提高资产周转率，致力于降低运营成本。

这种压力传递是小米供应链的良性互动。此时，基于其他制造商的竞争压力，小米有动力优化整个产业链的成本。

随着小米进一步向供应链渗透，我们有理由预测小米供应链咨询集团将逐步成型。

该集团将致力于提升其产业链的管理和运营技能，并为工业设计、采购、人力、选址、库存控制和管理等提供管理咨询服务。帮助供应链降低成本。

这是小米建立自己的商业护城河的关键，从而形成相对于其他供应链系统的竞争优势。

小米的“授权”逻辑

小米供应链相关制造商的利润率抑制并非没有成本。

小米集团必须给供应商一个稳定的期望。包括收款的及时性、供应商服务的经验等。运营的持续改进、良好的风险控制和稳定的期望对供应商的风险感知非常重要。

如何提高库存周转率是运营中需要考虑的问题，而如何延迟付款只能是供应商在战略联盟和长期合作的前提下自愿接受的。

因此，小米的声誉管理将具有战略意义。

此外，小米在上游的战略持股将有助于保持这种稳定性。

增强小米的产业链能力是一个非常重要的起点。具体来说，就是利用“企业能力”与供应商共享品牌、工业设计、大规模采购、大规模销售、融资等。这形成了一种独特的模式，小米通过投资分享资本收益。

小米的风险:关联交易

小米有很强的财务属性。如果自由信贷使用不当，将会带来巨大的损失。

基于上述生态系统内企业能力的共享，不可避免地会产生大量的关联交易。如何应对“授权”带来的关联交易是小米持续存在的风险。

关联交易定价不当将对小米的价值带来毁灭性打击。例如，如果扮演关键角色的小米金融集团失去控制，将会给集团带来巨大的价值破坏。

应该注意的是，目前的系统是围绕手机开发的，如何将其功能和业务扩展到更多类别，是对小米的短期考验。

小米的主战场

为了实现低利润运营，销售增加以获得更多的免费信贷。小米未来的战略包括产品线扩张和地理扩张。

销售网络的扩展也是这种扩展的一部分。随着小米销售规模的扩大，与京东、天猫等平台的竞争将会更加突出。

另一方面，与其他供应链系统相比，产品形成的成本优势是小米生存的基础。小米依靠具有成本效益的产品来推动销售，并以销售规模吸引密切的供应链关系。

一旦小米产品的性价比优势受到威胁，那将是致命的。销售额的下降将融化具有乘数效应的自由信贷额度。

整合供应链的能力是小米必须获得的核心竞争优势，也是小米可能被颠覆的关键领域。

我们认为，从销售网络的建设、供应链的控制和免费信用的使用等方面来看。小米将在很大程度上衡量沃尔玛。从这个意义上说，小米的估值也将在很大程度上成为沃尔玛的基准。

就市值而言，沃尔玛可以成为世界上最大的企业空.这就是小米的想象力所在。

来源：搜狐微门户