科大讯飞上市十年：发展引擎何在？

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科大讯飞(002230.sz)正经历上市以来最大的寒冬。

就在人工智能同声传译和欺诈事件发生后，央视将安徽省泾县命名为扬子鳄保护区，从而将HKUST讯飞推到了风口浪尖。另一方面，股价持续下跌，管理层显示出“灭火”的决心。就在本月，HKUST讯飞首先宣布管理层取消了原减持计划，随后公司宣布现任董事长、总裁刘庆峰及全体管理层将在第三季度报告后增持不少于2500万元的股份。

然而，资本市场并没有表现出善意。截至10月18日收盘，HKUST讯飞微跌0.72%，至20.78元，总市值为434.83亿元。目前的股价已经从去年11月的最高71.18元下跌了70%。作为第一只a股人工智能股票，其市值1000亿元的神话被短暂击碎。

上市10年后，iflytek因其估值过高和业绩虚高而受到质疑，其定向融资一直在持续，盈利能力也很弱。把它的业务从b到c再到c的尝试需要加快。

输血在二级市场的持续发展受到质疑

2018年5月，HKUST讯飞发起上市以来最大规模的定向增发，向不超过10个特定目标发行了1.08亿股股票，筹资总额不超过35亿元。

iflytek表示，此次募集的定向资金投资于五个重点项目，包括“感知与认知新一代核心技术研发”、“智能语音人工智能开放平台”、“智能服务机器人平台及应用产品”、“销售与服务系统升级建设”、“补充营运资金”等。据了解，上述五个项目总投资约为56.28亿元。除募集资金外，HKUST讯飞计划投入21.54亿元自有资金。

上市十年后，HKUST讯飞不止一次通过定向募集资金补充资本。根据公开信息，该公司在2011年至2017年间多次筹集资金。2011年3月，科达讯飞发行1800万股股票，募集资金4.22亿元。2013年4月，科达讯飞发行了9037.7万股股票并募集了资金。17.53亿元；2015年8月，HKUST讯飞发行6840万股，募集资金21.52亿元。它在2016年和2017年两次筹集资金，并多次累计超过50亿元。

长江商学院教授薛云奎曾质疑HKUST讯飞“善于讨钱，但不善于赚钱。”尽管进行了如此大规模的筹资，该公司过去10年的累计利润仅为22.67亿英镑，累计现金股利仅为6.76亿英镑。这次筹集的35亿元达到了历史新高。然而，由于股东不断筹资，其股本回报率(roe)也一路下跌。

安徽泾县经济开发区对扬子鳄保护区的入侵，涉及到HKUST讯飞的训练基地，也引起了市场对HKUST讯飞“人工智能圈地”的质疑。根据半年度报告，HKUST讯飞总资产的50.22%为非流动资产，其中固定资产15.81亿元，在建工程3.6亿元，分别占总资产的11.85%和2.69%。

据搜狐金融“深读公司”统计，Hikvision和大华主要从事人脸识别和智能安全的固定资产分别约占总资产的8%和6%，而软件开发公司神州数码、360和捷成的固定资产约占总资产的1%。与同行相比，HKUST讯飞的固定资产占比更高。

薛云奎曾分析，HKUST讯飞固定资产的持续上升与其频繁的并购有关，导致公司非流动资产总额大幅增加，远远高于上市前25%的水平。尤其是并购后商誉等虚拟资产与无形资产的比例过高，导致公司资产估值风险巨大。

在上述规划的建设项目中，包括“新一代感知与认知核心技术”，IFlytek增加了对固定办公空间的投资。此举也引起了证监会的调查，询问它是重复建设还是改变了用途。

根据上述项目规划统计，其数据中心、R&D和办公空间的建筑面积将达到8.4万平方米，总投资超过15亿元。

IFlytek受到批评的另一点是其高昂的研发成本。根据此前发布的半年度报告，2018年上半年，公司实现营业收入32.09亿元，同比增长52.68%；净利润1.3亿元，同比增长21.74%；扣除非经常性损益后的净利润为2020万元，同比下降74.39%。

然而，R&D的投资和销售支出都超过了营业收入的增长。2017年，iFlytek在R&D投资11.45亿元，在半年度报告中，其R&D收入同比增长56.94%，达到8亿元，这在此次定向募集中并未放缓。

科大讯飞表示，在上述项目的三年建设期内，在现有400名R&D人员的基础上，将分阶段增加1150名R&D人员，到期末R&D人员总数将达到1550人，也就是说，科大讯飞的R&D人员数量将在现有基础上增加近两倍。另一方面，在总投资56亿元中，HKUST讯飞计划拨款13.03亿元，作为项目建设期间R&D人员的工资支出。

上市公司股东非经常性损益净利润同比下降74.39%。iFlytek的联合创始人和高级副总裁江涛曾经解释说，是人们吃掉了公司的利润。仅2018年一年，上半年员工人数就比去年同期增加了近3500人。

下一个业务增长点，去c市场？

虽然被称为人工智能公司，但HKUST讯飞的成熟轨迹主要是在智慧教育等领域。目前，iFlytek的智能教育产品，包括智能阅卷和英语听说考试系统，已经覆盖了全国15000多所学校，拥有1500多万深度用户。

然而，根据2018年半年度报告，HKUST讯飞核心教育产品和服务在收入中所占的比重正在下降，总收入为6.57亿元，占总收入的比重从去年同期的26.88%下降到20.48%，而智慧城市和政府业务在总收入中所占的比重有所上升。政法业务实现营业收入3.48亿元，同比增长214.55%，主要得益于公司政法领域产品应用的快速增长；智慧城市产业应用实现营业收入2.21亿元，同比增长200.69%，主要得益于互联网+政务业务的增长。

科大讯飞聚焦于从B终端到C终端的过渡过程。在2017年第三季度的投资者交流会议上，HKUST讯飞表示，希望在未来三年左右的时间里，to c的业务占比达到40%，长期来看，占比达到一半。另一方面，进入c市场意味着更激烈的竞争。

根据此前发布的2018年半年度报告，科达讯飞至c上半年实现营业收入10.84亿元，同比增长129.69%；毛利5.98亿元，同比增长86.79%；至c业务占总收入的33.76%，毛利占37.32%。其中，智能硬件实现营业收入3.33亿元，同比增长390.46%。根据IFlytek的数据，IFlytek翻译器和其他产品的销量有所增加。

另一方面，搜狗等硬件制造商也在推出自己的翻译硬件产品，以较低的价格打开市场；在巨人设计的智能扬声器中，2015年，iFlytek与京东联合推出了名为丁咚的智能扬声器。科大讯飞在其2016年年度报告中披露，年出货量不到10万台。2017年，装运数据没有披露，这仅表明丁咚扬声器的销售继续增长，但实际销售情况不得而知。

一些投资者在互动平台上质疑，华为作为HKUST讯飞的合作伙伴，在如此重要的交通门户中选择了百度而不是讯飞输入法。好消息是，周四，迅飞在互动平台上透露，华为mate20使用了迅飞相关技术，迅飞提供了华为语音助理的语音合成、语音识别、语义理解和翻译等技术能力。

另一方面，作为IFlytek的核心竞争力，巨人已经加快了步伐。例如，百度语音为开发者提供行业领先的永久免费语音技术服务。IFlytek董事长刘庆峰也直言不讳地表示:“IFlytek建立的技术壁垒依然存在。例如，智能语音技术可以识别22种方言。由于积累时间长，英美烟草暂时无法与这一能力相匹配，但IFlytek的窗口期只剩下三至五年。”

来源：搜狐微门户