“张凌璐：纯碱价钱创近几年新低，市场运行逻辑怎么？”

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作者|光大期货研究员张凌璐

|8月

【作者个人资料】

张凌璐，英国布里斯托大学金融学硕士，上海大学国际金融学士，从事大宗商品研究3年，目前以光期货研究所能源化工拆师、尿素、纯碱等工业产品基本面研究、数据观察工作为主要攻击，各种信息平台的在线 接受期货日报等媒体的采访，研究成果多次在期货日报官网、各种财经网(博客、微博)官网上发表。 工作资格证号码: f3067502投资咨询证号码: z0014869

中心视点

？ 目前纯碱市场价格出现了一些比较明显的优势:现货价格下降到近几年的新低位置，纯碱期货价格处于深度上涨状态。 纯碱期货市场呈弱远强结构。

？ .这一纯碱现货价格下跌始于2019年下半年，年3月以后加速，纯碱价格创下近10年新低原因:供求平衡结构持续深化。 诉说衰退，公司库存积累速度过快，进出口结构发生变化。

？ .后期纯碱价格趋势的第一影响因素可以分为宏观视野、基本面主导、套利三部分。

？ .在纯碱期货上市时间短的背景下，目前的玻璃-纯碱期货价格差是否绝对高，后期是否再次在上空之间还不清楚，还有疑问。

最近纯碱现货价格下跌，库存持续累积，下游玻璃价格也连续上涨，纯碱市场多空交错，因此本文整理了最近纯碱市场的运行优势、逻辑等，从多方面探讨后期市场机会。

一、最近纯碱市场的运行优势

现在纯碱市场的价格出现了一些比较明显的优势:

1、现货价格降至近几年的最低位置。 从2006年初开始，国内重质纯碱市场价格变动区间范围为1110~2529元/吨，轻型纯碱价格变动范围为1080~2370元/吨。 截至2005年5月22日，国内重质纯碱市场中间价格为1361元/吨，轻型纯碱市场中间价格仅为1271元/吨。 现货市场的中间价格现在已经下降到数据统计以来的底部区间，部分地区较轻，重碱价格已经达到10年来的低价，短期市场很有可能继续摸底。

2、纯碱期货价格处于深度涨水状态。 截至5月22日，重碱基差-61元/吨，轻碱基差接近-151元/吨。 数据显示，纯碱期货上市后，重碱基差的范围为-89~204元/吨，轻碱基差的变动范围为-179~125元/吨。 现在期货价格上涨的程度达到纯碱期货上市以来的相对高位。

3、纯碱期货市场呈弱远强结构。 纯碱期货09-01合同价格差自5月以来一直在减弱，5月22日前收回，09-01合同价格差为-84元/吨，纯碱sa2101合同上市后，09-01合同价格差的变动范围为-93~18元/吨。

二、纯碱价格近十年新低原因分析 。

这种纯碱现货价格的下跌始于2019年下半年，自去年3月以来加速了，但最重要的原因是市场供求严重不平衡。

1.)供求平衡的结构继续深化。 数据显示，2019年国内纯碱产量为2803.66万吨，比上年增加8.56%。 2019年纯碱表观消费量为2678.82万吨，比上年增速8.42%，表观消费量增速比产量增速慢0.14个百分点。 从纯碱的实际用量来看，2019年纯碱的实际用量为2633.83万吨，比去年同期增加4.35%，比产量增长率慢近一半。 产量增长过快，费用水平跟不上，2019年领域产能过剩结构逐渐加深，年末结转库存在年堆积，大幅度增加了年上半年的供给压力。

年第一季度，国内纯碱产量比上年同期增长0.9%，实际消费量比上年同期增长-5.37%。 年初国内新冠肺炎疫情蔓延，纯碱领域停止，生产、流通、费用受到很大冲击，全面恢复后，下游也无法迅速恢复正常，费用持续萎缩，费用增加和产量增加差距扩大，上半年供求不平衡状态

2.)诉求低迷，公司库存积累速度过快。 受年初新冠肺炎疫情的影响，国内实体经济受到巨大冲击，纯碱领域的上下游产业链总体停滞了近一个月，部分地区近两个月。 3月中上旬疫情逐渐控制，纯碱中型生产公司逐渐恢复正常生产，供应也逐渐恢复到正常水平。 但是，下游的诉求没有追随生产方的同步恢复，在所有领域都发生了诉求萎缩、库存堆积等现象。 另一方面，重碱下游平板玻璃区域受房地产开工延迟等影响同样出现库存积累等现象，最高时玻璃区域库存接近10000万箱。 另一方面，在轻碱下游区域，例如日用玻璃、印染、无机盐、氧化铝等领域也出现了生产水平大幅下降的现象。

短期内，供给的增加和需求的减少是现在纯碱公司库存持续积累的首要原因，根据隆众的数据，截至5月21日，国内纯碱公司的库存积累到了171.19万吨的天数水平，今年的库存积累在1月23日湖北地区 个人认为纯碱公司库存的持续积累是全领域供需平衡的另一个首要表现。

(以下选择不同机构对纯碱库存的统计，验证公司库存动向的一致性)

3.)进出口结构发生变化。 我国一直是世界上最主要的纯碱出口国之一，但近年来中国的纯碱进出口逐渐转向增加进口、减少出口的局面。 受今年国内新冠肺炎疫情的冲击，国际贸易订单大量取消或延期，第一季度中国纯碱出口总量为33.35万吨，同比减少5.33%。 第一季度中国进口纯碱总量为9.11万吨，是去年同期的45.22倍。

国际市场新低价金生产能力、海外新冠引起的肺炎疫情持续恶化继续挤压中国纯碱出口市场份额，将来中国出口继续萎缩，进口低价金碱数量继续增加。 这样，我国出口份额转移到国内库存堆积，增加国内供给。 再加上纯碱进口现在维持着相对正常的状态，国内的低迷价格冲击了纯碱对外贸易市场，引起了国内、国际价格的双低局面。

其他原因如原料价格下降、副产品价格上涨等促进了公司生产动力的增加，进一步加深了现在的供给过剩状况。

三、纯碱价格后期趋势逻辑推理

我们认为后期纯碱价格趋势的第一影响因素分为三个:

1.)宏观视野。 5月22日政府的就业报告没有设定gdp增速的具体目标，优先就业保护民生，首先是因为全球疫情和经贸形势存在巨大的不明确性。 国家经济的不明确因素也给国内实体经济的快速发展带来越来越多的不明确因素，也给金融市场的心理状态带来一些负面影响。 另一方面，一些小型生产能力纯碱公司很可能退出历史舞台，另一方面期货市场的心理状态短期悲观，工业产品和集团受到冲击，纯碱期货的价格也不孤单。

个人认为宏观对纯碱期货价格的影响时间持续时间短，多存在于情绪和心理层面。 对纯碱实体公司的影响持续时间相对较长，很可能渗透到纯碱供求结构中，具体需要看后期整体经济的迅速发展状况。

.)基本面主导。 在市场感情消化了宏观因素后，期待价格的推移依然回到基本面主导。 从5月下旬到6月上旬，至少有10家纯碱公司有减产或检查计划。 在此之前，国内纯碱领域的生产水平连续1个半月下降，到5月21日为止，领域整体启动率下降到69.19%，比4月末下降8.11，比今年的高值( 1月2日)下降16.54，比去年同期下降17.26%。 供给端的持续缩小量是支撑现在纯碱期货价格趋势的有力支持，这也是最近期货价格持续上涨现货价格的首要原因之一。

后期纯碱产量进一步减少空，但由于现在持续累积的公司库存，整个领域将继续维持供需平衡的结构，后期纯碱公司的目标将从减产转移到库存阶段。 这是因为短期价格被认为没有拐点的可能性。

纯碱价格驱动逻辑的前期以供求不平衡为中心走来走去，特别是由于现货市场的心理状态持续悲观，签字价格持续下降。 但是，从5月中下旬到6月中上旬，认为公司的生产水平会进一步下降，供给量也会持续减少，在呼吁维持比较稳定性的情况下，纯碱公司库存的顶点很有可能在近期内到来，后期纯碱价格将围绕库存进行演绎。

3.)套利成为常态。 郑商所于5月8日晚发出纯碱-玻璃套期保值指令，指令后，纯碱期货主力合同的成交量、持仓量大幅提高。 后期纯碱公司继续参与期货市场，玻璃公司继续套利操作等将成为纯碱期货市场的重大影响因素，套利模式的存在也将在将来成为纯碱期货市场的常态。 纯碱期货价格与玻璃期货价格的相关系数达到0.94，发现这种上下游产业关系、价格趋势的高度关联都为纯碱产业链的上下游公司、套期保值者提供了非常完善的交易系统。

四、纯碱期货市场投资机会

通过以上的分析，我们提供了以下可操作的机会

1.)单边战略:短期内纯碱期货价格难以出现拐点。 这是因为认为单边的操作性很小。 但是，随着后期检查公司的数量增加，公司有望进入库存清除阶段，在市场上消化了宏观悲观情绪后，纯碱期货价格中枢很可能会缓慢移动。

但是，即使价格中枢上涨，我认为幅度也不太大。 毕竟，库存压力的消耗是长期需要的。 集中检修季节后，需要比较产量增速和诉求增速之间的权衡。

2.)逾期套利:截至5月22日纯碱期货09-01合同价格差-89元/吨，自这两份合同上市以来相对处于底部区间。 我们对市场对09合同的供给压力还很担心，但对01合同春节前的备货也有一定的期待。 因为这后期的09-01合同价格差还残留着勘探概率。

短期内，09-01合同价格差处于历史底蕴，理论上可以考虑价格差回归战略。 但是，从更长的周期来看，因为纯碱期货的上市时间在边缘，所以不清楚现在的远近合同价格差是否绝对在底部。 因为这个战略长期以来有很多不明确的因素，相对适合短期投资。

3.)品种间套期保值: 4月中下旬以来，玻璃期货价格打开上升通道，特别是进入5月，玻璃预期价格上涨速度加快。 5月22日前回收的玻璃期货价格5月份累计涨幅达到7.5%，比4月中旬上涨9.21%。 纯碱期货价格总体保持了区间振荡的趋势，5月22日收盘价比月初下跌1.73%。 结果，玻璃-纯碱的期待价格差持续变窄，给品种间的套期保值带来机会。

5月22日前回收，玻璃-纯碱期货主力合同价格差为-62元/吨，但据统计，纯碱期货上市后，玻璃-纯碱期货主力合同价格差变动区间为-253~-54元/吨，平均值为-145元 从任何统计学数据来看，现在的玻璃-纯碱期货价格都相对较高，可以考虑制作空玻璃-纯碱主力合同价格差(即空玻璃-纯碱)。

当然，该战略风险与战略2风险类似，在纯碱期货上市时间短的背景下，目前的玻璃-纯碱期货价格差是否绝对高，后期是否再次在上空之间还不清楚。

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来源：搜狐微门户